■舊常態(tài)下的中國經(jīng)濟，雖然經(jīng)濟總量取得了持續增長(cháng)的矚目成就，但反映了儲蓄-投資、國民收入分配中的結構性失衡卻日益加劇、對房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度依賴(lài)抑制了創(chuàng )新型的增長(cháng)，貨幣供給機制的美元化和高信貸與貨幣投放的通脹之路，本身對經(jīng)濟的系統性穩定造成了傷害�？梢哉f(shuō)，經(jīng)濟舊常態(tài)自身就有著(zhù)向新常態(tài)過(guò)渡的內在要求。

　　■就在中國人口結構變動(dòng)導致中國人口紅利逐漸消失的時(shí)候，第三次工業(yè)革命正在悄悄地興起。 世界經(jīng)濟格局和全球產(chǎn)業(yè)版圖將因第三次工業(yè)革命的深入而發(fā)生巨變。發(fā)達國家，尤其是美國，很有可能在制造業(yè)中再度領(lǐng)先，以中國為代表的新興市場(chǎng)制造業(yè)會(huì )失去優(yōu)勢。

　　■新常態(tài)是在中國通過(guò)高信貸、高貨幣投放而維持的高儲蓄-高投資增長(cháng)模式難以為繼、人口結構變動(dòng)、全球經(jīng)濟再平衡和第三次工業(yè)革命興起的大背景下，對中國經(jīng)濟在未來(lái)一段時(shí)期較為冷靜的新認識�；�于新常態(tài)的認識，政府將在很大程度上不再把高經(jīng)濟增長(cháng)作為宏觀(guān)經(jīng)濟政策的直接目標，也不大可能通過(guò)強刺激政策使實(shí)現的增長(cháng)率明顯超過(guò)潛在增長(cháng)率。新常態(tài)也為貨幣政策打開(kāi)了新的空間。

　　習近平總書(shū)記2014年5月在河南考察時(shí)指出，我國發(fā)展仍處于重要戰略機遇期，要增強信心，從當前我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應新常態(tài)，保持戰略上的平常心態(tài)�？倳�(shū)記首提新常態(tài)，不僅體現了黨和政府對未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)期客觀(guān)經(jīng)濟主觀(guān)認識上的變化，而且會(huì )引導宏觀(guān)經(jīng)濟政策的主觀(guān)行動(dòng)符合經(jīng)濟新常態(tài)的客觀(guān)要求�；�于此，我們有必要從理論的角度來(lái)認識中國經(jīng)濟新常態(tài)。

　　舊常態(tài)的增長(cháng)模式難以為繼

　　要弄清經(jīng)濟“新常態(tài)”，當然首先對“常態(tài)”有一個(gè)清晰的界定。在我們看來(lái)，所謂經(jīng)濟“常態(tài)”，并不是指經(jīng)濟活動(dòng)在一個(gè)長(cháng)時(shí)期內穩定不變完全可預期的狀態(tài)，而是在經(jīng)濟發(fā)展的某個(gè)特定階段，由經(jīng)濟規律所主導的經(jīng)濟活動(dòng)相對穩定特征的動(dòng)態(tài)過(guò)程。就經(jīng)濟運行的宏觀(guān)面而論，經(jīng)濟常態(tài)應當最終取決于某一段時(shí)期由技術(shù)、制度、人口與勞動(dòng)供給和資本所決定的“潛在增長(cháng)率”。但是受經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境的影響，在某一段時(shí)期，經(jīng)濟常態(tài)既可能表現為實(shí)現的增長(cháng)率低于潛在增長(cháng)率，也可能高于潛在增長(cháng)率，前者表現為總需求相對不足、物價(jià)水平較低，后者則表現為總需求的相對旺盛乃至經(jīng)濟過(guò)熱，物價(jià)水平上漲甚至資產(chǎn)價(jià)格的持續上漲。

