央行副行長(cháng)劉士余最近在演講中稱(chēng)“僵尸企業(yè)占用大量信貸資源”。在當前我國貨幣供應總量寬松的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟依然存在融資難與融資成本高的問(wèn)題，表明我國貨幣信貸政策傳導渠道存在某種“資金截留機制”，使得社會(huì )資金配置低效運行。因此，為提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力，需要著(zhù)力破除社會(huì )資金截留機制。
　　當前我國金融運行一個(gè)突出的矛盾是，貨幣供應總量規模龐大，而實(shí)體經(jīng)濟融資成本較高。截至2014年5月末，我國廣義貨幣供應量M2為118.23萬(wàn)億元。就目前而言，大約需要2個(gè)單位貨幣供應支持1個(gè)單位GDP產(chǎn)出，較國際金融危機前有明顯上升，反映出貨幣生產(chǎn)效率的低下。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟融資成本高位運行。據《2014年第一季度中國貨幣政策執行報告》，今年3月份我國非金融企業(yè)及其他部門(mén)一般貸款加權平均利率為7.37%，比上年12月份上升了0.23個(gè)百分點(diǎn)。這種貨幣供應與融資成本的沖突，表明我國貨幣信貸政策傳導渠道存在某種“資金截留機制”，使得社會(huì )資金供求結構性矛盾加劇，顯著(zhù)增加了社會(huì )融資成本。
　　社會(huì )資金截留機制主要表現在以下幾個(gè)方面：　一是僵尸企業(yè)對信貸資源的無(wú)效占用。在產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域存在為數不少的僵尸企業(yè)，雖然企業(yè)發(fā)展前景十分黯淡，實(shí)際上已經(jīng)處于破產(chǎn)邊緣，但為了避免激化社會(huì )矛盾，避免風(fēng)險急劇暴露，企業(yè)沒(méi)有依法破產(chǎn)，仍在維持最低程度運轉。僵尸企業(yè)貸款在金融機構貸款五級分類(lèi)中仍為“正�！�，金融機構按照計息規則計提貸款利息。由于僵尸企業(yè)實(shí)際上已較難支付利息，但通過(guò)“還舊借新”變相增加了社會(huì )信貸規模。
　　二是房地產(chǎn)行業(yè)具備強大的“吸金”能力。截至2014年3月末，我國房地產(chǎn)貸款增長(cháng)18.8%，高出人民幣各項貸款平均增速3.9個(gè)百分點(diǎn)，高出小微企業(yè)貸款增速2.5個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì )資金向房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度聚集，使得房?jì)r(jià)快速上漲；而為了維持房?jì)r(jià)高位運行，又需要持續擴大的社會(huì )資金投入。
　　三是地方政府融資成本敏感度差。當前我國經(jīng)濟增長(cháng)重任向地方政府轉移，投資驅動(dòng)已經(jīng)成為地方穩增長(cháng)的制勝法寶。為籌集項目投資資金，地方政府融資較少受融資成本約束，借助信托公司渠道的高成本信政合作融資成為潮流。截至2014年第一季度末，我國信政合作余額為1.07萬(wàn)億元，同比增長(cháng)64.2%。隨著(zhù)地方政府債務(wù)到期重新配置，融資“利隨本增”，增加社會(huì )融資規模。
　　這些情況表明，如果不能根本上破除當前我國經(jīng)濟金融運行過(guò)程中的“社會(huì )資金截留機制”，那么貨幣信貸政策傳導必然受阻，期待中的政策成效也將會(huì )大打折扣。同樣，為最大程度發(fā)揮中央銀行“定向降準”政策成效，也必須繞過(guò)“資金截留機制”，否則“定向降準”跑偏并不是沒(méi)有可能。歸根結底，在目前宏觀(guān)經(jīng)濟金融現實(shí)下，需要進(jìn)一步深化改革創(chuàng )新，“斷腕求生”，加快僵尸企業(yè)破產(chǎn)和實(shí)施不良貸款核銷(xiāo)，釋放存量貸款規模；地方政府盡量減少土地財政依賴(lài)，避免行政干預樓市周期性調整；推進(jìn)市政債市場(chǎng)建設，建立并完善地方政府債務(wù)形成與預警機制。