對于備受爭議的以5倍溢價(jià)收購關(guān)聯(lián)公司問(wèn)題，宇通客車(chē)高層6月5日在“河南轄區上市公司2013年年度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )暨投資者網(wǎng)上集體接待日”上表示，鄭州精益達汽車(chē)零部件有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“精益達”)注入后，未來(lái)宇通客車(chē)將在財務(wù)上實(shí)現合并報表，屆時(shí)公司毛利率和凈利潤將提高。然而，業(yè)內人士質(zhì)疑，高溢價(jià)收購精益達對上市公司利潤來(lái)說(shuō)增效甚微，而新能源核心技術(shù)的空缺以及競爭對手對客車(chē)領(lǐng)域的分食，令宇通客車(chē)或難完成今年6萬(wàn)輛的銷(xiāo)售目標。
5倍溢價(jià)收購關(guān)聯(lián)公司 惹利益輸送嫌疑
5月22日，停牌一個(gè)多月的宇通客車(chē)發(fā)布了一份關(guān)聯(lián)交易預案，公司擬采取發(fā)行股份加支付現金的方式，購買(mǎi)大股東宇通集團、猛獅客車(chē)(宇通集團全資子公司)合計持有的精益達100%的股權。其中以發(fā)行股份方式購買(mǎi)精益達85%股權，以支付現金方式購買(mǎi)精益達15%股權。
根據收購預案，以2014年4月30日為預估基準日，精益達歸屬于母公司股東的權益賬面值為7.53億元，預估值為42.60億元，增值率為465.65%。據此推算，宇通客車(chē)收購精益達的PB(平均市凈率)為5.66倍，遠高于汽車(chē)零部件上市公司的平均水平。
另外，精益達2011-2013年的凈利潤分別為3.41億元、4.57億元、4.91億元，各年末的凈資產(chǎn)分別為3.23億元、6.9億元、7.87億元。如果暫不考慮近年分紅情況，按照“凈利潤/當年年末凈資產(chǎn)”計算，精益達2011-2013年的ROE(凈資產(chǎn)收益率)分別為105.58%、66.24%、62.39%。而Wind數據顯示，貴州茅臺2013年的ROE為39.43%，歷史最高值也不過(guò)69.76%�！�
“精益達的ROE，連一向躺著(zhù)都賺錢(qián)的貴州茅臺都望塵莫及。一面是對收購對象開(kāi)出過(guò)高的PB，一面把宇通客車(chē)股票作價(jià)16.08元/股，低于停牌前的收盤(pán)價(jià)，對散戶(hù)來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直就是‘雙殺’�！庇型顿Y者質(zhì)疑。
另外，宇通客車(chē)的年度報告顯示，2011-2013年，宇通客車(chē)通過(guò)精益達采購材料的金額分別為17.5億元、22.2億元、24.1億元，占精益達營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.9%、74.7%、74.7%�？梢哉f(shuō)，精益達逾七成的營(yíng)收來(lái)自于與宇通客車(chē)的關(guān)聯(lián)交易。
作為行業(yè)龍頭，宇通客車(chē)對上游供應商精益達來(lái)說(shuō)，不管是議價(jià)能力還是占款能力應該更為強勢。但據財報相關(guān)資料測算，宇通客車(chē)2013年的應付款周轉率為4.91次，對應的應付款周轉天數為73.32天。而競爭對手金龍汽車(chē)、中通客車(chē)、安凱客車(chē)2013年的應付款周轉率分別為2.17次、2.28次、1.60次，對應的周轉天數分別為165.90天、157.89天、225天�！�
對此，某汽車(chē)行業(yè)分析人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，由于同為宇通集團的子公司，精益達此前在與宇通客車(chē)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)，比如在產(chǎn)品銷(xiāo)售、占款能力等方面占盡了得天獨厚的“福利”，這個(gè)或許是行業(yè)的“潛規則”，但是在議價(jià)能力方面，5倍溢價(jià)收購并非真正意義的高技術(shù)含量的空調、底盤(pán)件企業(yè)，難免有為大股東利益輸送的嫌疑。
收購精益達 能否提高宇通客車(chē)毛利
對于5倍溢價(jià)收購精益達的目的，宇通客車(chē)只在其收購公告里表示，“通過(guò)本次重組，宇通集團和猛獅客車(chē)將精益達100%股權注入宇通客車(chē)，精益達將成為宇通客車(chē)的全資子公司，其所有業(yè)務(wù)將納入宇通客車(chē)合并范圍，宇通客車(chē)與宇通集團及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易將大幅減少�！�
