■《深改第一年　半年盤(pán)點(diǎn)》·風(fēng)險篇

　　中國經(jīng)濟五大風(fēng)險點(diǎn)皆指向金融領(lǐng)域

　　如果說(shuō)穩增長(cháng)、調結構、促改革、惠民生是2014年中國經(jīng)濟工作的主旋律，那么防風(fēng)險則是今年經(jīng)濟工作的和聲，如影隨形。
　　除了地方政府債務(wù)風(fēng)險外，化解過(guò)剩產(chǎn)能所引發(fā)的金融風(fēng)險逐漸暴露，房地產(chǎn)資金鏈風(fēng)險應高度警惕。另外，影子銀行風(fēng)險和流動(dòng)性錯配的結構性風(fēng)險也依然不可忽視。
　　業(yè)內分析人士認為，一旦某個(gè)領(lǐng)域風(fēng)險集中爆發(fā)，就可能對中國經(jīng)濟走向造成影響，甚至阻礙正在或將要推進(jìn)的各項改革。以改革化解風(fēng)險仍會(huì )是下半年主要路徑。同時(shí)，在化解風(fēng)險過(guò)程中，不僅貨幣當局應增加資金供給，還需要地方財政給予更多支持，更多細化組合拳政策值得期待。

趙乃育/繪

　　隱雷　經(jīng)濟轉型期存在五大風(fēng)險點(diǎn)

　　今年以來(lái)，經(jīng)濟增長(cháng)壓力較大，改革面臨兩難，其中不可忽視一些潛在的風(fēng)險點(diǎn)。6月24日，在第十二屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第九次會(huì )議上，全國人大財經(jīng)委員會(huì )副主任委員、經(jīng)濟學(xué)家辜勝阻認為，當前金融領(lǐng)域有五大風(fēng)險點(diǎn)，其中之一就是房地產(chǎn)市場(chǎng)“拐點(diǎn)”可能引發(fā)的金融風(fēng)險。第二大風(fēng)險是區域性的地方政府性債務(wù)風(fēng)險較為突出。2014年我國到期需償還的地方政府負有償還責任債務(wù)占債務(wù)總余額的21.89%，是償債壓力最重的一年。第三大風(fēng)險是產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域可能引發(fā)的金融風(fēng)險。我國39個(gè)行業(yè)中有21個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利用率低于75%�！叭ギa(chǎn)能過(guò)程”可能形成銀行不良貸款并影響經(jīng)濟增長(cháng)速度。第四是影子銀行中的金融風(fēng)險。中國社會(huì )科學(xué)院金融所的一項研究指出，中國影子銀行規模已經(jīng)超過(guò)了GDP的40%。影子銀行運作不規范、缺乏透明度給金融體系平穩運行帶來(lái)巨大的潛在風(fēng)險。第五則是流動(dòng)性錯配的結構性風(fēng)險，流動(dòng)性總量過(guò)多和實(shí)體經(jīng)濟融資貴并存。
　　央行副行長(cháng)劉士余也在第十二屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第九次會(huì )議上，作了題為《國務(wù)院關(guān)于加強金融監管防范金融風(fēng)險工作情況的報告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》)，指出“由于我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的不確定性因素較多，穩中有憂(yōu)，穩中有險，經(jīng)濟結構調整的任務(wù)十分艱巨，部分領(lǐng)域或地區的金融風(fēng)險還比較突出，主要表現為部分企業(yè)債務(wù)率過(guò)高、產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)不良貸款上升、高收益理財產(chǎn)品兌付違約風(fēng)險上升、金融業(yè)網(wǎng)絡(luò )和信息安全存在隱患等�！�
　　《報告》尤其提到“督促金融機構加強對產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、房地產(chǎn)和鋼貿等重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域和不良貸款快速上升地區的風(fēng)險排查，做好風(fēng)險防控預案�！�
　　在過(guò)去幾年，資金逐利促使金融資源大量向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺，以及一些產(chǎn)能過(guò)剩的制造業(yè)傾斜，直到進(jìn)入經(jīng)濟下行期，伴隨著(zhù)轉型壓力，風(fēng)險開(kāi)始暴露。
　　北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長(cháng)姚洋分析認為：“高額的借貸成本將那些無(wú)力提供高回報率的低風(fēng)險企業(yè)擠出市場(chǎng)。同時(shí)，那些以為房?jì)r(jià)會(huì )持續上漲的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商們已從影子銀行借了很多錢(qián)，但現在還貸的壓力與日俱增�！边@些資金引發(fā)的問(wèn)題，都導致改革中的風(fēng)險點(diǎn)開(kāi)始爆發(fā)。

