“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉讓?zhuān)顿Y者只要根據募集資金、發(fā)行費用、發(fā)行數量這幾個(gè)參數就可算出發(fā)行價(jià)�！币晃回撠煷蛐碌臋C構人士向記者透露，新政后的新股詢(xún)價(jià)已幾乎等同于“定價(jià)發(fā)行”。
IPO改革，原來(lái)就是道數學(xué)題！
歷經(jīng)數月等待，市場(chǎng)化口號喊得震天響的證監會(huì )，一出手果然非同凡響，直接給打新機構們考起了數學(xué)題。這比原來(lái)的暗箱勾兌的確先進(jìn)不少，還省了什么調研、路演這些虛招。直接指定發(fā)行價(jià)，面子上又過(guò)不去，不如扔一道數學(xué)題，你懂的。
千萬(wàn)別說(shuō)改革退步之類(lèi)的話(huà)，怪只怪你們這些投資者不爭氣，讓你們定價(jià)？地球人都知道，那絕對是芝麻開(kāi)花節節高，到時(shí)候監管層挨罵，好處都讓這幫上市公司得了。還不如想辦法讓你們定的低一點(diǎn)。爆炒新股是必須的，但吃人嘴軟，炒新股賺了錢(qián)你還好意思罵人家嗎，上市公司圈錢(qián)少點(diǎn)也不打緊，看看那些上市的，有哪一個(gè)是真缺錢(qián)？
一道數學(xué)題，糾纏A股幾十年的“三高”難題迎刃而解，SO
EASY！
IPO重啟只差臨門(mén)一腳
6月10日，首獲發(fā)行批文的擬上市公司中，聯(lián)明股份(行情,問(wèn)診)、一心堂(行情,問(wèn)診)、雪浪環(huán)境(行情,問(wèn)診)、龍大肉食(行情,問(wèn)診)、飛天誠信(行情,問(wèn)診)、北特科技(行情,問(wèn)診)、依頓電子(行情,問(wèn)診)、今世緣、莎普愛(ài)思等9家公司，同時(shí)發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)及上市推介報告書(shū)，擬募資總額約50.69億元。
根據發(fā)行日程安排，聯(lián)明股份、龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠信將于6月18日實(shí)施網(wǎng)上申購，北特科技、依頓電子19日申購，莎普愛(ài)思20日申購，一心堂、今世緣23日申購。
對于新股發(fā)行制度再度修改后的首次詢(xún)價(jià)，一批負責打新的機構投資者并非忙著(zhù)研究公司基本面，而是埋頭翻閱招股說(shuō)明書(shū)和推介報告，并計算新股發(fā)行價(jià)格。
“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉讓?zhuān)顿Y者只要根據募集資金、發(fā)行費用、發(fā)行數量這幾個(gè)參數就可算出發(fā)行價(jià)�！币晃回撠煷蛐碌臋C構人士向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，新政后的新股詢(xún)價(jià)已幾乎等同于“定價(jià)發(fā)行”。
來(lái)自券商投行、詢(xún)價(jià)機構的多位人士亦明確表示，對于沒(méi)有安排老股轉讓的擬上市企業(yè)，算出的新股發(fā)行價(jià)能精確到分。若有老股轉讓?zhuān)部伤愠霭l(fā)行價(jià)區間。
前述7家擬上市企業(yè)的推介報告及招股說(shuō)明書(shū)顯示，僅飛天誠信1家有老股轉讓安排，其他企業(yè)都只發(fā)行新股。不過(guò)，龍大肉食安排了一套調整方案，如出現超募，則安排老股轉讓?zhuān)舷薏怀^(guò)2500萬(wàn)股。
發(fā)行價(jià)精確到分
“發(fā)行價(jià)可以算出來(lái)，打新已經(jīng)沒(méi)什么技術(shù)難度�！鄙钲谝患掖笮退侥蓟鹜顿Y經(jīng)理陳晨（化名）告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，只要新股發(fā)行方案不涉及老股轉讓?zhuān)湍芫_算出發(fā)行價(jià)。
