央企長(cháng)油的退市只是一個(gè)序幕�！督�(jīng)濟參考報》記者獲悉，醞釀多時(shí)的退市制度改革即將出臺，將構建多元化的退市機制，強化企業(yè)重大違法行為引發(fā)的剛性退市條款，理順場(chǎng)內場(chǎng)外轉板機制，維護投資者利益。

　　動(dòng)態(tài)　退市改革方案即將出臺

　　6月4日，央企退市長(cháng)油最后一個(gè)交易日。經(jīng)過(guò)30個(gè)交易日的退市整理板交易后，退市長(cháng)油在A(yíng)股長(cháng)達17年之久的時(shí)光終于宣告終結，周三是其最后一個(gè)交易日，以0.83元的價(jià)格收盤(pán)，當日成交9579萬(wàn)元。按照上交所的計劃，長(cháng)油將于6月5日起正式摘牌，并以“央企退市第一股”的身份離開(kāi)A股主板市場(chǎng)。在退市整理期屆滿(mǎn)之日后的45個(gè)交易日，退市長(cháng)油將于8月8日左右登陸新三板。根據規定，長(cháng)油最早可在2016年向上交所提出重新上市申請。也就是說(shuō)，長(cháng)油能否重返A股市場(chǎng)，將在兩年后見(jiàn)分曉。
　　至此，長(cháng)油成為滬深兩市2012年新退市制度實(shí)施后第一家因財務(wù)指標不滿(mǎn)足條件而“被動(dòng)”退市的上市企業(yè)。
　　《經(jīng)濟參考報》記者了解到，在市場(chǎng)的千呼萬(wàn)喚之后，包括主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板在內的退市制度改革即將出臺。相對與此前飽受詬病、形同虛設的退市制度，本次退市制度改革在制度設計上重在形成多元化的退市機制，強化剛性退市，規范主動(dòng)退市。
　　此外，記者初步了解到，新的退市制度改革的主要方向是退市制度的市場(chǎng)化、法制化和常態(tài)化。健全場(chǎng)內市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的對接機制，疏通轉板掛牌交易渠道，妥善安排投資者；強化剛性退市條件，規范和推動(dòng)企業(yè)主動(dòng)退市。
　　一方面，此次退市制度改革設置了更多的“剛性條款”即強制退市條款。根據新“國九條”的精神，無(wú)論是主板、中小板還是創(chuàng )業(yè)板，當企業(yè)出現欺詐上市等重大違法行為時(shí)，將被勒令強制退市。此次出臺的退市制度改革將明確“重大違法行為”的定義，并使之具有可執行性。同時(shí)，新退市制度還可能對在強制退市的情況下對于投資者損失的賠償問(wèn)題，發(fā)行人及其中介所要承擔的責任予以明確。
　　另一方面，此次退市制度改革將明確場(chǎng)內場(chǎng)外市場(chǎng)之間的互動(dòng)機制。不同市場(chǎng)之間的上市企業(yè)可以在不同退市標準的約束下實(shí)現轉板或退市，當企業(yè)不滿(mǎn)足當前市場(chǎng)的上市條件時(shí)，將能夠順暢轉到下一個(gè)層次的市場(chǎng)中進(jìn)行交易。這種場(chǎng)內外市場(chǎng)之間的對接將更為順暢。
　　明確投資者對于企業(yè)的退市預期，保護投資者的利益則是此次退市制度改革的另一個(gè)重點(diǎn)。為了保護投資者的利益，此次退市制度改革將對發(fā)生退市風(fēng)險的企業(yè)設置更為嚴格的信息披露要求，為其提供足夠的緩沖期，充分揭示企業(yè)的退市風(fēng)險，并在“買(mǎi)者自負”的前提下，讓投資者充分認識到企業(yè)退市的風(fēng)險。
　　在退市的具體財務(wù)指標方面，此次退市制度改革則不會(huì )出現太大的變化，仍然是以營(yíng)業(yè)收入、凈利潤以及流通量等一系列指標為核心。但是考慮到此前南紡股份連續5年造假未能退市的困局，此次退市制度改革對于企業(yè)由于追溯重述導致連續三年及三年以上連續虧損是否作為退市的條件可能會(huì )有一個(gè)明確的說(shuō)法。
　　此前公布的新“國九條”明確，構建符合我國實(shí)際并有利于投資者保護的退市制度，建立健全市場(chǎng)化、多元化退市指標體系并嚴格執行。支持上市公司根據自身發(fā)展戰略，在確保公眾投資者權益的前提下以吸收合并、股東收購、轉板等形式實(shí)施主動(dòng)退市。
　　證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸此前表示，本次退市制度改革的主要目標，一是豐富退市的內涵，為依據自身發(fā)展戰略、利益等考慮，有自主退市需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇；二是針對欺詐上市的重大違法行為，明確《證券法》關(guān)于重大違法暫停上市規定的操作性安排，將“害群之馬”清除出場(chǎng)；三是保持退市制度的嚴肅性，進(jìn)一步抑制績(jì)差股炒作，增強市場(chǎng)的有效性；四是改善退市的內外部制度環(huán)境，維護公司穩定、投資者穩定、市場(chǎng)穩定和社會(huì )穩定。

