本周三(6月11日)，河南本土最大券商中原證券正式啟動(dòng)H股招股。由于公司名稱(chēng)與香港一家本地公司(香港中原集團旗下證券業(yè)務(wù))“撞車(chē)”，中原證券不得不放棄該名，在香港以“中州證券”開(kāi)展活動(dòng)。
更讓人感到驚訝的是，中原證券此次招股價(jià)僅相當于2014年公司預測市凈率的0.95-1.12倍，不僅遠低于A(yíng)股同類(lèi)上市券商2.5倍左右的估值水平，也低于3家已在H股上市的內地券商估值，“定價(jià)實(shí)在不高”。
壓低發(fā)行價(jià)、更換名稱(chēng)，作為中原經(jīng)濟區唯一的法人證券公司，中原證券為赴港上市為何如此拼命？有業(yè)內人士分析，這是中原證券為緩解“錢(qián)緊”不得已而為之，然而即使順利發(fā)行，參考H股發(fā)行終價(jià)普遍較低的歷史經(jīng)驗，且有銀河證券破發(fā)在先，以中原的規模，或難逃IPO折價(jià)命運。
身肩“重任” 多次發(fā)債“籌錢(qián)”
近年來(lái)，中原證券現金流一直為負。為緩解“錢(qián)緊”，今年多次發(fā)債融資。
招股書(shū)顯示，2011年，公司經(jīng)營(yíng)現金流為負11.17億元。2013年，為負9.71億元。2014年的前4個(gè)月里，中原證券接連發(fā)債融資。2014年1月，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短融9億元，利率6.65%；2014年4月25日，又發(fā)行15億元公司債，利率6.2%。目的只有一個(gè)，就是補充運營(yíng)資金。
另外，據了解，中原證券自2010年取得主辦券商資格開(kāi)始，大力發(fā)展新三板業(yè)務(wù)。到目前為止，在大連、沈陽(yáng)、成都、長(cháng)春、哈爾濱、上海、合肥、蘭州、蘇州、鄭州等高新園區聯(lián)系和儲備了50至60單項目。
強大的業(yè)務(wù)體量，對中原證券的資本實(shí)力提出了較高要求，也使得中原證券上市融資需求更加強烈。
而對于中原證券來(lái)說(shuō)，昔日股東“輝煌”不再，或許也是其千方百計上市融資的原因之一。
根據招股書(shū)的介紹，中原證券2002年由時(shí)任河南省省長(cháng)的李克強提議組建。初時(shí)注冊資本10.33億元，2008年增資擴股，注冊資本增加至20.33億元。公司為國有控股證券公司，第一大股東是河南投資集團，占股33%。其他股東渤�；�、安鋼集團、中平能化、安陽(yáng)經(jīng)開(kāi)、神火集團、河南金龍、鶴壁建投等15位股東占比40%左右。此外，全國社�；鹨灿�2.273%的股份，H股股東占股22.727%。
記者注意到，其第一股東河南投資集團，為河南省政府國有獨資公司；第二大股東渤�；�，由國家發(fā)改委組織籌建；而其他包括安鋼集團、神火集團等在內的鋼鐵能源國企股東，如今“日子”卻不再好過(guò)�！懊禾科髽I(yè)黃金10年不復，自身已接連虧損，又怎會(huì )有錢(qián)對中原證券增資控股？”業(yè)內人士談到。
當然，作為河南唯一一家法人券商，中原證券的上市也并不僅僅是因為自身“缺錢(qián)”那么簡(jiǎn)單，它還背負著(zhù)服務(wù)中原經(jīng)濟區建設和鄭州航空港經(jīng)濟綜合實(shí)驗區建設、推動(dòng)中原崛起的重任。
早在2012年10月25日，河南省鄭州市政府組織召開(kāi)全市企業(yè)上市融資工作推進(jìn)大會(huì )時(shí)，就毫不吝嗇地給了中原證券105萬(wàn)元上市獎勵補助資金，隨著(zhù)中原證券上市工作一步步推進(jìn)，河南省政府更是要求省金融辦、國資委、發(fā)改委和省工商、稅務(wù)等部門(mén)抓緊做好有關(guān)工作，為中原證券香港上市提供高效服務(wù)。
還有一點(diǎn)不得不提。根據媒體此前的報道，河南省還計劃以省財政和中原證券為主要投資主體，其他地方金融機構參股，籌備設立河南省區域股權交易市場(chǎng)，爭取年底前開(kāi)業(yè)運行。中原證券也將此計劃寫(xiě)入相關(guān)報告。
“中原證券作為一家區域性券商，規模還是小，發(fā)展緩慢，網(wǎng)點(diǎn)也主要布置在河南省內。與全國性券商相比，其業(yè)務(wù)擴展、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、客戶(hù)群體等方面都較弱�！币晃唤鹑谌θ耸糠治�，“河南要建鄭州航空港經(jīng)濟綜合試驗區，作為服務(wù)實(shí)業(yè)的金融支持，中原證券無(wú)疑將是金控平臺，但前提是資本金充足。而中原證券只有通過(guò)上市才能實(shí)現這一目標，同時(shí)做大做強自身規模�！�
承銷(xiāo)實(shí)力倒數 本地企業(yè)“嫌棄”
而如此重任，中原證券能否擔當，似乎還要打個(gè)問(wèn)號。地方性券商，一個(gè)重要的業(yè)務(wù)就是為本地上市企業(yè)“保駕護航”，充當保薦機構。但作為河南省內最大券商公司，中原證券在這方面的成績(jì)卻乏善可陳。