　　重點(diǎn)　房地產(chǎn)資金鏈風(fēng)險尤需警惕

　　上半年將要結束的時(shí)候，房企因資金周轉問(wèn)題造成的倒閉現象開(kāi)始出現。實(shí)際上，今年以來(lái)，處于下行周期的房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈風(fēng)險被金融機構和監管層高度警惕，因此，銀行在對開(kāi)發(fā)商強化前期的名單制管理外，還加強了對重點(diǎn)地區和領(lǐng)域的監控，尤其是對一線(xiàn)城市和二、三線(xiàn)城市這些不同承受能力的市場(chǎng)實(shí)行更為嚴格的差異化信貸投放政策。更有不少地方銀監局都給銀行房地產(chǎn)信貸投放劃上“警戒線(xiàn)”，有的要求占總體信貸投放比例不超過(guò)20%。
　　據統計，截至2013年6月，主要銀行業(yè)金融機構房地產(chǎn)貸款和其他以房地產(chǎn)為抵押的貸款總額占各項貸款37.2%，房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)將使銀行接近四成的資產(chǎn)承受風(fēng)險。
　　除了銀行貸款外，對于房地產(chǎn)這類(lèi)能夠承受高融資成本的行業(yè)而言，通過(guò)信托等渠道進(jìn)行融資也不在少數，但是，從2013年起被媒體陸續曝光的11件信托兌付風(fēng)險事件中，涉及房地產(chǎn)信托的最多，達到了10起，涉及的信托公司有8家。進(jìn)入2014年，房地產(chǎn)信托違約事件也是頻繁上演。據不完全統計，今年房地產(chǎn)信托到期量約6335億元；同時(shí)，今年以來(lái)提前終止或兌付的信托產(chǎn)品中，房地產(chǎn)信托達28支，規模達62億元，意在暫時(shí)規避信用風(fēng)險。面對風(fēng)險隱患，目前，不少信托公司都在主動(dòng)縮減房地產(chǎn)信托發(fā)行數量以求軟著(zhù)陸。
　　銀監會(huì )副主席王兆星認為：“房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程當中一個(gè)重要的組成部分，對中國的經(jīng)濟發(fā)展作出了重要貢獻，同時(shí)也是中國金融業(yè)重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。但是，確實(shí)我們應該看到，如果一個(gè)經(jīng)濟體對房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)依賴(lài)過(guò)重，如果金融業(yè)對房地產(chǎn)的風(fēng)險貸款暴露過(guò)多，一旦房地產(chǎn)出現問(wèn)題，可能會(huì )對整個(gè)經(jīng)濟甚至對中國整個(gè)金融業(yè)造成災難性的破壞。過(guò)去的金融危機當中，有很多都是因為房地產(chǎn)泡沫最后破滅，給經(jīng)濟金融造成重大的破壞�！�

