國泰君安證券在近期發(fā)布的海外宏觀(guān)報告中表示，美國5月新增非農就業(yè)人口符合預期，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)均趨于擴張，顯示經(jīng)濟已擺脫冬季低迷期。其認為，非農等一系列向好的經(jīng)濟指標切實(shí)反映出美國經(jīng)濟復蘇的確定性增強，勞動(dòng)力市場(chǎng)已完成從寒冬低谷的反彈，二季度GDP增速有望因制造業(yè)擴張而提振。同時(shí)，歐央行6月議息會(huì )議將隔夜存款利率降為負值，并推出一攬子信貸寬松政策，以期擺脫低通脹，使經(jīng)濟重回復蘇軌道。寬松政策將激勵歐元區經(jīng)濟以更快的步伐復蘇；歐元區國家內需的增加將有助于自華進(jìn)口的回升。

    美國經(jīng)濟進(jìn)入擴張周期

    美國勞工部統計局公布的數據顯示，美國5 月新增非農就業(yè)人口符合預期，失業(yè)率為6.3%，顯示經(jīng)濟已擺脫冬季低迷期。美國5 月新增非農就業(yè)人口21.7 萬(wàn)，預期21.8 萬(wàn)，前值28.8萬(wàn)；失業(yè)率6.3%，與前值持平；勞動(dòng)力參與率62.8%，同樣與前值持平。美國經(jīng)濟至此已全數回補衰退期間喪失的870 萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

    截至5月，美國新增非農就業(yè)人數已連續四個(gè)月高于20 萬(wàn)，可視為經(jīng)濟復蘇的里程碑之一。國泰君安認為，當前就業(yè)數據的表現進(jìn)一步確認了其觀(guān)點(diǎn)，即美國就業(yè)形勢出現顯著(zhù)好轉，喪失信心的求職者陸續重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，勞動(dòng)者對經(jīng)濟復蘇的信心明顯增強，勞動(dòng)力市場(chǎng)已完成從寒冬低谷的反彈。美國勞工部統計局此前發(fā)布的另一份數據顯示，截至5 月31 日當周美國初次申請失業(yè)救濟金人數增加8000 人至31.2 萬(wàn)人，但仍舊接近此前一周創(chuàng )下的自2007年8 月以來(lái)的最低點(diǎn)，證實(shí)就業(yè)市場(chǎng)仍趨樂(lè )觀(guān)。

    美國債市方面，國泰君安在報告中指出，標準普爾確認美國長(cháng)期主權信用評級AA+，評級展望仍為穩定。標準普爾近期確認美國長(cháng)期主權信用評級為“AA+”級，評級展望仍為“穩定”，短期主權信用評級為“A-1+”，并預計在未來(lái)兩年改變評級的概率不到三分之一，暗示美債依然將憑借其低風(fēng)險性而受到全球投資者青睞。

    結合對美國經(jīng)濟形勢的判斷，國泰君安認為，非農等一系列向好的經(jīng)濟指標，切實(shí)反映出美國經(jīng)濟正處于穩步復蘇的進(jìn)程中�？紤]到美國經(jīng)濟在就業(yè)與產(chǎn)出等領(lǐng)域均實(shí)現明顯好轉，復蘇的確定性進(jìn)一步增強，其預計美聯(lián)儲維持當前貨幣政策立場(chǎng)的概率加大。

    負利率有助刺激消費抬高通脹

    歐洲央行在6 月議息會(huì )議中決定，將主要再融資利率由0.25%下調至0.15%，隔夜存款利率由零利率降至-0.1%，隔夜貸款利率由0.75%降至0.4%，以期擺脫低通脹的困境，使經(jīng)濟重回復蘇軌道。在信貸寬松方面，推出包括停止沖銷(xiāo)SMT(證券市場(chǎng)計劃)、實(shí)施定向長(cháng)期再融資(LTRO)等一攬子計劃，并籌備購買(mǎi)資產(chǎn)擔保證券，也即籌備推行歐版QE。整體看來(lái)，歐央行下調利率的幅度略低于此前市場(chǎng)預期，但信貸寬松措施則比預期更為積極。