　　因此，在經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中，同一個(gè)國家在不同發(fā)展時(shí)期、不同歷史階段的“常態(tài)”表現具有明顯差異。這樣，可以對經(jīng)濟“常態(tài)”進(jìn)行不同的劃分，如“新常態(tài)”與“舊常態(tài)”。雖說(shuō)可以對經(jīng)濟作“新”“舊”常態(tài)的劃分，但“新常態(tài)”與“舊常態(tài)”不是割裂的，新常態(tài)是對“舊常態(tài)”的承繼和揚棄。對客觀(guān)的經(jīng)濟“常態(tài)”的認定和判斷，會(huì )直接影響政府主觀(guān)的宏觀(guān)經(jīng)濟決策。穩健的宏觀(guān)經(jīng)濟政策取向應當使實(shí)現的經(jīng)濟增長(cháng)常態(tài)維持在潛在增長(cháng)率決定的自然常態(tài)。

　　因此，分析“新常態(tài)”，首先要厘清“舊常態(tài)”。從時(shí)間區來(lái)看，與當下新常態(tài)對應的舊常態(tài)，大致為新世紀以來(lái)十年左右時(shí)間的中國經(jīng)濟狀態(tài)。中國經(jīng)濟“舊常態(tài)”具有以下幾個(gè)鮮明的特征：首先是經(jīng)濟增長(cháng)率的持續性上升;其次，高儲蓄—高投資是其第二個(gè)重要特征，同時(shí)也為經(jīng)濟增長(cháng)率持續上升提供了資本供給上的保障;第三，人口紅利貢獻巨大;第四，經(jīng)濟舊常態(tài)對房地產(chǎn)業(yè)的依賴(lài)度上升，經(jīng)濟、金融和地方財政均有房地產(chǎn)化的傾向;第五，扭曲的國民收入分配結構;第六，在貨幣層面，舊常態(tài)表現為貨幣供給機制的高度美元本位化的同時(shí)，走的是高信貸、高貨幣投放的通脹之路。

　　總之，舊常態(tài)下的中國經(jīng)濟，雖然經(jīng)濟總量取得了持續增長(cháng)的矚目成就，但反映了儲蓄-投資、國民收入分配中的結構性失衡卻日益加劇、對房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度依賴(lài)抑制了創(chuàng )新型的增長(cháng)，貨幣供給機制的美元化和高信貸與貨幣投放的通脹之路，本身對經(jīng)濟的系統性穩定造成了傷害�？梢哉f(shuō)，經(jīng)濟舊常態(tài)自身就有著(zhù)向新常態(tài)過(guò)渡的內在要求。

　　中國經(jīng)濟新常態(tài)的現實(shí)背景

　　中國經(jīng)濟正從中等人均收入水平國家向中高收入國家邁進(jìn)、同時(shí)實(shí)現全面建設小康社會(huì )的歷史轉折時(shí)期，舊常態(tài)增長(cháng)模式難以為繼。舊常態(tài)的高增長(cháng)，是不平衡式的增長(cháng)，是以GDP為中心、以投資為主導、對技術(shù)進(jìn)步重視不足的粗放式增長(cháng)。所謂以投資為主導，實(shí)則是通過(guò)人為政策刺激而實(shí)現的增長(cháng)，因而，在舊常態(tài)中，自覺(jué)或不自覺(jué)地走上違背經(jīng)濟規律和資源環(huán)境約束的、不可持續的增長(cháng)，也就不足為怪了。舊常態(tài)的增長(cháng)模式難以為繼，必然促使經(jīng)濟轉向新的增長(cháng)模式并且實(shí)現與之對應的新常態(tài)。

