對于央行第二次定向降準，一些機構樂(lè )觀(guān)地判斷，是“通往全面寬松”之路。甚至有些觀(guān)點(diǎn)認為，中國經(jīng)濟面臨通縮風(fēng)險，未來(lái)應該考慮以降息手段應對。但筆者認為，在穩健的貨幣政策基調之下，定向降準擴圍絕非全面放松的前奏，而是對實(shí)體經(jīng)濟的定向發(fā)力。
　　從長(cháng)期看，國內市場(chǎng)并不缺錢(qián)。M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標，即廣義貨幣(M2)與國內生產(chǎn)總值(GDP)的比值。2008年至2013年的M2/GDP分別為1.51，1.79，1.81，1.80，1.87，1.95。而且，今年5月末，M2的同比增速達13.4%，遠超同期的GDP增長(cháng)。
　　但從微觀(guān)的實(shí)體經(jīng)濟看，雖然市場(chǎng)不缺流動(dòng)性，但企業(yè)間分布極不均衡，金融部門(mén)和實(shí)體部門(mén)分布極不均衡，導致利率偏高�？梢哉f(shuō)，目前我國存量并不小，局部流動(dòng)性問(wèn)題更多體現為結構現象。這一現狀就決定我們不能整體寬松，需要定向發(fā)力。這也是管理層堅持整體去杠桿的邏輯，在防控債務(wù)和穩增長(cháng)的兩難中選擇定向發(fā)力。
　　有專(zhuān)家認為，最近實(shí)行的針對特定實(shí)體的定向調節，并非廣泛的放松流動(dòng)性，而是一種結構性放松，是多元經(jīng)濟條件下的選擇性調控，也可看作中國式微調。體現了一種政策導向，不是對困難金融機構的救助；是杠桿的定向調整，不是簡(jiǎn)單的流動(dòng)性注入；是為實(shí)體經(jīng)濟注入動(dòng)力，不是金融的自我循環(huán)。因此，微刺激不會(huì )引發(fā)道德風(fēng)險，相反，會(huì )激勵金融機構對“三農”和小微企業(yè)的關(guān)注。
　　央行此前表態(tài)，此次定向降低準備金率就是要鼓勵商業(yè)銀行等金融機構將資金更多地配置到實(shí)體經(jīng)濟中需要支持的領(lǐng)域，確保貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導渠道更加順暢。
　　定向降準的結果也印證了央行的態(tài)度，在股份制銀行中，對于小微業(yè)務(wù)較為關(guān)注的招行、民生和興業(yè)等銀行獲準降低準備金率，而中信和北京等銀行因為不符標準而沒(méi)有得到這一政策優(yōu)惠。
　　可以預期，貨幣政策還會(huì )繼續定向發(fā)力。今年二季度，國務(wù)院出臺了棚戶(hù)區改造、增加鐵路投資、鼓勵民間資本參與基建投資、穩定出口增長(cháng)、鼓勵生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展、加快推進(jìn)水利工程建設、引導資金投資新興行業(yè)等一系列保增長(cháng)政策。5月30日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議李克強總理提出要確保完成全年經(jīng)濟增速7.5%左右的目標，這意味著(zhù)三季度經(jīng)濟增速必須在7.5%左右。要保證三季度經(jīng)濟增速不再下滑，未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策會(huì )繼續定向發(fā)力。
　　目前看來(lái)，最可行的定向工具是再貸款。再貸款分為四類(lèi)，包括流動(dòng)性再貸款，信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款，以及專(zhuān)項政策性再貸款。有專(zhuān)家認為，再貸款的優(yōu)點(diǎn)第一在資金流向上相對可控，對應了管理層希望對實(shí)體經(jīng)濟的某些部門(mén)分而治之的需求。第二個(gè)特點(diǎn)是可以拓展長(cháng)期基礎貨幣投放渠道。第三個(gè)優(yōu)點(diǎn)是定向對定向，有利于支持財政政策上的定向發(fā)力。還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是再貸款是信用貸款。認識到再貸款除了可以給財政政策定向配合之外，還可以做長(cháng)期流動(dòng)性供給的角色，也就不難理解其受重用的原因。
　　可以說(shuō)，監管層從去年以來(lái)去杠桿的邏輯沒(méi)有太多的變動(dòng)，這是它選擇定向寬松而不是總量寬松最根本的邏輯。