據陳晨介紹，機構計算新股發(fā)行價(jià)的公式是（募集資金+發(fā)行費用）/發(fā)行數量=發(fā)行價(jià)。以雪浪環(huán)境為例，其募資25837萬(wàn)元，公開(kāi)發(fā)行不超2000萬(wàn)股。關(guān)于發(fā)行相關(guān)費用，招股說(shuō)明書(shū)第45頁(yè)有詳細披露。
其中，包括保薦費用850萬(wàn)元、審計驗資費用224萬(wàn)元、律師費用60萬(wàn)元、評估費用30萬(wàn)元、與本次發(fā)行相關(guān)的信息披露費用225萬(wàn)元、材料制作費10萬(wàn)元、股份登記費4萬(wàn)元、上市初費7.5萬(wàn)元，合計1410.5萬(wàn)元。
除此以外，發(fā)行費用的一塊大頭是承銷(xiāo)費用，其收取金額是新股發(fā)行募資總額的7.6%。即發(fā)行費用＝1410.5＋2000×發(fā)行價(jià)格×7.6%。假設發(fā)行價(jià)為X，則計算發(fā)行價(jià)的公式為：1410.5＋2000X×7.6%＋25837＝2000X。計算得出，X是14.74元。
據此計算方式，陳晨分別計算出聯(lián)明股份、一心堂、龍大肉食這三家公司的發(fā)行價(jià)分別為13.90元、12.20元和9.79元。
這些數字得到一位基金研究員的證實(shí)，“我們也在埋頭計算發(fā)行價(jià)，還跟同行對過(guò)答案，這些數字沒(méi)有錯�！�
據21世紀經(jīng)濟報道記者了解，上述企業(yè)僅國信證券保薦的飛天誠信安排了上限500萬(wàn)股的老股轉讓。其中，總發(fā)行數量不超2500萬(wàn)股，募資61849萬(wàn)元。
其老股轉讓前提，必須是持股自愿鎖定12個(gè)月的機構投資者，其老股轉讓數量不能超過(guò)這類(lèi)機構自愿鎖定的數量。
假設沒(méi)有機構愿意鎖定12個(gè)月，則飛天誠信沒(méi)有老股轉讓安排，2500萬(wàn)股全部是新股，則有61849＋1158.89＋2500X×5%＝2500X，由此得出的X是26.53元。若出現老股轉讓?zhuān)肄D讓數達上限500萬(wàn)股，則61849＋1158.89＋2000X×5%＝2000X，結果是33.04元。
值得注意的是，有老股轉讓安排時(shí)，老股部分的承銷(xiāo)費用由老股東自己承擔。
飛天誠信上市推介報告中“關(guān)于發(fā)行費用分攤比例”的條款顯示，承銷(xiāo)費用由公司及公開(kāi)發(fā)售部分的股東分別承擔，即新股公開(kāi)發(fā)行承銷(xiāo)費用由公開(kāi)承擔，股東公開(kāi)發(fā)售部分的承銷(xiāo)費由股東承擔；保薦費、審計費、律師費、信披費、發(fā)行手續費等由公司承擔。
詢(xún)價(jià)彈性下降
打新前夕，機構埋頭計算發(fā)行價(jià)，而非研究公司基本面，源于此輪新股發(fā)行制度修改。
“這一輪改革后，證監會(huì )要求招股書(shū)詳細披露發(fā)行費用，相當于把原來(lái)的未知數公開(kāi)了�！币晃簧鲜腥藤Y本市場(chǎng)部的人士指出，機構此前也會(huì )對新股價(jià)格進(jìn)行測算，但由于無(wú)法確切知道老股轉讓數量及發(fā)行費用，從而導致估算結果會(huì )有差異。
但這輪新股發(fā)行前，證監會(huì )發(fā)行部通過(guò)“窗口指導”等行政方式，勸導投行和發(fā)行人修改方案，盡量不安排老股轉讓?zhuān)笃髽I(yè)不能超募，這意味著(zhù)招股書(shū)披露的募集資金就是一個(gè)比較確切的數字。
“募集資金超出10萬(wàn)元是否算超募，誰(shuí)也無(wú)法判斷。但監管層的要求是投行必須把握好不能超募這一尺度。同時(shí)嚴控發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率�！鼻笆錾鲜腥掏缎匈Y本市場(chǎng)部人士表示，估計沒(méi)有券商和企業(yè)敢越線(xiàn)。
