國際貨幣基金組織(IMF)29日發(fā)布2014年“溢出效應”報告。報告警示，由于發(fā)達國家收緊貨幣政策導致全球金融環(huán)境收緊，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)普遍出現結構性放緩，兩者導致的溢出效應可能給全球經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)不確定因素，加劇經(jīng)濟的下行風(fēng)險。在惡化假設情境下，這可能導致全球經(jīng)濟產(chǎn)出下降1.5至2個(gè)百分點(diǎn)。
美國退出QE牽動(dòng)全球市場(chǎng)
報告說(shuō)，全球經(jīng)濟增長(cháng)格局的轉變正成為溢出效應的主要來(lái)源。其中一個(gè)主要趨勢是，隨著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)趨于好轉和穩定，美國等發(fā)達經(jīng)濟體開(kāi)始逐步退出超寬松的貨幣政策，這將導致未來(lái)幾年全球金融環(huán)境不斷收緊和利率上升，可能再度引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，并對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生溢出效應。
隨著(zhù)美國和英國等發(fā)達國家經(jīng)濟持續復蘇，其貨幣政策開(kāi)始逐步回歸正�；�。其中，美國退出量化寬松(QE)的行動(dòng)最受矚目。美聯(lián)儲自今年初開(kāi)始削減購債規模以來(lái)，已將月度資產(chǎn)購買(mǎi)規模削減一半以上，并預計將在10月貨幣政策例會(huì )后宣布削減最后150億美元。此外，關(guān)于美國加息時(shí)點(diǎn)的討論也在升溫，大部分市場(chǎng)人士預計美聯(lián)儲將于2015年中期開(kāi)始加息。
盡管美聯(lián)儲今年初正式開(kāi)始縮減購債規模，但其對新興經(jīng)濟體的影響從去年5月首次釋放退出量化寬松信號時(shí)就已顯現。由于全球金融市場(chǎng)預期發(fā)生巨大轉變，美國長(cháng)期國債收益率攀升，引發(fā)全球資產(chǎn)重新配置和資金從新興市場(chǎng)回流發(fā)達經(jīng)濟體，新興經(jīng)濟體普遍出現股市下跌、貨幣貶值、資本加速外流的動(dòng)蕩局面。
IMF報告指出，退出超寬松貨幣政策過(guò)程中的溢出效應和風(fēng)險主要取決于三大關(guān)鍵因素：推高基準利率的主要因素；能否平穩推進(jìn)正�；M(jìn)程；溢出效應接受?chē)幕久�。一方面，金融穩定問(wèn)題、政策不確定性和市場(chǎng)對央行政策的誤讀都將加大退出成本。另一方面，基本面較弱的新興經(jīng)濟體受到負面溢出效應的沖擊也更大。
事實(shí)上，隨著(zhù)市場(chǎng)對美聯(lián)儲退出QE消息的充分消化，新興經(jīng)濟體表現已逐漸分化，基本面較好的新興經(jīng)濟體仍然受到投資者青睞，而外部融資需求較大和宏觀(guān)經(jīng)濟失衡的新興經(jīng)濟體則進(jìn)一步走弱，其中巴西、印度、印度尼西亞、南非、土耳其等國家受到美聯(lián)儲退出量化寬松的沖擊較大。
此外，報告還指出，發(fā)達國家進(jìn)入利率正�；牟椒ナ遣煌降�，美國和英國將更加迅速，但歐盟與日本短期內仍將維持寬松，這將有可能使得主要貨幣的匯率發(fā)生巨大波動(dòng)，可能給經(jīng)濟相對脆弱以及外匯敞口較大的經(jīng)濟體帶來(lái)許多問(wèn)題。
新興經(jīng)濟體“回溢”效應突出
除發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策的溢出效應之外，新興經(jīng)濟體對其他國家的“回溢”效應也是一大主要趨勢。
IMF這份報告指出，與金融危機前相比，過(guò)去幾年新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速普遍明顯放緩，結構性問(wèn)題突出，可能導致經(jīng)濟放緩的時(shí)間持續更長(cháng)。這也可能通過(guò)全球貿易和金融渠道對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生溢出效應，特別是對周邊貿易伙伴的影響更大。