宇通客車(chē)高層在上述業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上透露，由于目前新能源客車(chē)銷(xiāo)售受政策影響較大，銷(xiāo)量的波動(dòng)也較大，精益達收購完成后，將被納入宇通客車(chē)的報表合并范圍，其資產(chǎn)和負債將全部體現在宇通客車(chē)的合并報表中，精益達對第三方的銷(xiāo)售收入將進(jìn)入合并報表，宇通客車(chē)合并報表的毛利率和凈利潤將提高，每股收益也將增厚。
對此，上述業(yè)內人士表示，精益達的高溢價(jià)注入對上市公司利潤來(lái)說(shuō)基本上是“左手倒右手”，增效甚微。因為先前精益達的營(yíng)收利潤大都由宇通客車(chē)提供，含有很大的“泡沫”。
就上述質(zhì)疑，《經(jīng)濟參考報》記者試圖聯(lián)系宇通客車(chē)相關(guān)工作人員，截至記者發(fā)稿時(shí)為止，其電話(huà)都無(wú)人接聽(tīng)。宇通客車(chē)董秘于莉6月5日在上述業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示，因精益達的盈利預測和資產(chǎn)評估及審計工作尚未完成，重組預案所披露的信息有限，預計下半年將在正式方案中詳細披露精益達的相關(guān)信息。不過(guò)，于莉也坦言，該預評估數據基于未經(jīng)會(huì )計師審核的盈利預測數據，由評估機構使用估值工具預測。該預估值與最終的評估值可能存在差異。
5月銷(xiāo)量下滑近兩成 新能源或不給力
在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，宇通客車(chē)總經(jīng)理牛波表示，“去年6月份公司銷(xiāo)量的基數較高，今年6月份銷(xiāo)量仍有壓力。但我們有信心實(shí)現全年6萬(wàn)臺的銷(xiāo)售目標�！�
事實(shí)上，宇通客車(chē)6月4日晚間發(fā)布的5月份公司產(chǎn)銷(xiāo)數據快報顯示，2014年前5個(gè)月累計銷(xiāo)售客車(chē)18596輛，同比下降3.74%。其中，5月份公司銷(xiāo)售客車(chē)4040輛，同比下降近兩成，達17.72%之多。
對此，宇通客車(chē)總經(jīng)理牛波表示，2013年5月，國家節能與新能源客車(chē)擴大推廣補貼政策即將到期，且國三切換為國四排放標準的過(guò)渡期即將屆滿(mǎn)，受前述兩因素影響，2013年5月客戶(hù)加大了采購力度，提前采購部分客車(chē)，銷(xiāo)量基數較高。2014年5月的銷(xiāo)量數據雖然同比下降，但是相比2012年及之前年度的5月銷(xiāo)量均為增長(cháng)，銷(xiāo)量數據正常。根據歷史經(jīng)驗，上半年的銷(xiāo)量約占全年銷(xiāo)量的1/3。
就此，記者查閱宇通客車(chē)往年數據發(fā)現，2013年和2012年前5個(gè)月宇通客車(chē)累計分別銷(xiāo)售19318輛和17598輛，而上述兩個(gè)年份實(shí)際銷(xiāo)售數為56000輛和51688輛，前5個(gè)月銷(xiāo)售數量占全年銷(xiāo)售數量的34.5%和34.0%，其前5個(gè)月均超全年銷(xiāo)量的1/3。而根據6月4日最新數據顯示，2014年前5個(gè)月銷(xiāo)售數量不到全年目標的31%。
4月28日，宇通客車(chē)董事長(cháng)湯玉祥在接受媒體調研時(shí)表示，由于受到中國經(jīng)濟以及高鐵大規模建設影響，目前中國的長(cháng)途客車(chē)、旅游客車(chē)市場(chǎng)增速已經(jīng)連續多年下降。未來(lái)，宇通客車(chē)的增長(cháng)將聚焦于城市公交、兒童校車(chē)以及新能源客車(chē)。同時(shí)，海外市場(chǎng)也正在成為宇通客車(chē)日益加碼的重點(diǎn)方向。
不過(guò)，有投資者質(zhì)疑，比亞迪和北汽福田這些以前很少生產(chǎn)客車(chē)的企業(yè)也在借助新能源扶持政策進(jìn)入客車(chē)行業(yè)，這些公司的進(jìn)入不僅分食宇通客車(chē)原有的客車(chē)市場(chǎng)，也給宇通客車(chē)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域帶來(lái)壓力。
上述業(yè)內人士對《經(jīng)濟參考報》記者直言，就新能源汽車(chē)而言，宇通客車(chē)并沒(méi)有什么優(yōu)勢，其核心電池技術(shù)也沒(méi)有自主研發(fā)能力。