2014年上半年債市回暖，形成一波小牛市，債券基金收益持續走高收益亮眼。而業(yè)內人士表示，盡管當前股市預期繼續轉向輕度樂(lè )觀(guān)，債市預期轉向平淡，但下半年市場(chǎng)仍然存在機會(huì )，流動(dòng)性寬松將有利于債市繼續走牛。
業(yè)績(jì)與發(fā)行“背離”
華泰證券統計顯示，過(guò)去一周，全部開(kāi)放式債基漲跌幅為0.81%，普通純債基金漲跌幅為0.25%，信用純債基金漲跌幅為0.61%，普通一級債基漲跌幅為0.61%，信用一級債基漲跌幅為0.56%，普通二級債基漲跌幅為0.75%，信用二級債基漲跌幅為0.65%，可轉債基金漲跌幅為2.69%，指數債基漲跌幅為0.4%�！ �
而事實(shí)上，今年以來(lái)債基的業(yè)績(jì)表現也相對搶眼。Wind數據顯示，截至6月25日，參與統計的716只債券開(kāi)放式基金(A\B\C分開(kāi)計算)，今年以來(lái)平均凈值增長(cháng)率約為4.61%，其中有14只債券基金今年以來(lái)的復權單位凈值漲幅超過(guò)10%，而同期貨幣基金、股票型基金和混合型基金的平均凈值增長(cháng)率分別約為1.93%、-4.878%和-0.38%。綜合來(lái)看，新華、金鷹、信誠等業(yè)績(jì)排名較為靠前，而值得注意的是，除今年新成立的新華惠鑫分級外，新華基金所有債基在其各自分類(lèi)中均排名居前。
錢(qián)景財富副總經(jīng)理、研究中心主任趙江林認為，今年債券上漲的主要原因有幾點(diǎn)，一是資金面重回寬松。進(jìn)入新的一年，資金面相對年底寬松，資金需求的大幅下降，資金面呈現衰退性寬松的特征，而且市場(chǎng)已經(jīng)認識到資金面維持寬松狀態(tài)似乎將成為常態(tài)；二是經(jīng)濟數據整體利好債市，經(jīng)濟數據持續走弱，顯示經(jīng)濟缺乏向上的動(dòng)力，避險情緒有所上升；再者，市場(chǎng)情緒樂(lè )觀(guān)，債市需求量增大，主流機構跑步進(jìn)場(chǎng)�！�
不過(guò)，在新產(chǎn)品發(fā)行方面，債券基金的發(fā)行卻與業(yè)績(jì)背道而馳。根據此前天相投顧的數據，近期新基金發(fā)行產(chǎn)品數量有所減少，且以貨幣基金居多。截至6月中旬，約有18只基金在發(fā)或已公布發(fā)售公告(A/B/C級合并計算，ETF及其聯(lián)接基金分開(kāi)計算)。其中，債券型基金僅2只，而貨幣基金數量高達8只。
另?yè)y計，今年以來(lái)僅有28只新債基發(fā)行，募集總額不過(guò)165.23億份，而2012年、2013年，債基發(fā)行總數分別達到79只、167只。單只新債基平均發(fā)行份額僅為5.9億份。而去年共有167只新債基成立，募集總額達到2618億份，單只新債基的平均首募份額為15.68億份。單只新債基的平均發(fā)行份額已創(chuàng )下有債券型基金歷史以來(lái)的最低點(diǎn)。好買(mǎi)基金分析認為，上述情況印證了基金“好發(fā)不好做”，“好做不好發(fā)”的現象。目前債市已經(jīng)“棋到中盤(pán)”，未來(lái)牛市行情繼續，但最好時(shí)候或已過(guò)去。
關(guān)注轉債調整中的低吸機會(huì )
今年以來(lái)，債基業(yè)績(jì)墊底的主要集中于可轉債類(lèi)產(chǎn)品。由于上半年大多數時(shí)間里藍籌股表現并不給力，一些重倉持有此類(lèi)股票的可轉債品種的基金收益令人沮喪。來(lái)自Wind的數據顯示，華寶興業(yè)可轉債的跌幅達到了7.45%，華安可轉債的跌幅也超過(guò)5.73%左右。
不過(guò)，在最近一個(gè)多月的時(shí)間里，可轉債市場(chǎng)有所逆轉。受益于藍籌股尤其是石油股的改革預期以及藍籌股可進(jìn)行優(yōu)先股試點(diǎn)的政策，5月中旬開(kāi)始，相關(guān)可轉債品種被市場(chǎng)廣泛看好，從而迎來(lái)了一波力度較大的上漲行情。
華富基金認為，短期企業(yè)債仍有較好的機會(huì )，未來(lái)可轉債個(gè)券機會(huì )較多，投資者可重點(diǎn)關(guān)注基金的季度報告。而從機構研報看，看好轉債的機構仍不在少數�？傮w來(lái)看，機構認為目前可轉債市場(chǎng)溢價(jià)率仍處于歷史較低水平。
