日前，證監會(huì )發(fā)布重新制訂后的《公開(kāi)募集證券投資基金運作管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《運作辦法》)及其實(shí)施規定，自2014年8月8日起，公募基金產(chǎn)品的審查將由核準制改為注冊制。
　　從核準制到注冊制，中國公募基金在市場(chǎng)化運作上終于邁出了關(guān)鍵一步。在業(yè)內人士看來(lái)，注冊制將大大豐富公募基金市場(chǎng)的產(chǎn)品供給，加大基金市場(chǎng)競爭程度。不過(guò)，基金市場(chǎng)的進(jìn)一步市場(chǎng)化，仍有待于包括銷(xiāo)售以及股權激勵等一系列配套措施的推出。

　　變革　公募基金即將進(jìn)入注冊制時(shí)代

趙乃育 繪

　　《運作辦法》明確，證監會(huì )對基金募集的注冊審查以要件齊備和內容合規為基礎，以充分的信息披露和投資者適當性為核心，以加強投資者利益保護和防范系統性風(fēng)險為目標。中國證監會(huì )不對基金的投資價(jià)值及市場(chǎng)前景等作出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。投資者應當認真閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)、基金合同等信息披露文件，自主判斷基金的投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔投資風(fēng)險。
　　中國證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，《運作辦法》的制訂主要遵循了“加強監管、放松管制”的指導思想：堅持公募基金“組合投資、強制托管、公開(kāi)披露、獨立運作、嚴格監管”的制度優(yōu)勢，加強事中事后監管，加大對違法違規行為的查處力度，切實(shí)保護中小投資者的合法權益；厘清政府與市場(chǎng)的關(guān)系，貫徹落實(shí)基金產(chǎn)品注冊制，充分激發(fā)市場(chǎng)機構產(chǎn)品創(chuàng )新活力。中國證監會(huì )在后續監管中將主要從包括調整監管理念、減少對微觀(guān)活動(dòng)的干預、優(yōu)化許可流程以及加強事中事后監管來(lái)落實(shí)基金注冊制。
　　至此，證監會(huì )將從產(chǎn)品審查轉向以保護投資者為導向，以信息披露為中心，注冊審查以契約合規、風(fēng)險充分揭示為基礎，保障投資者知情權，突出有效信息的披露，強調市場(chǎng)主體歸位盡責。支持市場(chǎng)主體圍繞客戶(hù)需求自主設計發(fā)行公募基金，支持管理人與投資者利益綁定的費率結構，不限制產(chǎn)品發(fā)行數量，不人為調控審查節奏，不干預產(chǎn)品發(fā)行時(shí)間。
　　在業(yè)內人士看來(lái)，《運作辦法》的出臺，將大大加快基金產(chǎn)品的發(fā)行速度，豐富市場(chǎng)的供應。
　　北京濟安金信有限公司副總經(jīng)理王群航表示，過(guò)去發(fā)行一款基金產(chǎn)品，從設計、報備、審批到發(fā)行基本需要半年的時(shí)間，如果實(shí)施注冊制，將大幅縮減審批時(shí)間。英大證券研究所所長(cháng)李大霄表示，公募基金產(chǎn)品改為注冊制打開(kāi)了產(chǎn)品自由發(fā)行的大門(mén)。市場(chǎng)供應的基金產(chǎn)品將更豐富與多元化，產(chǎn)品線(xiàn)將更加完善，加大了投資者選擇的余地。

