盡管市場(chǎng)對于歐央行可能執行負利率早有預期，但此次其一攬子寬松措施著(zhù)實(shí)超過(guò)了市場(chǎng)預期。這些措施不僅有負利率，還包括了定向長(cháng)期再融資操作（LTRO）、強化流動(dòng)性支持、停止對沖證券市場(chǎng)計劃（SMP）以及籌備QE等。

　　歐央行一攬子寬松政策標志著(zhù)歐松美緊的全球貨幣新格局正漸行漸近，盡管歐央行的寬松不及美聯(lián)儲寬松對全球資本市場(chǎng)的影響全面，但作為全球第二大資本輸出源頭，歐央行低息政策對全球資本市場(chǎng)的溢出效應仍然值得關(guān)注。

　　歐松美緊的中和效應

　　根據歐央行此次議息會(huì )議的決定，歐元區主要再融資利率下調10個(gè)基點(diǎn)至0.15%，前值為0.25%。同時(shí)，下調邊際貸款利率至0.40%，下調隔夜存款利率至-0.10%。

　　即便歐央行同時(shí)操作LTRO，但下行的主要還是短期利率，而且歐央行鑒于在購買(mǎi)成員國國債方面存在制度安排的缺陷（非單一國家央行通過(guò)購買(mǎi)國債施行QE面臨很大的制度障礙），因此通過(guò)QE壓低長(cháng)期利率的影響目前仍然有限。

　　這與當時(shí)美國QE有很大區別，美聯(lián)儲通過(guò)購買(mǎi)長(cháng)期政府債券極大地壓低了長(cháng)期利率，而且美國經(jīng)濟的疲軟導致了國際資本從美國撤資，重新在全球范圍內進(jìn)行資本布局，尤其是大量資本涌入亞洲新興市場(chǎng)。

　　從當前的情況來(lái)看，似乎上述情境再度重演的條件均不具備。

　　首先，短期利率降低難以構成歐元區資本外流的催化劑；而且自去年下半年以來(lái)，歐洲股票伴隨著(zhù)歐洲經(jīng)濟復蘇跡象而持續吸引資金回流；甚至歐豬國家也重新回到國際債券市場(chǎng)。
　　5月美銀美林的全球基金經(jīng)理調查顯示，近四成的基金經(jīng)理超配歐元區股票，而且歐豬債券因為收益率相對較高而成為投資者追捧的投資品種。

　　當前歐央行的一攬子寬松貨幣在一定程度上會(huì )降低上述投資品種的回報率，如果美國國債收益率明顯上行，尤其是美聯(lián)儲一旦開(kāi)啟升息通道，大西洋(行情,問(wèn)診)兩岸的利差將會(huì )明顯拉大，加之美元對歐元升值效應，匯差和利差雙重因素以及美國經(jīng)濟復蘇強勁有可能導致歐元區資本到大西洋彼岸尋求收益，因此“歐松美緊”的貨幣政策可能會(huì )產(chǎn)生一定的中和作用，從而不太可能出現美聯(lián)儲QE背景下出現的發(fā)達國家資本蜂擁向新興市場(chǎng)的可能性。

　　從新興市場(chǎng)自身角度而言，增速放緩甚至自身存在的一些風(fēng)險已經(jīng)降低了這些新興市場(chǎng)對這些國際資本的吸引力，因此在當前情況下，歐央行寬松政策帶來(lái)的外溢效應對新興市場(chǎng)而言尚待觀(guān)察。

　　對中國貨幣政策影響尚待觀(guān)察

　　歐元區是中國最大的貿易伙伴，同時(shí)中國是亞洲新興市場(chǎng)的核心，在新興市場(chǎng)中基本面比較健康，因此如果歐央行的一攬子寬松政策溢出到亞太地區，從理論上來(lái)講中國可能會(huì )受到一定影響。

　　民生證券研究院的研究認為，如果下半年歐央行推出歐版QE，加上外需帶動(dòng)順差回暖，國內外匯占款下滑風(fēng)險有限，從而進(jìn)一步充盈國內流動(dòng)性。

　　但私下認為，這是比較積極的狀態(tài)，從當前來(lái)看，國際投資者對中國經(jīng)濟的信心算不上強勁，加之人民幣自年初以來(lái)的單邊升值已經(jīng)明顯被打破，而國內經(jīng)濟增速放緩，國內利率成本穩中趨降，而相比之下美國則整體處于升息前夕，在歐元對美元走弱的情境下，美元對人民幣匯率將進(jìn)一步走強，內外利差和匯差驅動(dòng)的資金流入動(dòng)力不足，除非出現外需擴張（鑒于歐元區是中國最大的貿易伙伴。

　　而歐元貶值可能會(huì )導致人民幣對歐元升值，這一因素對擴大外需而言是利空），否則外匯占款增量仍將低位徘徊甚至出現收縮，這樣歐央行貨幣政策帶來(lái)的溢出效應也并不必然影響中國的貨幣政策。

　　甚至說(shuō)，如果外匯占款果真出現收縮，由此導致的對沖投入降低，在一定程度上對國內貨幣投放產(chǎn)生一定的緊縮效應；而如果當前的定向降準以及再貸款等定向寬松政策不能有效抑制經(jīng)濟放緩態(tài)勢，中國央行祭出更強勁的寬松政策也不為過(guò)。