備受期待的A股退市改革即將啟動(dòng)。
從2001年至今，滬深交易所累計有78家公司退市，平均每年僅個(gè)位數股票退市。上市蜂擁退市艱難，一直是A股的“代表性”特征……從違規強制退市，嚴格退市條件，到鼓勵主動(dòng)退市，新一輪退市制度改革力度空前。
“退市難”能否得到緩解？《經(jīng)濟參考報》記者調查發(fā)現，“殼費”仍高企，罰責不匹配，財務(wù)性“規避”，仍是阻礙A股退市改革的三大關(guān)口。
主動(dòng)退市：能否緩解“殼”費高企
7月伊始，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》)，啟動(dòng)新一輪退市制度改革。針對這一A股頑疾，我國將進(jìn)一步擴展上市公司主動(dòng)退市方式，為有需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇。
總體看，新一輪改革可以三類(lèi)目標概括：一是對符合退市條件的公司嚴格退市，二是對欺詐發(fā)行的上市公司強制退市，三是支持上市公司根據需要主動(dòng)退市，最終提升上市公司的整體質(zhì)量。
對于A(yíng)股而言，主動(dòng)退市則是全新的提法。根據征求意見(jiàn)稿，圍繞新國九條首次提出的鼓勵“主動(dòng)退市”，為上市公司提供了多種主動(dòng)退市情形。
“實(shí)際上，從我國海外上市互聯(lián)網(wǎng)公司在美股的‘私有化要約’來(lái)看，各國資本市場(chǎng)既有強制退市也有主動(dòng)退市，在國外主動(dòng)退市的比例甚至超過(guò)強制退市�！鄙虾Ｒ患胰瘫Ｋ]人說(shuō)。
然而，上市蜂擁而退市艱難，一直以來(lái)是A股的“代表性”特征。Wind數據顯示，從2001年至今，滬深交易所累計有78家公司退市，從年均看每年僅個(gè)位數股票退市，仍遠低于境外股市年均6%-8%的退市率。
與此同時(shí)，新股上市卻依然蜂擁。隨之帶來(lái)的是A股驚人的“殼”費現象。
“上市公司借殼上市，除了收購股票，還要付給原企業(yè)一筆不菲的‘殼費’�！鄙鲜霰Ｋ]人透露，早在2014年，多家上市公司借殼成功付出的這一成本已攀上4億元。而大部分“殼資源”均來(lái)自體量小、輕資產(chǎn)的中小板公司。
據星美聯(lián)合2013年年報，這家上市公司現僅有7名員工，包括銷(xiāo)售人員1人，財務(wù)人員2人，行政人員2人，其他人員2人。然而，類(lèi)似這樣的公司卻因“殼資源”在手身價(jià)倍增。根據財報，公司總股本為4.14億股，總市值約達26億元。
據介紹，“殼費”形式可采取溢價(jià)收購、代為償債等——特別是在注冊制依然未實(shí)施的背景下，主動(dòng)退市意味著(zhù)白白放棄這一稀缺的“殼資源”�！坝捎诋斍癆股實(shí)行的是審批制而非注冊制，所以上市公司殼資源仍是稀缺資源，退市、乃至主動(dòng)退市難以常態(tài)化�！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新認為，只有當注冊制有效推行，“殼資源”貶值，炒殼才會(huì )逐步消亡。
強制退市：罰責對等如何能落實(shí)
針對南紡股份、綠大地等“罰而不退”個(gè)案，《征求意見(jiàn)稿》中還提出將健全上市公司主動(dòng)退市制度，建立重大違法公司強制退市制度。在投資者權益保護上，證券交易所將設置“退市整理期”，并明確退市的民事賠償責任：上市公司存在相關(guān)重大違法行為，公司及其控股股東、實(shí)際控制人及董、監、高等責任主體，應按規定或通過(guò)回購股份等方式，賠償投資者損失。
比如，存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監會(huì )依法作出行政處罰決定，或因涉嫌犯罪被依法移送公安機關(guān)的，證券交易所應暫停其股票上市交易。對于這類(lèi)重大違法暫停上市公司，原則上交易所要一年內作出終止上市決定。
