摘要：IPO在審企業(yè)人士透露，根據最新政策和上一輪IPO啟動(dòng)的經(jīng)驗，發(fā)行人和投行對發(fā)行方案進(jìn)行了調整，基本沒(méi)有超募；老股轉讓比例比較低，如沒(méi)有PE要退出，一般沒(méi)有老股轉讓?zhuān)黄骄l(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。業(yè)內人士介紹，隨著(zhù)配套規則不斷完善，IPO批文下發(fā)開(kāi)始進(jìn)入倒計時(shí)。
證監會(huì )日前要求IPO在審企業(yè)申報材料“打補丁”以來(lái)，目前已有部分券商完成調整發(fā)行方案和補充封卷工作。業(yè)內人士介紹，封卷是IPO批文下發(fā)必要條件之一。隨著(zhù)配套規則不斷完善，IPO批文下發(fā)開(kāi)始進(jìn)入倒計時(shí)。
IPO在審企業(yè)人士透露，根據最新政策和上一輪IPO啟動(dòng)的經(jīng)驗，發(fā)行人和投行對發(fā)行方案進(jìn)行了調整，基本沒(méi)有超募；老股轉讓比例比較低，如沒(méi)有PE要退出，一般沒(méi)有老股轉讓?zhuān)黄骄l(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。
市場(chǎng)人士預期，由于政策對市場(chǎng)充分呵護，隨著(zhù)IPO啟動(dòng)，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒釋放可能已接近尾聲，對新股追捧可能卷土重來(lái)。
融資饑渴受遏制
在日前舉行的會(huì )議上，監管部門(mén)人士提出，擬上市公司應謹慎看待超募問(wèn)題。券商人士稱(chēng)，投融資均衡是本輪IPO啟動(dòng)重要出發(fā)點(diǎn)。除發(fā)行節奏不能太快、力度不能太大外，募資計劃應與投資需求相匹配。
根據證監會(huì )完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施，適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，但要根據企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規模、財務(wù)狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性。
新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，明確首發(fā)以公司融資為主的原則，同時(shí)適當放寬募集資金使用限制，允許首發(fā)募集資金用于公司的一般用途，如補充流動(dòng)資金、償還銀行貸款等，但應當說(shuō)明合理性，并詳盡披露。
在業(yè)內人士看來(lái)，這是把募投項目管理主動(dòng)權交還給發(fā)行人和市場(chǎng)，“超募”概念從此可告別市場(chǎng)。按市場(chǎng)化理念，募投監管不應管得太細。由于從募投計劃提出到獲得融資有一定時(shí)間，隨著(zhù)時(shí)間變化，募投項目盈利預期可能已發(fā)生變化，只要符合股東利益，及時(shí)進(jìn)行調整是可取的。但是，問(wèn)題也隨之而來(lái)，一些發(fā)行人可能會(huì )以“補充流動(dòng)資金、償還銀行貸款”等為由募集過(guò)多資金，而實(shí)際上的“超募”行為卻被掩蓋。
新的規則明確提出“從嚴審核募集資金的合理性和必要性”，其實(shí)就是要遏制發(fā)行人融資饑渴，要杜絕“一次募個(gè)夠”的行為。隨著(zhù)募投項目進(jìn)展、產(chǎn)生新的融資需求可再融資或間接融資，此前部分創(chuàng )業(yè)板公司成長(cháng)性受到削弱，一個(gè)重要原因正是一次性募集資金過(guò)多，公司創(chuàng )始人在上市后失去繼續創(chuàng )業(yè)動(dòng)力。
老股轉讓比例較低
在老股轉讓方面，盡管最新規則沒(méi)有明確提出監管紅線(xiàn)，但IPO在審企業(yè)人士透露，原則上不高于50％。在調整后的發(fā)行方案中，老股轉讓比例較低，一般沒(méi)有創(chuàng )始人的老股轉讓?zhuān)饕荘E退出，其中以20％至30％的比例較為常見(jiàn)，40％是比較高的。
根據證監會(huì )完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施，老股轉讓數量不得超過(guò)自愿設定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。發(fā)行人、轉讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財務(wù)資助等不當利益安排。