　　癥結　經(jīng)濟結構不合理日漸凸顯

　　然而，依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)投資和經(jīng)濟增長(cháng)的現狀還難以改變，據宏源證券測算，如果今年房產(chǎn)投資增速回落至15%，那么很可能將GDP下拉到6.9%這一水平。與房地產(chǎn)相關(guān)的建筑業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、交運倉儲行業(yè)以及金屬冶煉及壓延加工業(yè)，都將在不同程度受到影響。
　　因此，在某種程度上，房地產(chǎn)風(fēng)險已成為經(jīng)濟轉型過(guò)程中的難題。對于金融市場(chǎng)而言，“一旦房?jì)r(jià)急速下跌，債務(wù)違約將不可避免。由于很大一部分影子銀行的資金是正規銀行通過(guò)各種手段放出去的，這很有可能導致金融行業(yè)的連鎖反應�！币ρ笾赋�。
　　近年來(lái)，逐利資金的“擊鼓傳花”游戲推高了實(shí)體企業(yè)融資成本，同時(shí)，也讓房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等領(lǐng)域占據了大量的金融資源。多位業(yè)內專(zhuān)家認為，中國錢(qián)最多也最貴，正是因為融資鏈條被拉長(cháng)，在經(jīng)濟下行期，債務(wù)風(fēng)險將因為資金期限錯配而逐漸暴露，金融機構“去杠桿”壓力和增加資金投放難以平衡。
　　同時(shí)，據《經(jīng)濟參考報》記者調研了解，長(cháng)三角地區的企業(yè)受當年互保、聯(lián)保借貸模式的影響，如今置身于互保鏈風(fēng)險中的企業(yè)，資金鏈也大都難以為繼，背負巨額債務(wù)的企業(yè)拖累為其擔保的企業(yè)，這種狀況屢見(jiàn)不鮮。盡管地方政府已出手化解危機，但也正因債務(wù)違約蔓延，不少原本能維持經(jīng)營(yíng)甚至有一定發(fā)展的企業(yè)都被迫關(guān)門(mén)，這種風(fēng)險還將在一段較長(cháng)的時(shí)間內持續下去。
　　“產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信貸投放普遍壓縮。在經(jīng)濟下行期，經(jīng)營(yíng)狀況平穩的企業(yè)尤其是民企，都不再主動(dòng)接訂單，因此對銀行貸款需求量不大，而一些負債率高的企業(yè)，銀行又會(huì )謹慎放貸。所以，雖然銀行資金充裕但很難找到能投放貸款的好項目�！便y行從業(yè)人士普遍有類(lèi)似的感受。

　　對策　財政政策有望發(fā)揮積極作用

　　今年二季度，定向微調政策已經(jīng)啟動(dòng)，包括引導資金向小微、“三農”行業(yè)傾斜。這表明，政府正在嘗試通過(guò)政策引導推動(dòng)經(jīng)濟結構調整。
　　在財政方面，上海、浙江、深圳等10個(gè)省市啟動(dòng)地方政府發(fā)債“自發(fā)自還”試點(diǎn)，對債券進(jìn)行“三六九等”信用評級等。財政部部長(cháng)樓繼偉表示，“將研究賦予地方政府依法適度舉債融資權限，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，將地方政府性債務(wù)分門(mén)別類(lèi)納入政府預算統一管理�！�
　　不過(guò)，從《經(jīng)濟參考報》記者調研了解的情況來(lái)看，一些改革措施和政策尚未細化，因此地方操作上存在困難�！暗胤絺�風(fēng)險集中地區并非省級政府融資平臺，而是地市級和縣級，但由于財政針對地方債務(wù)問(wèn)題的政策沒(méi)有細化，所以地方融資平臺化解債務(wù)風(fēng)險的壓力實(shí)則高于市場(chǎng)預期�！睎|部地區某地方政府融資平臺高層透露。
　　業(yè)內普遍認為，今年，應該有更多的地方財政支持來(lái)化解風(fēng)險，同時(shí)緩解經(jīng)濟增長(cháng)和轉型的矛盾。在浙江臺州地區，地方政府通過(guò)財政補貼的方式促進(jìn)當地機械制造業(yè)企業(yè)轉型，包括鼓勵購買(mǎi)升級高端機械設備，以及鼓勵企業(yè)加大研發(fā)和銷(xiāo)售的投入。
　　市場(chǎng)期待財政金融的政策組合拳。同時(shí)，業(yè)內判斷，在今年下半年，影子銀行風(fēng)險將逐步得到化解，與之相伴的是，還有可能出現一些債務(wù)違約狀況。產(chǎn)能過(guò)剩所引發(fā)的金融風(fēng)險將在經(jīng)濟轉型期間持續較長(cháng)的一段時(shí)間，而房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈風(fēng)險則將伴隨著(zhù)經(jīng)濟結構調整，不斷被重新審視，最終將在整個(gè)改革的大背景下，讓中國經(jīng)濟增長(cháng)擺脫房地產(chǎn)行業(yè)的過(guò)度依賴(lài)。