自上市以來(lái)，獐子島集團股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“獐子島”)已經(jīng)累計募集超過(guò)33億元，但這并沒(méi)有能夠解除它的資金饑渴。不久前，獐子島公告，擬定增10億元。
即便如此連續“圈錢(qián)”，獐子島的資金緊張仍未得到改善，其55.06%的資產(chǎn)負債率遠超行業(yè)40.9%的平均水平，更是超過(guò)其他7家上市水產(chǎn)養殖公司。對比其他同行，獐子島還有令人吃驚的超高市盈率。獐子島的靜態(tài)市盈率高達110.48倍，而行業(yè)平均僅44.80倍，2014年的動(dòng)態(tài)市盈率高達68.07倍，而行業(yè)平均僅38.04倍。
另外值得關(guān)注的是，獐子島的控股股東長(cháng)�？h獐子島投資發(fā)展中心和公司管理層擬通過(guò)基金公司的資管計劃以2倍的杠桿募資。這種操作方式已經(jīng)引起了監管層的關(guān)注。市場(chǎng)傳言，可能會(huì )禁止這種結構化產(chǎn)品認購非公開(kāi)發(fā)行股份。同樣準備增發(fā)的誠志股份則在6月27日選擇修改方案，取消了杠桿認購模式，高管也退出了認購隊伍。
擬定增融資10億 累計融資超33億
獐子島日前公告，擬以12.6元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行7936.5075萬(wàn)股-10873.0156萬(wàn)股，募集資金區間為10億元-13.7億元，計劃該筆資金扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。
定增預案顯示，平安資管擬以現金2億元參與認購；旭明投資擬以現金1億-1.2億元參與認購；興業(yè)全球管理的興全定增68號分級特定多客戶(hù)資產(chǎn)管理計劃擬以現金4億-5億元參與認購；興業(yè)全球管理的興全定增69號分級特定多客戶(hù)資產(chǎn)管理擬以現金1億元參與認購；東方資管管理的東證分級股票5號資管計劃擬以現金1億-3億元參與認購；東方資管管理的東證分級股票6號資管計劃擬以現金1億-1.5億元參與認購。
據悉，獐子島最近幾年的業(yè)務(wù)擴張和資本支出所需資金主要依靠銀行貸款和短期融資券的方式解決，融資渠道的局限性使其資產(chǎn)負債率、有息負債占總資產(chǎn)的比例持續處于相對較高水平。
財報數據顯示，獐子島2011年至2014年3月各期期末資產(chǎn)負債率分別為38.50%、48.04%、54.07%和55.06%，有息負債占凈資產(chǎn)的比例為47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。
“目前，有息負債占凈資產(chǎn)的比例相對較高，資產(chǎn)負債結構不盡合理，在一定程度上削弱了抗風(fēng)險能力，制約了公司的融資能力�！扁訊u在定增預案中亦承認面臨的資金困境。對于增發(fā)原因，預案解釋?zhuān)瑸榱藵M(mǎn)足長(cháng)遠發(fā)展對流動(dòng)資金的需求，降低公司的資產(chǎn)負債率和財務(wù)費用，改善資本結構，提高抗風(fēng)險能力和盈利水平。
事實(shí)上，自上市以來(lái)，獐子島已經(jīng)多次再融資。Wind數據顯示，獐子島已從資本市場(chǎng)先后融資超過(guò)33億元。其中，獐子島分別于2006年和2011年通過(guò)IPO和定向增發(fā)募資7.08億元和8.00億元。此外，獐子島還先后4次發(fā)行短期融資券融資18億元。
負債率全行業(yè)最高 市盈率同樣最高
即便如此持續再融資，獐子島的資產(chǎn)負債率仍然連年高企：2011年-2013年，分別為38.5%、48.04%和54.07%，同期的流動(dòng)比率也持續下降，由2011年底的2.27降至2012年底的1.62，再至2013年底的1.41，同期的速動(dòng)比率也由0.66降至0.46，再至0.33。
在行業(yè)內比較，獐子島的狀況也很不樂(lè )觀(guān)。2014年一季度末，獐子島的資產(chǎn)負債率進(jìn)一步升至55.06%，遠超行業(yè)40.9%的平均水平。在其他7家上市水產(chǎn)養殖公司中，資產(chǎn)負債率最高的千足珍珠52.8%，其后的東方海洋46.6%，其他5家公司均在40%以下。
獐子島還有令人吃驚的超高市盈率。獐子島的靜態(tài)市盈率高達110.48倍，行業(yè)平均僅44.80倍，2014年的動(dòng)態(tài)市盈率高達68.07倍，行業(yè)平均僅38.04倍。但是，獐子島的財務(wù)數據在同行中并不突出，其22%的銷(xiāo)售毛利率僅僅略高于行業(yè)20%的平均水平，獐子島4.57%的銷(xiāo)售凈利率甚至低于行業(yè)4.66%的平均水平。業(yè)務(wù)相似的好當家，21%的銷(xiāo)售毛利實(shí)現了6.91%的銷(xiāo)售凈利率。