修改后的《首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規范》提出，實(shí)施老股轉讓的，應當披露最終確定的新發(fā)行股票及老股轉讓的具體數量、公開(kāi)發(fā)售股份的股東名稱(chēng)及數量等信息；發(fā)行后還應當披露保薦費用、承銷(xiāo)費用、其他中介費用等發(fā)行費用信息，其中，新股部分承銷(xiāo)費率不能高于老股部分承銷(xiāo)費率。
另外，已公告老股轉讓方案的，還應當披露老股轉讓和新股發(fā)行的確定數量，老股轉讓股東名稱(chēng)及各自轉讓老股數量，并應當提示投資者關(guān)注，發(fā)行人將不會(huì )獲得老股轉讓部分所得資金。
業(yè)內人士稱(chēng)，推出老股轉讓可增加新上市公司可流通股數量，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈，約束買(mǎi)方高報價(jià)，緩解超募問(wèn)題，這在國外也是通行做法。因此，《中國證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)》提出，發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，鼓勵持股滿(mǎn)三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓?zhuān)黾有律鲜泄究闪魍ü善钡谋壤�。老股轉讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。
不過(guò)，奧賽康的老股轉讓方案受到輿論質(zhì)疑，公司也由此宣布暫緩發(fā)行。這讓市場(chǎng)認識到，如沒(méi)有合適的約束機制，老股在起點(diǎn)的大量轉讓將影響到投資者對市場(chǎng)信心，不利于公司上市后的成長(cháng)和市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展。
發(fā)行市盈率低于平均水平
由于超募受限和老股轉讓比例較低，發(fā)行市盈率也受到影響。IPO在審企業(yè)人士透露，調整后的發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。在日前舉行的會(huì )議上，監管部門(mén)人士提出，定價(jià)應考慮公司近年來(lái)業(yè)績(jì)。發(fā)行方案要寫(xiě)明所屬行業(yè)、財務(wù)數據等。
實(shí)際上，證監會(huì )此前公布的《關(guān)于加強新股發(fā)行監管的措施》提出，如擬定的發(fā)行價(jià)格（或發(fā)行價(jià)格區間上限）對應的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場(chǎng)平均市盈率，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應在網(wǎng)上申購前三周內連續發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，每周至少發(fā)布一次。
最新規則提出，承銷(xiāo)商和發(fā)行人應當以確切的事實(shí)為依據，不得夸大宣傳或以虛假廣告等不正當手段誘導、誤導投資者；不得以任何方式發(fā)布報價(jià)或定價(jià)信息；不得阻止符合條件的投資者報價(jià)或勸誘投資者報高價(jià)；不得口頭、書(shū)面向投資者或路演參與方透露未公開(kāi)披露的財務(wù)數據、經(jīng)營(yíng)狀況、重要合同等重大經(jīng)營(yíng)信息。
業(yè)內人士認為，新股發(fā)行市盈率回落實(shí)際上是新股發(fā)行價(jià)的理性回歸，以前的高價(jià)發(fā)行導致很多投資者長(cháng)期被套，只有相對合理的市盈率才能提升投資者的信心，有利于未來(lái)IPO順利推進(jìn)。預計IPO啟動(dòng)后，對新股的炒作可能會(huì )再掀波瀾。
隨著(zhù)IPO啟動(dòng)日益臨近，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒的釋放接近尾聲。有券商策略分析師表示，IPO啟動(dòng)后預計對市場(chǎng)還會(huì )有一定影響，但時(shí)間會(huì )很短，畢竟預期到的市場(chǎng)壓力都已兌現，此后對于市場(chǎng)走勢則幾乎沒(méi)有影響。2000點(diǎn)作為政策底已基本確定，而經(jīng)濟走勢在好轉，出現更低的市場(chǎng)底預計會(huì )比較難。
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