　　在舊常態(tài)日漸暴露其不可持續的結構性矛盾之時(shí)，中國的潛在增長(cháng)率開(kāi)始出現了下降。一般而言，決定潛在增長(cháng)率的因素主要有技術(shù)與生產(chǎn)率 、資本增長(cháng)率和人口結構與勞動(dòng)供給。中國潛在增長(cháng)率下降，首先是因為中國人口結構發(fā)生了明顯變化，勞動(dòng)年齡人口的增長(cháng)速度逐年減慢，并于2010年達到峰值，此后開(kāi)始絕對減少。相反，人口撫養比則由下降轉為提高。而人口結構的變化，也不可避免地導致中國國民儲蓄率將趨于下降，使得依靠投資主導的增長(cháng)模式難以獲得有效的資本供給。與此同時(shí)，技術(shù)進(jìn)步又是非常緩慢的過(guò)程;在投資率本已處于畸高水平、且資本存量已大幅增長(cháng)的背景下，資本增長(cháng)率趨于下降是必然結果。這就意味著(zhù)，中國經(jīng)濟增速換擋新常態(tài)是經(jīng)濟發(fā)展變化所必然導致的供給面變化的結果，當然，也是政府政策取向變化使總需求主動(dòng)適應潛在增長(cháng)率的變化，進(jìn)而使政策驅動(dòng)總需求對經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)作用下降的結果。從歷史經(jīng)驗進(jìn)一步來(lái)看，中國經(jīng)濟增長(cháng)率只要能夠保持在7%—8%之間，就是在其自身潛在供給能力上實(shí)現的增長(cháng)。在這種狀態(tài)下，既不會(huì )有嚴重的就業(yè)壓力，也不會(huì )有難以承受的通脹。

　　就在中國人口結構變動(dòng)導致中國人口紅利逐漸消失的時(shí)候，第三次工業(yè)革命正在悄悄地興起。技術(shù)進(jìn)步始終是影響經(jīng)濟發(fā)展的根本因素之一。當下正在興起的技術(shù)革命便是所謂“第三次工業(yè)革命”。Rifkin《第三次工業(yè)革命》中認為，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和可再生能源結合起來(lái)，為第三次工業(yè)革命創(chuàng )造強大的基礎。與Rifkin側重于能源技術(shù)革命不同，《經(jīng)濟學(xué)人》2012年4月21日的“第三次工業(yè)革命”封面文章則聚焦于3D打印技術(shù)和數字化制造，將“第三次工業(yè)革命”界定為以數字化制造與新型材料的應用為標志的工業(yè)革命。主要標志之一是3D打印技術(shù)和工藝。3D打印機是按設計好的數字模型，用各種材料，以疊加工藝“打印”出各種最終產(chǎn)品，整個(gè)“打印”過(guò)程無(wú)需人工參與，所需原材料只有傳統生產(chǎn)方式的1/10，能源消耗也遠低于傳統的工廠(chǎng)式生產(chǎn)。這使得企業(yè)只提供數字化模型，用戶(hù)和代理商可用3D打印機將產(chǎn)品“打印”出來(lái)，工廠(chǎng)、制造業(yè)工人將越來(lái)越少。

　　標志之二是工業(yè)機器人。2006年，《福布斯》就曾預言，當工業(yè)機器人性能趨于成熟、穩定和易用時(shí)，制造業(yè)會(huì )出現工業(yè)機器人替代工人的浪潮。機器人發(fā)展已進(jìn)入多方面應用的階段，包括運用在醫療手術(shù)和制造業(yè)。例如，美國佐治亞州的一家服裝技術(shù)公司推出“機器人裁縫”，生產(chǎn)線(xiàn)上將看不到工人。據稱(chēng)，這項技術(shù)革新，能徹底讓“美國制造”打敗“中國制造”。美國可望扭轉每年用1000億美元逆差從中國、越南等地進(jìn)口服裝的局面。創(chuàng )始人迪克森說(shuō)，“自動(dòng)化機器能讓手機、電腦和電視的生產(chǎn)重返美國”。人工智能、機器人和數字化制造促成的新型產(chǎn)業(yè)革命，華盛頓郵報甚至據此說(shuō)：“美國的機器人不久就可以直接和中國勞工競爭”。