根據《征求意見(jiàn)稿》，改革中退市的決定權將被授予證券交易所�！案鶕䦟�(shí)踐需要，上交所將把欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩類(lèi)情況，明確為退市情形�！鄙虾ＷC券交易所相關(guān)負責人說(shuō)。
分析人士表示，強制退市可謂是本輪改革的最大看點(diǎn)之一。一方面，欺詐上市不退市、保有“殼資源”飽受詬��；另一方面，也符合重監管輕管制的改革思路。
以萬(wàn)福生科為例，其“績(jì)優(yōu)股”神話(huà)始于2008年，依靠做假賬，在上市前三年，虛增銷(xiāo)售收入累計4.6億元；上市后依然惡性不改，圈得4.2億元。剔除“水分”后，這家本不符合上市條件的企業(yè)前后四年半虧損94萬(wàn)元。
在A(yíng)股歷史上，企業(yè)為上市造假前仆后繼，前有主板臭名昭著(zhù)的銀廣夏、藍田股份，近有中小板情節惡劣的綠大地、南紡股份。專(zhuān)家認為，在罰責對等方面，退市改革仍需要與修改中的《證券法》相配合，才能真正落地。
“像南紡股份這樣的企業(yè)僅僅幾年就虛構利潤3.5億元，造假數量很大，卻只罰款幾十萬(wàn)元，根子還是在規范、規條跟不上形勢�！鄙虾ＷC券交易所首席經(jīng)濟學(xué)家胡汝銀指出，配合退市制度改革，《證券法》首先需要加快修改，其次，還要完善維權訴訟制度，通過(guò)集體訴訟和風(fēng)險訴訟，為保護投資者相得益彰。
嚴格退市：誰(shuí)來(lái)杜絕垃圾股融資游戲
此前，不乏一些公司利用報表重組的手法，大玩“一二一二”財務(wù)游戲，兩年連虧后借補貼、并購乃至理財產(chǎn)品，設法逃避連虧三年暫停上市的厄運。僅僅是年尾各地政府財政補助，已屢次讓處于退市邊緣的ST公司“絕處逢生”。
以2013年問(wèn)鼎A股“補貼王”的*ST南化為例，其以2.9億元財政補貼，位居上市公司單次確認財政補貼數量之首。這已是*ST南化2010年獲得補貼3.3億元后，第二次靠補貼避免退市。每到年底，上市公司就在會(huì )計操作上各顯其能，部分ST公司更上演突擊“保殼”。
對此，《征求意見(jiàn)稿》明確表示，對于應當退市的公司，必須采取有效措施，“出現一家、退市一家”，堅決維護退市制度的嚴肅性和權威性。
《經(jīng)濟參考報》記者了解到，新規將允許證券交易所對部分指標予以細化。據上交所股票上市規則征求意見(jiàn)稿，證券交易所擬新增“20個(gè)交易日持股低于2000人”作為退市標準。
曾是亞太地區最具活力新興市場(chǎng)的A股，如何擺脫“只進(jìn)不出”的低迷現象？
證監會(huì )新聞發(fā)言人表示，退市指標的多元化，是境外成熟市場(chǎng)退市制度的重要特點(diǎn)之一�！爸袊C監會(huì )在退市制度改革中，也將促進(jìn)退市指標多元化作為重要任務(wù)，不斷豐富、完善各類(lèi)退市指標�！�
事實(shí)上，單純不戴帽、不退市的財務(wù)性“保殼”難度偏低，也不利于理順上市機制�！百Y本市場(chǎng)是通過(guò)資源配置的市場(chǎng)化，讓企業(yè)獨立在市場(chǎng)上融資，讓投資者獨立在資本市場(chǎng)上投資，但這么多年來(lái)，A股變成了一個(gè)以融資為目標的市場(chǎng)。僅僅圍繞上市和退市，就誕生了許多利益主體�！北本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐說(shuō)。
專(zhuān)家認為，新一輪退市改革中，迫切需要通過(guò)配套手段，消除規避退市標準的上述變通之策。
短期看，可將補貼等非經(jīng)常項目從退市計算標準中排除；長(cháng)遠來(lái)說(shuō)，注冊制改革仍需提速�！胺駝t，仍將促使個(gè)別發(fā)行人為讓發(fā)審委相信其‘能力’，使勁做好上市前財報，上市后放任業(yè)績(jì)透支�！鄙虾視�(huì )計學(xué)院教授單喆敏說(shuō)。