報告顯示，以中國為代表的新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)放緩對于發(fā)達國家有不容忽視的影響。根據IMF公布的數據，中國經(jīng)濟增速放緩1個(gè)百分點(diǎn)將使發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速平均損失0.15個(gè)百分點(diǎn)，日本因與中國緊密的貿易聯(lián)系損失更大。此外，中國是世界第二大資本輸出國，且中國央行是美國國債的最大持有國。一旦新興市場(chǎng)受到?jīng)_擊，中國或將拋售外匯儲備以捍衛人民幣，這將推高發(fā)達經(jīng)濟體的長(cháng)期國債收益率。
報告還提出了新興市場(chǎng)不斷加強的“相鄰效應”。過(guò)去十年，區域貿易和金融流動(dòng)大大加強，亞洲地區尤為如此，主要新興市場(chǎng)通過(guò)貿易、跨境融資和匯款等渠道會(huì )對鄰國造成最直接的影響。
IMF研究表明，中國、俄羅斯、巴西和委內瑞拉這四個(gè)國家的增長(cháng)放緩“溢出”效應尤其將對其鄰國造成巨大影響。隨著(zhù)區域經(jīng)濟一體化的深入和各國貿易聯(lián)系的不斷加強，新興經(jīng)濟體的溢出效應或將更加顯著(zhù)。
此外，IMF還在報告中警告稱(chēng)，俄羅斯和烏克蘭地緣政治緊張局勢持續升級可能會(huì )給東歐、中歐、中亞等多國經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生負面影響。西方對俄羅斯制裁進(jìn)一步升級，俄羅斯或采取相應反制措施，可能產(chǎn)生更大溢出效應，并波及多國。其中，俄羅斯經(jīng)濟走弱可能通過(guò)貿易、外商直接投資、僑匯收入等多個(gè)渠道對周邊國家經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面溢出效應。
加強政策行動(dòng)和國際合作
IMF此份報告強調，全球金融環(huán)境大幅收緊和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)結構性放緩帶來(lái)的溢出效應可能同時(shí)發(fā)生并相互影響。在惡化假設情景下，兩種主要溢出效應的雙重疊加影響將導致全球經(jīng)濟產(chǎn)出下降1.5至2個(gè)百分點(diǎn)。
在如何應對溢出效應風(fēng)險方面，IMF強調，溢出效應的來(lái)源國和接受?chē)紤撛趪覍用娌扇「鼜娪辛Φ恼咝袆?dòng)，這有利于在全球層面達到更好的效果。同時(shí)，僅僅依靠各國采取更強行動(dòng)不足以解決溢出效應問(wèn)題，各國間加強合作對于緩解和對抗可能的下行風(fēng)險、給經(jīng)濟較脆弱的國家提供支持變得更加重要。
IMF指出，發(fā)達國家退出量化寬松政策的策略和與市場(chǎng)溝通的方式日益復雜�？紤]到多重目標和經(jīng)濟增長(cháng)、通脹和貨幣政策傳導的不確定性，發(fā)達經(jīng)濟體央行與市場(chǎng)精準而有效的溝通正變得愈發(fā)關(guān)鍵，發(fā)達國家央行應向市場(chǎng)說(shuō)明貨幣政策將如何根據具體情況進(jìn)行調整變化。較脆弱的發(fā)達國家，則需要從風(fēng)險管控的角度來(lái)采取進(jìn)一步行動(dòng)，并努力使通脹達到目標水平。
對于經(jīng)濟較脆弱的新興經(jīng)濟體而言，國內需加強政策框架建設，改善經(jīng)濟基本面。良好的經(jīng)濟基本面包括充足的外匯儲備、低通脹、平衡的經(jīng)常賬戶(hù)、深化的金融市場(chǎng)、強勁的潛在增長(cháng)以及靈活的匯率機制，這些將有效地減弱負面溢出效應。此外，新興經(jīng)濟體還需要推進(jìn)結構性改革，包括基礎設施建設、改善教育和解決技術(shù)短缺問(wèn)題、提高競爭力和商業(yè)環(huán)境等。
報告還說(shuō)，國家間的政策合作也將有利于應對溢出效應。各國應該對可能的溢出效應與就此開(kāi)展合作的潛在益處建立共識，這樣能使發(fā)達經(jīng)濟體在保障市場(chǎng)穩定的同時(shí)靈活地促進(jìn)貨幣政策回歸正�；�，而新興經(jīng)濟體也能緩解更深入和廣泛的金融壓力。