　　無(wú)論如何，第三次工業(yè)革命使制造業(yè)對于工人的依存度會(huì )大幅下降，制度業(yè)中的勞動(dòng)力成本也會(huì )隨之而大幅度降低，制造不再與工廠(chǎng)、工人密不可分，它不僅是生產(chǎn)方式的變革，而且也將改變生產(chǎn)的組織形態(tài)。直接生產(chǎn)領(lǐng)域中幾乎看不到人影了，將基本上由數字化自動(dòng)生產(chǎn)，使得國際分工不再主要取決于勞動(dòng)力成本，即便是傳統的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)也可能向資本密集型轉化。進(jìn)而新興市場(chǎng)勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢趨于消失，不僅會(huì )遏制發(fā)達國家的制造業(yè)空心，而且會(huì )反過(guò)來(lái)讓缺乏自主創(chuàng )新和創(chuàng )意的新興市場(chǎng)制造業(yè)空心化。以智能化、數字化、信息化技術(shù)為基礎，以大規模定制和個(gè)性化制造為特點(diǎn)的工業(yè)革命，從根本上解決了傳統制造技術(shù)下新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期、產(chǎn)能利用、成本、產(chǎn)品性能、個(gè)性化需求等之間的沖突，實(shí)現制造的綜合優(yōu)化，產(chǎn)品質(zhì)量大幅提升。因而，第三次工業(yè)革命將重新詮釋產(chǎn)品競爭力的內涵，并從根本上改變競爭力所依賴(lài)的資源基礎和要素結構，最終影響各國在全球工業(yè)體系中的分工地位和現實(shí)利益。世界經(jīng)濟格局和全球產(chǎn)業(yè)版圖將因第三次工業(yè)革命的深入而發(fā)生巨變。發(fā)達國家，尤其是美國，很有可能在制造業(yè)中再度領(lǐng)先，以中國為代表的新興市場(chǎng)制造業(yè)會(huì )失去優(yōu)勢。無(wú)疑，第三次工業(yè)革命是中國經(jīng)濟轉向新常態(tài)的第三個(gè)重要因素。

　　第四個(gè)促使中國轉向新常態(tài)的因素就是制造業(yè)回歸與全球經(jīng)濟再平衡。經(jīng)過(guò)金融危機后的反思，發(fā)達經(jīng)濟體認識到長(cháng)期“外包”政策和國內產(chǎn)業(yè)空心化，造成諸多社會(huì )弊病。因而危機之后，發(fā)達國家都呼吁要“重新回歸制造業(yè)”，并宣稱(chēng)通過(guò)發(fā)展高端制造業(yè)，重構全球制造業(yè)競爭格局。以美國為例。為提高美國制造業(yè)吸引資本和投資的能力，美國政府正在通過(guò)調整稅收政策來(lái)降低美國制造業(yè)的稅收負擔，并使暫時(shí)性減稅措施永久化。2010年8月11日，奧巴馬簽署了《美國制造業(yè)促進(jìn)法案》，降低非美國制造、但美國制造商必需的大量產(chǎn)品的各類(lèi)關(guān)稅。奧巴馬表示，類(lèi)似法案有助于提高美國產(chǎn)品的競爭力，滿(mǎn)足5年內出口翻倍的目標，“在公平競爭的前提下，美國工人可以和任何人競爭�！�2010年9月美國又頒布了《創(chuàng )造美國就業(yè)及結束外移法案》，為從海外回遷就業(yè)職位的企業(yè)提供24個(gè)月的工資稅減免，并終止向海外轉移工廠(chǎng)和生產(chǎn)企業(yè)提供補貼、免稅和減稅。諸如此類(lèi)的措施，都是為了推動(dòng)制造業(yè)回歸。

　　除了稅收政策調整外，美國制造業(yè)勞動(dòng)力相對成本正在下降。盡管中國制造業(yè)小時(shí)工資還遠不及美國的水平，但中美間成本差距正在逐步縮小。2010年，美國制造業(yè)生產(chǎn)率提升了6.1%，單位勞動(dòng)力成本降低了4.2%，從2002年至2010年，美國制造業(yè)單位勞動(dòng)力成本累計降低了10.8%。相比之下，中國的勞動(dòng)力報酬增速比生產(chǎn)率增速要快得多，從2005年至2010年，工人的工資水平以每年19%的速度遞增，而同期美國制造業(yè)工人的全負荷成本只增加了4%。