數據顯示，目前河南60多家上市公司中，除了新三板，沒(méi)有一家公司是通過(guò)中原證券掛牌。而排隊上市的企業(yè)中，有25家企業(yè)注冊地在河南，僅有3家選擇中原證券作為保薦券商，占比不到兩成�！耙訟股目前發(fā)行速度看，這幾家承銷(xiāo)收入想要入賬，估計要在兩年后�！庇型缎腥耸勘硎�。
這或許與中原證券本身承銷(xiāo)實(shí)力等因素有關(guān)，但較之附近省份規模相當的券商，也不得不讓人感慨。以其鄰省安徽為例，安徽有一家證券公司叫國元證券，規模大小與中原證券相似。根據統計，注冊地在安徽的擬上市公司有33家，有13家選擇了省內的券商國元證券為保薦券商，占比近4成。
實(shí)際上，根據中原證券官網(wǎng)的資料，自2004年至今，中原證券僅保薦1家河南公司在A(yíng)股上市；全國范圍看，共承銷(xiāo)了3單IPO項目。這個(gè)數量，在所有券商中排名倒數。這3單項目分別是遠東傳動(dòng)(許昌)、科林環(huán)保(江蘇)、仟源制藥(山西)，上市日期分別為2010年5月、2010年10月、2011年8月。同花順數據顯示，這3單項目給中原證券帶來(lái)承銷(xiāo)費用8047.3萬(wàn)元，實(shí)際募資20.6億元。同樣從2004年起算，到目前為止，國元證券承銷(xiāo)了IPO項目25單，獲得承銷(xiāo)保薦費用6.9億元，實(shí)際募資126億元。兩家“鄰省”公司在投行業(yè)務(wù)方面相比，業(yè)績(jì)差距較大。
不過(guò)，公司新三板業(yè)務(wù)發(fā)展成績(jì)較為突出。中原證券數據顯示，截至2014年1月，公司共完成13家新三板推薦掛牌項目，競爭優(yōu)勢明顯，遠遠超過(guò)其全國30多名的排名。其中，2012年推薦9家，并列全行業(yè)第一。但因為新三板掛牌推薦費本身“少的可憐”，每單僅150萬(wàn)元，并未能構成中原證券明顯的盈利點(diǎn)。
參照成熟市場(chǎng)經(jīng)驗，“做市商”和資產(chǎn)管理是券商兩大增量“殺手級業(yè)務(wù)”。業(yè)內預計，新三板的擴容及隨后的做市商制度將明顯改善券商收入結構，成為其重要盈利來(lái)源，但對券商的盈利貢獻尚需要時(shí)間積累，“短期來(lái)看，中原證券投行業(yè)務(wù)競爭力仍較差，風(fēng)險不容忽視�！�
或難逃折價(jià)命運
盡管存在各種風(fēng)險，但根據目前市場(chǎng)認購數量，中原證券順利發(fā)行或已進(jìn)入倒計時(shí)。此次IPO每股2.51-3.14港元，每手1000股，共發(fā)5.981億股，總融資額約15.01億-18.78億港元。沒(méi)有特殊情況，這家總部位于內陸河南省的券商，將成為第四家在香港上市的內地券商、第一家在香港上市的區域性券商。
此前，在港上市的內地券商股多為大型券商。分別是2011年9月上市的中信證券、2012年4月上市的海通證券、2013年5月上市的中國銀河以及2010年7月登陸港交所的國泰君安離岸子公司國君國際。
“中信、海通、銀河體量大，是‘國家隊’，比如去年5月登陸港交所的銀河是作為中國最大股權投資基金旗下的一家券商，尤其是將來(lái)可能會(huì )成為匯金整合平臺的概念，對境外投資者還是有一定吸引力�！睂�(zhuān)家指出。
但從估值看，除了海通證券H股及中信證券H股估值尚可外，其他兩家內地券商股估值并不理想。以國君國際為例，最終發(fā)行價(jià)定為每股4.3港元，市盈率24倍，募集資金19.39億港元，上市首日開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，市值幾年來(lái)也一直縮水。中國銀河去年5月登陸港交所時(shí)，僅將發(fā)行價(jià)定為每股5.3港元，市盈率為17.7倍，共募集83億港元。這一年，中國銀河股票價(jià)格在發(fā)行價(jià)下方震蕩運行成了常態(tài)。6月11日當天，收盤(pán)報5.130港元。目前，滬深兩市券商平均市盈率為32.9倍。
單以最終發(fā)行定價(jià)分析，今年5月22日在香港上市的銀河證券以接近其招股價(jià)區間5.28-5.43港元的下限5.3港元定價(jià)，而去年完成H股發(fā)行的海通證券發(fā)行價(jià)為每股10.6港元，更早在2011年上市的中信證券發(fā)行價(jià)為每股13.30港元，均接近詢(xún)價(jià)區間下限�！癏股估值普遍低于A(yíng)股，所以大部分國內企業(yè)都傾向于在A(yíng)股上市，中原證券無(wú)論在規模還是經(jīng)營(yíng)指標上并不占優(yōu)，最終一定是有相對折價(jià)的�！狈治鋈耸空J為。至于最終折價(jià)多少，多位市場(chǎng)人士猜測或為2.60港元左右。
不過(guò)，隨著(zhù)“滬港通”漸行漸近，中原證券想的更多的，可能是如何充分利用這一海外融資平臺，大力發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，提升杠桿效應。