　　影響　499只“迷你基金”考驗退出機制

　　來(lái)自基金業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示，截至2014年5月底，我國境內共有基金管理公司91家，其中合資公司48家，內資公司43家；取得公募基金管理資格的證券公司3家；管理資產(chǎn)合計54274.03億元。公募基金數量則為1689只，凈值規模為39241.00億元。從基金的類(lèi)型來(lái)看，開(kāi)放式基金共計有1548只，其中股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金和QDII基金的數量分別為643只、332只、368只、120只和85只。
　　天相投顧的數據則顯示，截至2014年6月底，1712只基金合計凈值規模3.61萬(wàn)億元，單只平均規模21.08億元。其中凈值規模低于2億元即普通基金成立門(mén)檻的有499只，占到了近三成；跌破5000萬(wàn)元警戒線(xiàn)的多達133只，比去年底的69只增多了近一倍。在眾多“迷你基金”中，規模最小的10只基金年中凈值不足1000萬(wàn)元，最小的只有244萬(wàn)元。
　　在大中型基金公司中，國泰和華安各有18只基金規模在2億元以下，匯添富、大成、廣發(fā)分別有17只、15只和13只基金規模低于2億元，海富通、嘉實(shí)、信誠、銀華和招商均有12只迷你基金，鵬華、長(cháng)盛、博時(shí)、建信和上投摩根基金公司則各有10只迷你基金。交銀施羅德和信誠基金分別有7只和6只基金規模在5000萬(wàn)元以下，國泰、上投摩根和長(cháng)盛則各有5只，紐銀梅隆西部旗下4只基金則有3只凈值規模不足5000萬(wàn)元。
　　《運作辦法》明確，除了發(fā)起式基金之外，公募基金連續20個(gè)工作日出現基金份額持有人數量不滿(mǎn)200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元情形的，基金管理人應當在定期報告中予以披露；連續60個(gè)工作日出現前述情形的，基金管理人應當向中國證監會(huì )報告并提出解決方案，如轉換運作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等，并召開(kāi)基金份額持有人大會(huì )進(jìn)行表決。
　　按照上述規定，5000萬(wàn)元資產(chǎn)凈值，將成為基金“清盤(pán)”的一道紅線(xiàn)。不過(guò)，在公募基金領(lǐng)域，迄今為止仍然沒(méi)有“清盤(pán)”的先例。在業(yè)內人士看來(lái)，這是不正常的。
　　上海證券基金研究中心首席分析師代宏坤介紹，美國每年合并或者清盤(pán)的開(kāi)放式基金約為5%，2011年，美國新成立的共同基金有580只，進(jìn)行合并的基金有292只，清盤(pán)的基金數量達到了194只。在他看來(lái)，基金合并或者清盤(pán)總體而言影響正面，對基金公司而言，通過(guò)多發(fā)基金來(lái)擴展規模的策略并不能持久，避免陷入創(chuàng )新陷阱對基金公司的競爭策略和市場(chǎng)地位而言非常重要，同時(shí)，在產(chǎn)品線(xiàn)逐步變得臃腫的時(shí)候，需要進(jìn)行適當的清理。
　　“只要發(fā)得出去，就可以發(fā)�！蹦戏交�金首席策略分析師楊德龍對《經(jīng)濟參考報》記者表示，實(shí)施注冊制后，未來(lái)公募基金的發(fā)行數量將持續增加，發(fā)行規模將持續縮水。這兩年出現的“迷你基金”特別多，很多產(chǎn)品都要通過(guò)幫忙資金才能湊足2億元的規模，現在也有很多基金產(chǎn)品忙于“自救”。他預計，在不久的未來(lái)，有可能出現第一只“清盤(pán)”的基金。

　　期待　基金市場(chǎng)化運作仍需配套措施

　　除了退出機制需要完善，在業(yè)內人士看來(lái)，公募基金的市場(chǎng)化運作，仍然存在包括銷(xiāo)售渠道、股權激勵等在內的多種障礙。
　　資料顯示，截至2013年末，我國公募基金管理規模居世界第10位，全球占比僅為1.6%；基金公司資產(chǎn)規模與國內生產(chǎn)總值之比僅為7.4%，遠遠低于成熟市場(chǎng)和主要新興市場(chǎng)的水平。與此同時(shí)，我國公募基金持有人占總人口比例未超過(guò)5%，基金持股市值占A股總市值比重僅為5.5%，基金資產(chǎn)規模占金融資產(chǎn)總規模比例僅為1.5%。
　　在楊德龍看來(lái)，除了發(fā)行端的市場(chǎng)化之外，公募基金的市場(chǎng)化運作的另一個(gè)迫切需要解決的問(wèn)題則是銷(xiāo)售渠道方面。目前，基金產(chǎn)品的銷(xiāo)售仍然是主要依賴(lài)于銀行，券商渠道、第三方銷(xiāo)售以及網(wǎng)上直銷(xiāo)的比例都比較小。未來(lái)，在基金銷(xiāo)售方面，也可能逐漸放開(kāi)，比如允許保險公司代銷(xiāo)基金，或者成立專(zhuān)門(mén)基金銷(xiāo)售公司發(fā)行銷(xiāo)售基金，實(shí)現發(fā)行銷(xiāo)售渠道的多元化。數據顯示，72家基金公司旗下共1731只公募產(chǎn)品在2013年整體盈利1686.93億元，納入統計的1321只基金2013年共向銷(xiāo)售機構支付客戶(hù)維護費用(即尾隨傭金)48.56億元，占管理費用的18.97%。
　　在基金公司的內部治理上，股權激勵也逐漸成熟。稍早之前，基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展規劃綱要(征求意見(jiàn)稿)》提出，不斷完善公司治理，提升從業(yè)人員職業(yè)道德水平，倡導多元化的治理模式，建立員工持股等長(cháng)期激勵約束機制。中國證監會(huì )副主席莊心一表示，未來(lái)將完善基金行業(yè)激勵約束機制，充分激發(fā)智力資本活力。
　　楊德龍表示，迄今為止，真正實(shí)現股權激勵的公募基金公司仍然極少�！艾F在公募基金人才流失特別嚴重，股權激勵是留住行業(yè)人才最主要的手段�！彼�表示，基金公司的股權激勵目前仍然缺乏足夠明確的、可操作的制度安排，基金公司實(shí)施起來(lái)束手束腳，難度較大，亟待監管部門(mén)出臺相應的配套措施。