　　第三次工業(yè)革命又為制造業(yè)的回歸做了技術(shù)上的準備。美國制造業(yè)回歸的重點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)升級，高端制造是其戰略核心，積極在納米技術(shù)、高端電池、新能源與新材料、生物制造、新一代微電子研發(fā)、高端機器人等領(lǐng)域加強攻關(guān)。這將推動(dòng)美國高端人才、高端要素和高端創(chuàng )新集群發(fā)展，并保持在高端制造領(lǐng)域的研發(fā)領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先和制造領(lǐng)先。最新的發(fā)達經(jīng)濟體金融危機，在相當程度上是全球經(jīng)濟失衡的結果。為了實(shí)現健全的經(jīng)濟增長(cháng)，就需要矯正全球經(jīng)濟失衡，再平衡是重建穩定國內經(jīng)濟的重要環(huán)節。事實(shí)上，全球經(jīng)濟也正在尋求新的平衡過(guò)程。貿易順差國家的經(jīng)常賬戶(hù)順差與GDP之比在下降，逆差國家的經(jīng)常賬戶(hù)逆差也在逐漸改善。制造業(yè)回歸將促進(jìn)新一輪全球供應鏈重組和國際分工體系，促進(jìn)全球經(jīng)濟再平衡。全球經(jīng)濟再平衡，不僅意味著(zhù)外需對中國經(jīng)濟增長(cháng)貢獻將減弱，而且也意味著(zhù)，即便沒(méi)有改革中國現行的外匯管理體制，國際收支對中國貨幣政策的影響也將弱化，從而極大地增強中國貨幣政策的自主性。

　　中國經(jīng)濟新常態(tài)之“新”在何處

　　在總結了中國經(jīng)濟舊常態(tài)和新常態(tài)的現實(shí)背景之后，便可以進(jìn)一步探討中國經(jīng)濟新常態(tài)到底“新”在何處了。根據上文的分析，我們不妨將中國經(jīng)濟新常態(tài)定義為：在增長(cháng)速度換擋、結構改革陣痛、社會(huì )矛盾愈發(fā)尖銳時(shí)期，集中體現為與潛在增長(cháng)率相協(xié)調、與過(guò)去一段時(shí)期高增長(cháng)相較而言現實(shí)相對較低增長(cháng)率的社會(huì )經(jīng)濟形態(tài)。經(jīng)濟新常態(tài)既是經(jīng)濟規律、經(jīng)濟周期自身運行、國內環(huán)境與國際大環(huán)境變化客觀(guān)結果，也是政府對經(jīng)濟運行主觀(guān)認識變化的結果。前者體現為因經(jīng)濟供給面約束而使潛在增長(cháng)率下降;后者體現為宏觀(guān)經(jīng)濟政策積極主動(dòng)地順應潛在增長(cháng)率的新變化，而對通過(guò)刺激性宏觀(guān)經(jīng)濟政策來(lái)“拉動(dòng)”經(jīng)濟增長(cháng)的“心理”保持了高度克制和冷靜。

　　經(jīng)濟新常態(tài)更體現了政府政策目標函數的重大變化，即政府賦予GDP增長(cháng)率的權重明顯下降，是對過(guò)分強調增長(cháng)率的單一GDP主義執政理念拋棄。經(jīng)濟新常態(tài)在強調更靈活、公平的競爭機制使經(jīng)濟維持在與潛在增長(cháng)率相適應的總量增長(cháng)水平，是內生于技術(shù)進(jìn)步、結構調整和體制機制市場(chǎng)化的自然增長(cháng)，而不是通過(guò)刺激政策實(shí)現的“拔苗助長(cháng)”的增長(cháng)。