　　窘境　25年退市企業(yè)不足百家

　　由于涉及上市公司、地方政府以及數量龐大的股民，退市制度的改革始終是A股制度改革中最具有挑戰性的難題之一。WIND統計數據顯示，自中國股市建立以來(lái)，共有99家上市公司終止上市，剔除私有化、吸收合并和轉板上市的情況后，真正因為連續虧損而退市的企業(yè)僅有51家，相對于目前2621只上市股票總數而言，其占比僅為1.9%，遠遠低于其他成熟市場(chǎng)的水平。據了解，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，美國紐約證券交易所的退市率為6%。2009年紐約交易所新上市公司94家，退市212家。
　　退市難在哪里？深交所總經(jīng)理宋麗萍表示，上市公司的退市，不僅涉及職工和債權人事項，也涉及地方政府，更涉及成千上萬(wàn)投資者切身利益，利益關(guān)系復雜�！癆股的退市難，關(guān)鍵不在于退市制度，而在于退市對地方政府、大量的普通投資者的影響�！北本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對《經(jīng)濟參考報》記者表示，企業(yè)退市之后，投資者手中的股票變成了廢紙一張，正是為了規避退市可能帶來(lái)的重大影響，A股借殼等現象才會(huì )比較嚴重。
　　就整個(gè)A股市場(chǎng)層面而言，上市公司退市難、退市少也給整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)能力和效率帶來(lái)了嚴重影響。眾多投資者對上市公司退市風(fēng)險無(wú)動(dòng)于衷，對一些業(yè)績(jì)表現差甚至存在嚴重違法違規行為的上市公司反而“青睞有加”，甚至在上市公司瀕臨退市的時(shí)候也敢于豪賭其重組可能帶來(lái)的巨大收益，而一些業(yè)績(jì)表現優(yōu)秀的藍籌類(lèi)上市公司卻無(wú)人問(wèn)津，交投極為清淡。在業(yè)內人士看來(lái)，A股市場(chǎng)的造假成本低廉、垃圾股難以退市，本質(zhì)上形成了投資者對此類(lèi)股票繼續在場(chǎng)內留存交易的剛性預期，對垃圾股的風(fēng)險視而不見(jiàn)，扭曲了整個(gè)市場(chǎng)的估值體系和定價(jià)功能。
　　《經(jīng)濟參考報》記者注意到，即使是退市長(cháng)油，在其退市整理期間，仍然有大量的投資者對其趨之若鶩。5月16日到6月4日的13個(gè)交易日中，退市長(cháng)油的股價(jià)仍然逆勢上漲，漲幅高達16.90%。部分投資者在股吧上表示，退市長(cháng)油值得一搏，目前正是介入機會(huì )，更有人認為長(cháng)油即便退市了日后也有重新上市的機會(huì )。
　　湘財證券首席投資顧問(wèn)徐廣福認為，退市長(cháng)油的走勢顯著(zhù)反映了市場(chǎng)各參與主體的特征，多年以后也許會(huì )成為一個(gè)證券市場(chǎng)上的經(jīng)典案例。近期該股的強勢表現，表明各路資金的賭性爆發(fā)。

　　前景　有望重塑A股價(jià)值體系

　　在業(yè)內人士看來(lái)，作為為注冊制推行進(jìn)行鋪墊的退市制度改革，在真正有效實(shí)行之后，將給A股市場(chǎng)帶來(lái)深刻的變化。
　　WIND統計數據顯示，截至目前，滬深兩市的風(fēng)險警示股票(ST、*ST類(lèi)股票)共有54只。從最近一期財務(wù)報表的數據來(lái)看(2014年第一季度)，上述54家企業(yè)中，仍然有36家今年一季度出現了虧損。其中，*ST儀化、*ST二重、*ST新材等數家企業(yè)的單季度虧損金額都在一億元以上。業(yè)內人士分析，一旦未來(lái)退市真正的實(shí)現常態(tài)化，這些企業(yè)有可能迅速面臨被市場(chǎng)和被投資者拋棄的風(fēng)險。
　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄表示，從過(guò)去看，真正退市的公司不多，但隨著(zhù)新退市制度的推進(jìn)，今后退市將成常態(tài)化。此外，注冊制的導入，殼資源價(jià)格下降，以后炒作垃圾股、題材股的風(fēng)險會(huì )大大增加。
　　在更深層次的意義上，退市的常態(tài)化除了會(huì )給投資者帶來(lái)投資理念的變化外，還有望使得A股的估值體系、定價(jià)功能得到徹底重塑。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，長(cháng)期以來(lái)，A股主板的退市制度形同虛設，而正是由于沒(méi)有淘汰機制，為投機提供了溫床，使得包括機構和散戶(hù)在內的市場(chǎng)參與者無(wú)所顧忌地對垃圾股、績(jì)差股進(jìn)行炒作。他認為，全新的退市制度將顛覆投資者的傳統觀(guān)念與陳舊思維，這種觀(guān)念的革命必將恢復股市估值理性，還原股價(jià)信號，并將重新激活股市優(yōu)勝劣汰、資源配置功能。