    國泰君安認為，隔夜存款利率為負，意味著(zhù)商業(yè)銀行不但不能從存入央行的存款中獲得利息，相反還要為此支付利息，有助于減緩銀行囤積資金，引導資金投入市場(chǎng)，刺激消費與商業(yè)投資，從而起到抬高通脹水平，促進(jìn)經(jīng)濟復蘇的作用。由負利率引發(fā)的歐元區與海外經(jīng)濟體的利差也有利于歐元加速貶值。

    然而，負利率政策也具有一定程度的不確定性。國泰君安在報告中進(jìn)一步闡述，首先，商業(yè)銀行可能并不因隔夜存款利率為負，便轉而向私人部門(mén)貸款。在歐元區銀行業(yè)特別是重債國銀行業(yè)的復蘇基礎仍不穩定之時(shí)，如果商業(yè)銀行出于修復資產(chǎn)負債表的目的，寧可承擔負利率引致的成本，也不愿放貸，那么負利率起到的作用將十分有限。即使商業(yè)銀行將減少的存款用于放貸，也不一定選擇冒險貸給企業(yè)，假如存款最終流向國債、貴金屬等資產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟將難以受惠。丹麥的經(jīng)驗也表明，負利率政策盡管在加速丹麥克朗貶值的目標上取得了較為立竿見(jiàn)影的效果，卻并未顯著(zhù)刺激銀行向私人部門(mén)貸款。其次，商業(yè)銀行面對負利率，可能選擇將這一新增成本轉嫁給融資方，最終反而抑制信貸投放，與刺激消費與商業(yè)投資的目的背道而馳。

    國泰君安認為，歐元區盡管正處于過(guò)去3 年最好的復蘇表現中，較為遲緩的復蘇的步伐以及持續的低通脹局面依然引發(fā)歐央行的憂(yōu)慮。然而，鑒于歐元區4 月調和消費者物價(jià)指數(HICP)增速較為理想，阻止了通脹前景的下調，歐央行選擇了不貿然采取激進(jìn)的貨幣政策工具，并將貨幣政策放寬延遲至6 月會(huì )議，以期對歐元區經(jīng)濟指標進(jìn)行更為全面的評估。

    議息會(huì )議催化歐元匯率下行

    在歐元走勢方面，國泰君安表示，此次議息會(huì )議決策在理論上將成為歐元匯率走入下行通道的催化劑。歐央行在本次議息會(huì )議上選擇了三降利率與寬松信貸作為貨幣政策方向，并開(kāi)始籌備QE 的推行，釋放了強烈的寬松信號；在隔夜存款利率下降傳導至儲蓄利率層面引發(fā)后者走低后，利差將帶動(dòng)資金歐元區流出，造成歐元匯率下降。
   
    在這個(gè)意義上，此次議息會(huì )議決策將帶動(dòng)歐元匯率走入下行通道。然而，考慮到政策出臺當日，歐元匯率并未明顯下行，暗示了市場(chǎng)在5 月已將此次議息會(huì )議的決策較為充分地納入預期中；歐元區經(jīng)濟基本面繼續向好，投資者可能判斷寬松政策將有利于歐元區經(jīng)濟指標恢復。上述因素都決定了歐元不太可能出現大幅下行。歐元匯率確認貶值趨勢，可能需要歐央行推出更多類(lèi)似QE 的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，或推出全面QE。

    在經(jīng)濟基本面方面，盡管一季度歐元區GDP 增長(cháng)在某種程度上弱于市場(chǎng)與歐央行的預期，但后者仍在此次議息會(huì )議中確認歐元區經(jīng)濟漸進(jìn)復蘇的趨勢。歐央行將2015 年GDP 增長(cháng)預期小幅上修至1.7%的舉動(dòng)，表明其依然認為經(jīng)濟增長(cháng)前景的風(fēng)險有所下降。國泰君安預計，歐元區經(jīng)濟將以比前一季更快的速度回升。