　　在新常態(tài)的增長(cháng)率足以實(shí)現全面建設小康社會(huì )的經(jīng)濟總量目標的前提下，它更注重機制的創(chuàng )新和結構上的平衡。因此，新常態(tài)堅持權利平等、機會(huì )平等、規則平等，實(shí)行統一市場(chǎng)準入，通過(guò)公平有序的市場(chǎng)競爭提高經(jīng)濟自身應對沖擊的靈活性;強調經(jīng)濟增長(cháng)與社會(huì )發(fā)展之間的平衡;經(jīng)濟增長(cháng)與社會(huì )發(fā)展兼顧、經(jīng)濟增長(cháng)與環(huán)境資源承載力相協(xié)調的增長(cháng)，即習總書(shū)記所說(shuō)的“金山銀山，不如綠水青山”;強調包容性增長(cháng)，讓老百姓充分享受經(jīng)濟增長(cháng)成果，這不僅要求改變國民收入分配結構，也要求真真切切地實(shí)行穩健的貨幣政策，控制好物價(jià)和以房地產(chǎn)為首的資產(chǎn)價(jià)格。

　　由此，我們便可以歸納中國經(jīng)濟新常態(tài)的幾個(gè)重要方面了。

　　首先，增長(cháng)速度的新常態(tài)，即從高速增長(cháng)向中高速增長(cháng)換擋。這是由潛在增長(cháng)率的換擋決定的，也是由中國經(jīng)濟總需求結構變化所決定的�？傂枨蟾鱾�(gè)構成中，最終消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻將上升，投資與凈出口的貢獻將有所弱化;相應的，中國儲蓄—投資關(guān)系也將有所改善，經(jīng)濟增長(cháng)的目的從舊常態(tài)扭曲的“為生產(chǎn)而生產(chǎn)”切實(shí)轉向“為普羅大眾消費而生產(chǎn)”。實(shí)行這一轉變，要求從單純強調做大蛋糕到“做大”與“分好”蛋糕并舉，改善居民、企業(yè)與政府在國民收入分配中的關(guān)系。

　　其次，增長(cháng)的主要力量，將轉向主要依靠轉型升級、生產(chǎn)率提升的創(chuàng )新驅動(dòng)型增長(cháng)，即增長(cháng)主要源于供給面的積極變化，而非人為需求拉動(dòng)的增長(cháng)。這意味著(zhù)，宏觀(guān)經(jīng)濟政策將從過(guò)去側重于需求面的管理轉向側重于供給面的管理;增長(cháng)與資源配置的機制更加市場(chǎng)化，市場(chǎng)起決定性的作用，減少政府對經(jīng)濟資源的直接配置或行政干預，這不僅可以提高資源的配置效率，也會(huì )極大地降低腐敗機會(huì )。因此，中國經(jīng)濟的新常態(tài)，不僅僅表現為“量”的新常態(tài)，更應當指資源配置機制的新常態(tài)，即讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性的作用，讓資源在市場(chǎng)信號的引導得到相對更有效的配置。這意味著(zhù)，新常態(tài)中的經(jīng)濟靈活性將會(huì )有所提高。

　　第三，增長(cháng)與資源配置機制的市場(chǎng)化，不僅要求推動(dòng)市場(chǎng)的對內對外開(kāi)放，放松對經(jīng)濟主體的市場(chǎng)準入限制，實(shí)行更加嚴格、公平、公開(kāi)透明的產(chǎn)權和市場(chǎng)參與者的司法保護，而且要求適當降低政府所得在國民收入分配中的比重。同時(shí)，人口老齡化對安全性、收益相對穩定的資產(chǎn)需求上升，完善貨幣政策機制要求完善國債收益率曲線(xiàn)。這三方面因素意味著(zhù)，未來(lái)政府債券總量可能會(huì )明顯上升，國債期限結構也會(huì )更加多元化。

