可以不搞財政刺激，但要想方設法保證經(jīng)濟增長(cháng)速度達到一個(gè)最低的標準。因為中國經(jīng)濟是一個(gè)“自行車(chē)經(jīng)濟”，要保持一定速度才能不倒。如果靜止下來(lái)，任何問(wèn)題都會(huì )被放大。

　　中國的經(jīng)濟正處于新的調整期，今年經(jīng)濟走勢最有可能是一個(gè)U型的走勢，而5月至7月是最艱苦的時(shí)候。

　　過(guò)去十年所依賴(lài)的增長(cháng)動(dòng)力出現枯竭

　　首先，我們對現在的中國經(jīng)濟怎么理解？目前中國經(jīng)濟正在發(fā)生什么？我的核心觀(guān)點(diǎn)是中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個(gè)兩到三年的艱苦調整期。跟汽車(chē)爬坡一樣，從高擋換成了低擋，處于一個(gè)艱苦的調整期。

　　之所以這么判斷，有兩個(gè)主要原因：第一，我們過(guò)去十年長(cháng)期所依賴(lài)的增長(cháng)動(dòng)力和機制已經(jīng)逐步枯竭；第二，過(guò)去六年以來(lái)為了應對全球金融危機出臺了一些政策，這些政策留下了一定的后遺癥。這兩大原因導致中國經(jīng)濟出現換擋期。

　　為什么說(shuō)過(guò)去十年所依賴(lài)的增長(cháng)動(dòng)力或者機制已經(jīng)出現枯竭了？過(guò)去十年，中國經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力主要有兩個(gè)：第一個(gè)增長(cháng)的動(dòng)力是房地產(chǎn)，我覺(jué)得沒(méi)必要有任何隱晦，房地產(chǎn)經(jīng)濟就是過(guò)去十年經(jīng)濟增長(cháng)第一大動(dòng)力，過(guò)去十年房地產(chǎn)平均在整個(gè)固定資產(chǎn)投資中占20%，房地產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)占整個(gè)中國經(jīng)濟的10%。十分之一的中國經(jīng)濟是房地產(chǎn)，這是過(guò)去十年最大的增長(cháng)動(dòng)力。從嚴格意義上說(shuō)，房地產(chǎn)不是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，它聚集了整個(gè)經(jīng)濟的元氣。所有的經(jīng)濟發(fā)展都會(huì )反映在房地產(chǎn)上，房地產(chǎn)是一個(gè)綜合指數。

　　第二個(gè)增長(cháng)的動(dòng)力是出口的全球化。過(guò)去十年，我國出口每年的平均增長(cháng)速度15%到20%，增速非常之快，也帶來(lái)了一大批產(chǎn)業(yè)的興旺發(fā)達。但這兩個(gè)增長(cháng)動(dòng)力到現在都出現了重大的問(wèn)題。先說(shuō)出口，道理很簡(jiǎn)單，中國經(jīng)濟已經(jīng)是9萬(wàn)多億美元的大經(jīng)濟體，美國是17萬(wàn)億美元。當中國自身經(jīng)濟體量非常大的時(shí)候，如果依然依靠出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展，這個(gè)相對的力量就會(huì )越來(lái)越消減。好比過(guò)去是個(gè)小水池，里面掉一個(gè)小皮球，能把水池的水位提高一大截；現在是一個(gè)大游泳池，扔個(gè)皮球，水位上漲相對比較慢了。所以，如果中國經(jīng)濟要繼續往出口走，靠這個(gè)方式拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)，基本上沒(méi)戲，路會(huì )越走越窄。

　　其實(shí)，當今世界制造業(yè)是極其過(guò)剩的。衣服、鞋子、帽子，幾千人基本上就可以滿(mǎn)足一個(gè)國家的需要。而人們真正需要的是服務(wù)，這個(gè)服務(wù)需要大量的企業(yè)、大量的人去提供。未來(lái)世界經(jīng)濟發(fā)展的潛力不是狹義的制造業(yè)，應該是廣義的制造業(yè)，包括服務(wù)、研發(fā)等。所以?xún)H僅依靠出口拉動(dòng)很難了，今年出口的形勢估計勉強達到9%的增長(cháng)，可能10%都很難。

　　房地產(chǎn)轉入緩慢調整期

　　中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)出現了一個(gè)轉折或者說(shuō)正在出現轉折，從過(guò)去的高歌猛進(jìn)轉到緩慢的調整或者溫和的增長(cháng)。究其原因，主要是因為過(guò)去十年房地產(chǎn)的發(fā)展已經(jīng)超出了百姓的生活需要以及實(shí)體經(jīng)濟所能支撐的限度，需要出現一定的調整期。

　　我不認為房地產(chǎn)會(huì )崩盤(pán)，因為大部分中國人買(mǎi)房子基本上錢(qián)都付清了，或者是付了很高的首付，這部分人不會(huì )恐慌性地拋售。這跟美國的情形完全不一樣，2007年、2008年美國人是零首付買(mǎi)房子，沒(méi)有工作之后付不起貸款了，房子就退給銀行。

　　至于新開(kāi)發(fā)的房子價(jià)格會(huì )不會(huì )大規模下降，我認為不會(huì )�？傮w來(lái)講，老百姓的儲蓄率比較高，有40多萬(wàn)億的儲蓄。如果房?jì)r(jià)合適，還有一部分人去買(mǎi)改善型住房。所以，我認為房地產(chǎn)最有可能出現的情況是銷(xiāo)售量放緩，是價(jià)格緩慢的調整。價(jià)格緩慢的調整帶來(lái)的問(wèn)題是連累了經(jīng)濟，會(huì )造成建材市場(chǎng)等方面的銷(xiāo)售萎縮。

