■“撥開(kāi)迷霧看趨勢”系列時(shí)評之五
A股在2000點(diǎn)反復掙扎，其實(shí)是對經(jīng)濟“基本面”預期不確定性的糾結。一是中國經(jīng)濟進(jìn)入“三期疊加”后，證券市場(chǎng)對于宏觀(guān)經(jīng)濟走勢不確定性預期；二是金融改革尚在半途而引發(fā)的不確定性預期。一些金融產(chǎn)品始終無(wú)法擺脫剛性?xún)陡�，在扭曲整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險定價(jià)體系的同時(shí)，進(jìn)一步分流了證券市場(chǎng)的資金。在這兩個(gè)問(wèn)題沒(méi)有出現關(guān)鍵性變化之前，零星的“利好”政策不能從根本上扭轉市場(chǎng)頹勢。
市場(chǎng)先生的情緒真是反復無(wú)常。即便是在新“國九條”正式出臺、證監會(huì )明確下半年新股發(fā)行計劃等一系列被視作“利好”的政策頻頻釋放的前提下，A股市場(chǎng)仍然表現得疲弱不堪——在過(guò)去的數個(gè)交易日內，上證指數屢屢跌破2000點(diǎn)大關(guān)，而自今年以來(lái)，上證綜指和深證成指分別累計下跌了4.30%和11.29%，在全球主要市場(chǎng)當中，有再度墊底的趨勢。
在更細節的層面，A股市場(chǎng)的缺乏生氣也到了令人難以容忍的程度。中登公司的最新數據顯示，上周，在A(yíng)股1.74億戶(hù)賬戶(hù)中，有效賬戶(hù)為1.34億戶(hù)，但期末A股的持倉賬戶(hù)僅有5363萬(wàn)戶(hù)，當周參與交易的A股賬戶(hù)數則僅有區區813.43萬(wàn)戶(hù)。來(lái)自WIND統計的數據則顯示，5月以來(lái)的13個(gè)交易日中(截至5月20日)滬深兩市A股市場(chǎng)有12個(gè)交易日呈現資金凈流出狀態(tài)，累計凈流出達513億元。
但如果我們把視野放得更大一些的話(huà)，A股有如此表現并不奇怪。在經(jīng)濟基本面，不容易找到支持A股長(cháng)期走牛的理由。當前，雖然中國經(jīng)濟結構調整初見(jiàn)成效，經(jīng)濟運行保持在合理區間，但也看不到可能出現超預期增長(cháng)；在利率方面，當前的經(jīng)濟增長(cháng)速度與2007年三季度相比下降不少，但是貸款利率、10年期國債收益率和當時(shí)相比相差無(wú)幾，在可見(jiàn)的未來(lái)也不太可能大幅度放松銀根。除此之外，房地產(chǎn)、地方融資平臺等也時(shí)不時(shí)地傳來(lái)一些壞消息，考驗著(zhù)投資者搖搖欲墜的信心。
另一方面，一些金融產(chǎn)品始終無(wú)法擺脫剛性?xún)陡�，�?shí)際上推高整個(gè)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益率，使得股市對于投資者而言幾乎沒(méi)有吸引力。通常而言，高收益意味著(zhù)高風(fēng)險，但在中國，由于“剛性?xún)陡丁钡膫鹘y存在，許多投資者甚至不會(huì )去考慮其中的風(fēng)險，面對10%以上的年化收益，如果沒(méi)有風(fēng)險的話(huà)，還有什么理由去投資股市呢？與此同時(shí)，在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，一些金融同業(yè)業(yè)務(wù)和各類(lèi)理財業(yè)務(wù)，引導投資者追逐短期高利率，不追求長(cháng)期回報，這種情形更是進(jìn)一步加劇了對于股票市場(chǎng)的資金分流。
就中國證券市場(chǎng)本身而言，還存在另一個(gè)不確定因素在影響著(zhù)投資者的預期：在未來(lái)的一段時(shí)間內，包括股票發(fā)行注冊制在內的改革仍將是主旋律，新股發(fā)行、再融資、退市等一系列制度變革都在給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，盡管改革的目標是建立更加市場(chǎng)化的發(fā)行體制，但過(guò)去的經(jīng)驗表明，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì )帶來(lái)短期市場(chǎng)波動(dòng)。
股市“熊多了必然會(huì )�！敝皇峭顿Y者的美好期許。從某種意義上來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)今天在2000點(diǎn)的掙扎和投資者所經(jīng)歷的陣痛，實(shí)際上是對中國經(jīng)濟走向以及整個(gè)扭曲的風(fēng)險定價(jià)體系等的一個(gè)客觀(guān)反映，新股擴容以及中國證券市場(chǎng)自身存在的問(wèn)題，只是在一定程度上削弱了投資者信心。換言之，A股想要牛起來(lái)，需要的是對經(jīng)濟運行和證券業(yè)自身改革有一個(gè)良好的預期，與此同時(shí)，金融產(chǎn)品的風(fēng)險和收益關(guān)系也需要正�；�。