　　第四，宏觀(guān)經(jīng)濟政策的新常態(tài)，將宏觀(guān)政策的“穩”與微觀(guān)政策的“活”有機地結合起來(lái)。所謂“保持戰略上的平常心”即是要保持政策定力，“少折騰”甚至“不折騰”，從總量寬松、粗放刺激轉向總量穩定、結構優(yōu)化的宏觀(guān)審慎政策，這決定了貨幣政策在未來(lái)一段時(shí)期均可能具有“點(diǎn)、面”結合且“以點(diǎn)帶面”的特點(diǎn)。在政策空間上，全球經(jīng)濟再平衡過(guò)程中國將使中國美元本位的貨幣供給機制得到弱化，提高中國貨幣政策的自主性和央行的信用獨立性，這將決定貨幣政策操作將不會(huì )像“舊常態(tài)”那樣以緊縮和凍結流動(dòng)性為主。這表明，在未來(lái)一段時(shí)期內，新常態(tài)將為中國貨幣政策打開(kāi)新的空間，也為存款準備金比率緩慢有序地降到正常水平創(chuàng )造了積極條件。

　　第五，利率市場(chǎng)化進(jìn)一步深化乃至最終基本實(shí)現市場(chǎng)化的總體水平。利率決定機制的變化將迫使央行逐步放棄存貸款的利差管理，利率水平將能夠更好地反映消費者的時(shí)間偏好率，也能夠更好地體現企業(yè)的真實(shí)資本回報率和風(fēng)險狀況。但受潛在增長(cháng)率和資本邊際產(chǎn)量下降的影響，中國未來(lái)利率的總體水平可望會(huì )維持在較低的水平。隨著(zhù)更加注意利率機制在貨幣政策操作及傳導中的地位和作用，央行可能會(huì )日益注重市場(chǎng)利率的平滑化操作，央行不僅會(huì )引導市場(chǎng)利率水平，也可能會(huì )通過(guò)政策行動(dòng)影響市場(chǎng)(尤其是國債)利率期限結構。這將要求央行更加注重央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方而非負債方的操作。匯率從單邊升值轉向更加靈活的雙向波動(dòng)，市場(chǎng)供求在匯率決定中發(fā)揮更主導性的作用，這將明顯降低匯率變動(dòng)的可預測性，這對過(guò)去單邊升值預期中的國際資本流動(dòng)造成極大的影響。當然，這同樣有助于國內貨幣政策的自主性。

　　總之，新常態(tài)是在中國通過(guò)高信貸、高貨幣投放而維持的高儲蓄-高投資增長(cháng)模式難以為繼、人口結構變動(dòng)、全球經(jīng)濟再平衡和第三次工業(yè)革命興起的大背景下，對中國經(jīng)濟在未來(lái)一段時(shí)期的較為冷靜的新認識。表明政府對宏觀(guān)經(jīng)濟調控更多受到理性的約束。但在新常態(tài)下，宏觀(guān)經(jīng)濟政策仍然要服務(wù)于全面實(shí)現小康社會(huì )的目標。

　　基于新常態(tài)的認識，政府將在很大程度上不再把高經(jīng)濟增長(cháng)作為宏觀(guān)經(jīng)濟政策的直接目標，也不大可能通過(guò)強刺激政策使實(shí)現的增長(cháng)率明顯超過(guò)潛在增長(cháng)率。政策面的調整將從過(guò)去注重總需求面的刺激而轉向供給面的持續性為主導，這決定了政府政策的重心在于進(jìn)一步全面深化改革和釋放潛在的改革紅利，核心是通過(guò)改革激發(fā)市場(chǎng)活力、調整經(jīng)濟結構而實(shí)現有質(zhì)量、平衡的、資源環(huán)境代價(jià)最小化的“好”的增長(cháng)。

　　新常態(tài)也為貨幣政策打開(kāi)了新的空間，貨幣供給的美元本位化將不斷削弱，為緩慢有序地調整中國過(guò)高的法定存款準備金比率創(chuàng )造了積極條件。利率和匯率機制更加市場(chǎng)化和靈活化。受潛在增長(cháng)率和資本邊際產(chǎn)量下降的影響，中國未來(lái)利率的總體水平可望會(huì )維持在相對較低的水平。

　　(作者單位：中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所)