正因為沒(méi)有老股轉讓和超募這一前提，詢(xún)價(jià)機構可以就此算出新股發(fā)行價(jià)的區間，并以此參與報價(jià)。
21世紀經(jīng)濟報道記者詢(xún)問(wèn)的多家詢(xún)價(jià)機構，均表示會(huì )以計算的價(jià)格參與詢(xún)價(jià)。有機構人士甚至調侃稱(chēng)參與網(wǎng)下新股詢(xún)價(jià)變得“簡(jiǎn)單粗暴”，價(jià)值發(fā)現功能并沒(méi)有得到體現。
“等于是定價(jià)發(fā)行，詢(xún)價(jià)的彈性就沒(méi)有了�！币晃粚�(zhuān)門(mén)研究新股的研究員說(shuō)，打新報價(jià)已經(jīng)沒(méi)有技術(shù)含量。
不過(guò)，也有機構擔心算出的報價(jià)只是非常接近發(fā)行價(jià)，但并非最終定價(jià)。
“現在監管層不允許超募，但允許出現募不足的情況。例如，雪浪環(huán)境算出來(lái)的價(jià)格是14.74元，很多機構都報這個(gè)價(jià)，但有可能公布的入圍區間是14.70－14.73元�！鄙钲谝晃换鸾�(jīng)理說(shuō)。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，招股說(shuō)明書(shū)披露的發(fā)行股數可能會(huì )與最終發(fā)行股數有出入。例如，依頓電子的招股書(shū)就指出，如募集資金超過(guò)募投項目所需資金，會(huì )縮小發(fā)行股數。
中新股等于“送錢(qián)”
與報價(jià)難度降低相隨的是，機構參與打新的興趣在大幅提高。
“現在監管層將嚴控發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率當作是一件大事來(lái)抓，新股發(fā)行價(jià)肯定不會(huì )高，新股發(fā)行市盈率低于同行業(yè)上市公司平均市盈率將是常態(tài)�！币晃蝗掏缎胁慷驴偨�(jīng)理如是說(shuō)。
在詢(xún)價(jià)機構看來(lái)，本輪重啟后的新股發(fā)行價(jià)比較安全，二級市場(chǎng)空間較大。同時(shí)，不管企業(yè)是否有老股轉讓?zhuān)鹿砂l(fā)行價(jià)等于鎖定在比較狹窄的價(jià)格區間，降低了詢(xún)價(jià)的難度系數，自然激發(fā)了機構參與的興趣。
一位保險資管公司的投資經(jīng)理就直言，其參與新股的興趣大幅提高，目前有半倉的現金準備參與新股申購。
“控制發(fā)行價(jià)、不鼓勵老股轉讓、嚴控超募，這是限制新股發(fā)行的數量和價(jià)格，代表著(zhù)新股發(fā)行的市值和規模都較小。而小盤(pán)股在A(yíng)股會(huì )得到溢價(jià)，等于拉大了一、二級市場(chǎng)價(jià)差�！鼻笆霰ｋU資管的投資經(jīng)理介紹。
不過(guò)，報價(jià)難度降低并不意味著(zhù)新股賺錢(qián)更容易。有機構表示，未來(lái)打新能否中簽就得“看手氣”。
“現在研究員算的新股發(fā)行價(jià)格低，上市后有空間，相當于是送錢(qián)。但問(wèn)題是這錢(qián)能否送到自己手上�！比A南一家基金公司負責打新的人士說(shuō)。
根據新股定價(jià)規則，網(wǎng)下投資者報價(jià)后，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商需按照其申購價(jià)格從高到低依次剔除，直至剔除的申購數量不低于總申購數量的10%。如價(jià)格相同，則按申購數量從小到大剔除；數量相同則按申購時(shí)間從后至前剔除。
“如果報價(jià)比較接近，會(huì )按申購數量和時(shí)間來(lái)決定誰(shuí)入圍�！鼻笆鋈A南基金公司負責打新人士稱(chēng)，他們會(huì )按照計算出來(lái)的價(jià)格參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，但能否入圍還得看運氣。