而且，獐子島的存貨風(fēng)險較大。財報數據顯示，2013年末、2012年末、2011年末存貨余額為268435.22萬(wàn)元、244949.12萬(wàn)元和235786.43萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為76.71%、71.65%和71.09%。2014年3月31日，公司存貨為267787.12萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重為73.58%，仍處于較高水平。獐子島在定增預案中也承認，存貨規模較大，將占用較多的流動(dòng)資金，增加財務(wù)成本，影響整體運營(yíng)效率，存在存貨規模較大的風(fēng)險。
與此同時(shí)，獐子島近年來(lái)的營(yíng)收也持續下滑。在經(jīng)歷2011年四季度單季凈利潤環(huán)比大增112.7%后，2012年獐子島業(yè)績(jì)全面回落，全年營(yíng)業(yè)收入26.08億元，下降11.2%；凈利潤1.06億元，減少78.78%，而下滑在2013年仍未停止，公司全年凈利潤同比下降8.27%。
記者了解到，從2011年開(kāi)始，公司募集資金主要投向新增年滾動(dòng)25萬(wàn)畝蝦夷扇貝底播增殖項目、獐子島貝類(lèi)加工中心項目以及新添的獐子島(永祥)貝類(lèi)加工中心項目。但是，這三大項目目前均尚未實(shí)現效益，累計產(chǎn)能利用率還不到五成。一些市場(chǎng)人士認為，由于業(yè)績(jì)連年下滑，公司可能存在較大的資金缺口。
對此，獐子島投資證券部在回復《經(jīng)濟參考報》記者的郵件里表示，公司上市8年來(lái)，分別于2006年首發(fā)和2011年增發(fā)共融資凈額14.3億元，累計現金分紅超10.4億元。截至2013年底，公司總體財務(wù)狀況保持較為穩健的狀態(tài)，其中2013年末資產(chǎn)負債率54%，2013年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為1.9億元。
獐子島投資證券部稱(chēng)，公司近年利潤下降，主要是受蝦夷扇貝畝產(chǎn)下降影響，而公司主要產(chǎn)品扇貝、海參的價(jià)格并未下降。下一步將按從食材企業(yè)向食品企業(yè)轉型的目標，推進(jìn)產(chǎn)品的“終端化、品牌化、高值化”，推進(jìn)渠道的O2O建設。
高管杠桿融資認購 被疑變相股權激勵
另外值得關(guān)注的是，獐子島的控股股東長(cháng)�？h獐子島投資發(fā)展中心和公司管理層擬通過(guò)基金公司的資管計劃以2倍的杠桿募資。
獐子島此次定增對象共包括6只資金。其中，興業(yè)全球管理的興全定增68號擬以4億-5億元認購。該資管計劃由公司控股股東長(cháng)�？h獐子島投資發(fā)展中心認購不少于2億元作為劣后資金。興業(yè)全球管理的興全定增69號擬以1億元參與認購793.6507萬(wàn)股，獐子島管理層認購不少于5000萬(wàn)元作為劣后資金。
“這些資管計劃一般都是劣后資金發(fā)起的，同時(shí)給優(yōu)先資金制定一個(gè)約定收益，如果發(fā)生虧損，劣后資金要保證優(yōu)先資金的約定收益。如果收益較高，劣后資金則可獲得超額收益。這是大股東和管理層利用杠桿的一種方式�！币晃粰C構人士告訴記者，市場(chǎng)最近也傳出監管層考慮規范結構化產(chǎn)品參與定增的傳言。
不過(guò)，在一些分析師看來(lái)，大股東和高管參與定增，是對公司未來(lái)充滿(mǎn)信心的表現。齊魯證券謝剛在研報中寫(xiě)道，“此次通過(guò)興業(yè)全球基金的資產(chǎn)管理計劃，大股東及高層管理人員出資2.5億元劣后資金，增持公司股票5億-6億元，杠桿比例達到1：1，表明了大股東及高管對公司未來(lái)發(fā)展的堅定信心，同時(shí)也完成了對高管的股權激勵計劃�！�
實(shí)際上，獐子島此前曾籌劃過(guò)一次股權激勵，但最終因業(yè)績(jì)未達標失效。2011年8月，獐子島首次披露股權激勵計劃(草案)，將向包括3名副總裁在內的18名高管和其他核心技術(shù)人員124人的團隊授予1000萬(wàn)份股票期權，首次授予的股票期權行權價(jià)格為29.5元。
激勵計劃的考核年度為2011年-2013年，以2010年凈利潤為基數：第一個(gè)行權期即2011年凈利潤增長(cháng)率不低于25%，加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于14%；第二個(gè)行權期即2012年凈利潤增長(cháng)不低于56%，加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于15%；第三個(gè)行權期即2013年凈利潤增長(cháng)率不低于95%，加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于16%。
然而，首次授予股票期權的第一個(gè)行權期行權條件滿(mǎn)足，但行權期內無(wú)激勵對象行權，而第二個(gè)行權期和第三個(gè)行權期的公司業(yè)績(jì)考核指標均未達標，不滿(mǎn)足行權條件。最終，獐子島于今年4月26日公告，公司股票期權激勵計劃失效并注銷(xiāo)已授予股票期權。