中金公司則稱(chēng)，下半年轉債整體仍可“以債為盾”、“以股為矛”、“以壑為機”。目前轉債品種面臨的債底保護尚可，下半年機會(huì )成本也相對較低，且純債行情逆轉的可能性不大，因此可“以債為盾”。另一方面，債市收益率經(jīng)歷了較大幅度下降且呈現牛陡跡象后，意味著(zhù)流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟增速有望企穩回升。權益資產(chǎn)在風(fēng)險偏好、流動(dòng)性和盈利預期帶動(dòng)下有望出現反彈行情。除此之外，在轉債供求和機會(huì )成本方面，供給彈性小于需求彈性。綜合各方面因素，未來(lái)一兩個(gè)月，投資者可繼續關(guān)注轉債調整中的低吸機會(huì )。
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“錢(qián)荒”一周年敏感時(shí)刻，央行年內第二次定向降準進(jìn)一步緩和了市場(chǎng)的流動(dòng)性。而近期，興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行、寧波銀行等股份制銀行和城商行先后證實(shí)，在此次降準之列。對此，泰達宏利基金認為，多家股份制銀行入圍本次降準超出市場(chǎng)預期，增加了機構對政策進(jìn)一步放松的想象空間，流動(dòng)性寬松有利于債市繼續走牛。
而對于后市展望，泰達宏利投研團隊表示，仔細觀(guān)察近期央行政策調整，兩次定向下調存款準備金率以及定向再貸款等組合拳，總共已向銀行系統注入數千億元流動(dòng)性。同時(shí)，政策微調具有持續性，且累計影響并不小，對債市的刺激作用將持續顯現，債券牛市的下半場(chǎng)是值得期待的。但同時(shí)也要考慮季末因素和IPO重啟加劇資金緊張、經(jīng)濟增速與物價(jià)指數年內低點(diǎn)已過(guò)等因素，后期債券投資應該謹慎觀(guān)察、有序布局。
“利率品種收益率經(jīng)過(guò)上半年的大幅下降，下半年驅動(dòng)力應有所減弱；高票息的城投品種仍是較優(yōu)選擇，產(chǎn)業(yè)債的分化會(huì )更加突出，需要精挑細選�；�、機械、造船、造紙等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)均壓力巨大，本輪外部評級下調也可能集中在這些行業(yè)，目前應該注意回避�！蹦Ω康だA鑫基金固定收益投資部李鋒指出。
萬(wàn)家恒利債基的基金經(jīng)理蘇謀東則認為，下半年市場(chǎng)仍然存在機會(huì )，因為從半年或更長(cháng)的時(shí)間周期看，經(jīng)濟下行的壓力將持續存在。蘇謀東表示，一方面房地產(chǎn)本輪中期調整仍將持續，另一方面，信貸等傳統融資工具的融資成本較高仍將給經(jīng)濟帶來(lái)較大壓力，因而總體上講，債券市場(chǎng)投資仍可繼續。
對于下半年的債市行情，上投摩根基金較為樂(lè )觀(guān)地指出，隨著(zhù)貨幣政策和流動(dòng)性的漸趨寬松，政府微調和監管加強雙管齊下，利率持續下行。因此，利率債尚存空間，慢牛仍將延續；信用債則面臨分化，有政府隱性擔保的城投債受到追捧，下半年風(fēng)險偏好有可能上升，但仍需精選個(gè)券；可轉債底部區域震蕩，后期關(guān)注高彈性、股性較強的轉債�！ �
不過(guò)，萬(wàn)家穩增基金經(jīng)理唐俊杰表示，對于信用債而言，隨著(zhù)經(jīng)濟潛在增速不斷下移，部分周期性、產(chǎn)能過(guò)剩嚴重的產(chǎn)業(yè)部門(mén)盈利會(huì )不斷惡化，出現信用風(fēng)險的概率越來(lái)越大，風(fēng)險會(huì )不斷暴露，因此未來(lái)信用類(lèi)債券的投資需要更加仔細謹慎。需要深入研究其行業(yè)和自身的未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景和財務(wù)狀況，規避那些周期性較強、產(chǎn)能過(guò)剩嚴重、盈利能力較弱和抵抗經(jīng)濟下行能力較差的投資主體。