　　應保證最低標準的經(jīng)濟增速

　　在本輪經(jīng)濟的調整過(guò)程中，政府有一個(gè)牢牢的底線(xiàn)，就是中國經(jīng)濟增長(cháng)速度適當放緩，但是不應該過(guò)分地放緩，這是我的核心觀(guān)點(diǎn)。

　　換句話(huà)講，可以不搞財政刺激，可以不搞四萬(wàn)億，但要想方設法保證經(jīng)濟增長(cháng)速度達到一個(gè)最低的標準。因為中國經(jīng)濟是一個(gè)“自行車(chē)經(jīng)濟”，要保持一定速度才能不倒，如果靜止下來(lái)，任何問(wèn)題都會(huì )被放大。

　　我有一個(gè)說(shuō)法，如果民營(yíng)經(jīng)濟GDP增長(cháng)能夠保持兩位數，那么地方債務(wù)問(wèn)題、影子銀行問(wèn)題、房地產(chǎn)問(wèn)題、房?jì)r(jià)過(guò)高問(wèn)題都會(huì )逐步地化解。因為所有的問(wèn)題都有一個(gè)分母，所有的問(wèn)題都是分子，分母是GDP，如果GDP在增長(cháng)，在往上走，那么這些問(wèn)題都能逐步化解。如果GDP放緩到5%，通脹控制在2%，兩者之合7%，然后用降低速度來(lái)緩解問(wèn)題，那么我用一句話(huà)形容叫“泥沙俱下”，所有的問(wèn)題都被放大了。

　　今天的中國經(jīng)濟是杠桿率極高的經(jīng)濟，是借了很多錢(qián)的經(jīng)濟，當經(jīng)濟增長(cháng)速度過(guò)低是很危險的。因為當經(jīng)濟增長(cháng)速度放緩的時(shí)候，對鋼材水泥等原材料的需求會(huì )放緩，鋼貿企業(yè)的困難會(huì )進(jìn)一步暴露出來(lái)，演化為銀行的不良債務(wù)，房地產(chǎn)形勢會(huì )趨于嚴峻，土地出讓的速度會(huì )放緩，地方財政和投資平臺的問(wèn)題會(huì )放大。凡此種種，一系列問(wèn)題都會(huì )出現。

　　今年經(jīng)濟最有可能是U型走勢

　　本屆政府反復表示不刺激，我預計也確實(shí)不會(huì )刺激，但三件事政府會(huì )做，實(shí)際上也已經(jīng)在做了。

　　第一件事是緊緊抓住與增長(cháng)相關(guān)的種種改革，以穩增長(cháng)的方式促增長(cháng)。比如，在石油天然氣和高鐵等領(lǐng)域向民營(yíng)資本放開(kāi)投資，地方的一些股份制小銀行也可以引進(jìn)民營(yíng)投資，即通過(guò)調動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟投資的方式來(lái)穩增長(cháng)。之所以如此，是因為民營(yíng)經(jīng)濟的杠桿率比國有經(jīng)濟要低，民營(yíng)經(jīng)濟手中實(shí)際上有相當的資金，只不過(guò)找不到出路。如果這件事情做到的話(huà)，增長(cháng)能夠維系，同時(shí)杠桿率不上去，這就起到了降杠桿的作用。

　　第二件事是適當地調整宏觀(guān)政策，包括貨幣政策�，F在中國經(jīng)濟債務(wù)水平較高，大量的資金投在城市建設上。由于債務(wù)比較高，就造成了新錢(qián)圍繞舊錢(qián)在轉，導致真正的新項目沒(méi)有錢(qián)。如果新項目沒(méi)有錢(qián)，經(jīng)濟怎么發(fā)展？產(chǎn)業(yè)怎么升級？結構怎么調整？我認為，恰恰是因為現在的杠桿率比較高，需要適當地增加一部分貸款，關(guān)鍵是新貸款要真正支持未來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)，這個(gè)道理很清楚。

　　第三件事是中央財政必須擴大它的債務(wù)水平。中央債務(wù)是很低的，我們的國債僅占GDP的16%，從各種角度來(lái)看都是太低了。國際國內有大量的需求，希望買(mǎi)國債，卻買(mǎi)不到，與此同時(shí)各個(gè)地方卻是財政緊張。所以，我估計今年和明年會(huì )適當地擴大國債發(fā)行水平，發(fā)一批特別國債。

　　發(fā)特別國債之后，拿了這個(gè)錢(qián)至少可以干兩件事情：第一，促進(jìn)金融業(yè)的調整。金融業(yè)確實(shí)碰到了一些問(wèn)題，確實(shí)有一些理財產(chǎn)品、一些影子銀行的產(chǎn)品會(huì )出現違約，這不是壞事，捂著(zhù)、蓋著(zhù)不能排毒。排毒的過(guò)程需要一定的資金；第二，對一些重點(diǎn)建設項目進(jìn)行資金支持，通過(guò)這種支持維系短期的增長(cháng)。

　　總之，中國的經(jīng)濟正在處于新的調整期，今年經(jīng)濟走勢最有可能是一個(gè)U型的走勢，5月至7月是最艱苦的時(shí)候，各種各樣的宏觀(guān)數據將會(huì )產(chǎn)生沖擊性的新聞。比如一季度增長(cháng)速度降到了7.4%，這個(gè)7.4%的背后還隱含著(zhù)更多的、更加令人擔憂(yōu)的一些數據。如果把各個(gè)省的增長(cháng)速度做個(gè)加權平均的話(huà)，那么它的增幅遠遠超過(guò)7.4%的降速，這表明統計上可能并不夠準確，實(shí)際的經(jīng)濟降速可能還超過(guò)7.4%。

　�。ㄗ髡呦登迦A大學(xué)金融系主任、博士生導師，央行貨幣政策委員會(huì )原委員）

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