隨著(zhù)全球最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴宣布赴美上市，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再度掀起新一輪海外上市潮�！督�(jīng)濟參考報》記者調查發(fā)現，根據中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì )排名，至此，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界，均已選擇海外上市，其市值已近A股市值一成。
一邊是企業(yè)海外上市成風(fēng)，一邊卻是A股遭遇成長(cháng)性煩惱。市場(chǎng)人士認為，以制造業(yè)為核心的A股上市審核標準，嚴重滯后于戰略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求，拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐。對此，應加快新股改革，留得住、服務(wù)好“阿里巴巴們”。
巨頭流失海外 A股、上市公司與投資者“三輸”
優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走，不僅加劇了A股持續低迷和“炒新、炒小、炒差”的惡習，也錯失了資本市場(chǎng)發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)轉型風(fēng)向標”作用，不利于我國經(jīng)濟轉型升級。
美國國會(huì )下屬的美中經(jīng)濟與安全評估委員會(huì )近日發(fā)布報告稱(chēng)，美國投資者在投資類(lèi)似阿里巴巴集團等中國互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)面臨“重大風(fēng)險”。然而，一邊是在海外頻頻陷入投資安全性及財務(wù)造假等質(zhì)疑，一邊卻是中國企業(yè)依然密集到海外上市。
截至7月初，京東、新浪微博、途牛旅游、聚美優(yōu)品、達內科技等10家中國企業(yè)已赴美上市，其中京東總募資30.9億美元，創(chuàng )下互聯(lián)網(wǎng)公司境外融資紀錄。阿里巴巴集團也向美國證券交易委員會(huì )更新招股說(shuō)明，敲定在紐交所上市。
根據中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì )排名，至此，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界，均選擇在海外上市。其中，我國最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴計劃在美國募集資金200億美元，有望超越VISA信用卡公司，創(chuàng )造美國股票上市規模之最。
事實(shí)上，中國互聯(lián)網(wǎng)公司給境外投資者帶來(lái)了豐厚回報，海外股市完全分享了中國的“新經(jīng)濟紅利”。
比如，騰訊控股2004年在香港聯(lián)交所上市時(shí)股價(jià)只有3.7港元，Wind數據顯示，通過(guò)復權計算，十年來(lái)其股價(jià)累計上漲逾140倍。此外，截至6月6日，在美上市的百度、新浪、網(wǎng)易、奇虎的最新股價(jià)(按復權計算)也分別達到發(fā)行價(jià)格的44倍、2.6倍、18倍、5.9倍。
此外，海外戰略投資者也從掘金中國互聯(lián)網(wǎng)公司的生意中獲益豐厚。根據招股書(shū)信息，阿里巴巴對自身估值為1099億美元，按此計算，持有阿里巴巴股份的日本軟銀等投資商回報率驚人。
然而，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走卻造成了A股資本市場(chǎng)、上市公司自身、國內投資者的“三輸”�！皟�(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走，不僅加劇了A股持續低迷和‘炒新、炒小、炒差’的惡習，也錯失了資本市場(chǎng)發(fā)揮‘產(chǎn)業(yè)轉型風(fēng)向標’作用，不利于我國經(jīng)濟轉型升級�！敝猩阶C券首席經(jīng)濟學(xué)家李國旺說(shuō)。
面臨各種歧視和法律風(fēng)險，也是海外上市公司遭遇的窘境。據記者統計，僅2013年下半年以來(lái)，美股已掀起對網(wǎng)秦、聚美優(yōu)品等企業(yè)的多輪做空潮。
“中國企業(yè)到美國上市一直是最多的�！泵蕾Y投行Chardan資本市場(chǎng)高級副總裁柳藝表示，俄羅斯、印度也有一些類(lèi)似的情況。但中國很多企業(yè)到美國上市的一個(gè)原因是在本國上不了市，其他國家少有這種現象�！爸袊鄬ζ渌麌�，在海外上市的公司數量要多很多�！�
“重歷史輕未來(lái)” 上市標準存缺陷
我國資本市場(chǎng)的上市標準是為“工業(yè)時(shí)代”企業(yè)量身訂制的，大大滯后于“后工業(yè)時(shí)代”“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”“大數據時(shí)代”的企業(yè)發(fā)展規律。
專(zhuān)家表示，對于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)是我國經(jīng)濟創(chuàng )新的支撐力量，卻不能分享我國新經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)的紅利。
事實(shí)上，績(jì)優(yōu)上市公司頻頻出走海外，暴露出A股市場(chǎng)的制度性、結構性缺陷——以制造業(yè)為核心的上市審核標準，攔住了高科技、高成長(cháng)的新興企業(yè)，也拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐。
中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀鵬認為，最核心原因在于，我國資本市場(chǎng)的上市標準是為“工業(yè)時(shí)代”企業(yè)量身訂制的，大大滯后于“后工業(yè)時(shí)代”“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”“大數據時(shí)代”的企業(yè)發(fā)展規律。
比如，包括創(chuàng )業(yè)板在內的我國資本市場(chǎng)實(shí)行發(fā)審制，擬上市公司財務(wù)指標必須符合多種盈利要求，即使是面向創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)的創(chuàng )業(yè)板，IPO公司在報告期內必須符合“最近兩年連續盈利”且“最近兩年凈利潤累計不少于一千萬(wàn)元且持續增長(cháng)”等嚴苛的財務(wù)指標。
按照這一標準衡量，新浪微博上市前一季度虧損4740萬(wàn)美元，京東則虧損37.95億元人民幣，且虧損同比放大，均不符合A股上市要求。
與此相對，美股上市審查流程最短可至6個(gè)月；在納斯達克市場(chǎng)，只要滿(mǎn)足三種市場(chǎng)準則之一，營(yíng)運歷史在2年內的企業(yè)就可申請上市。2010年在納斯達克上市的特斯拉，自2003年成立起持續虧損，直到2013年一季度才實(shí)現首次盈利，股票卻從17美元一路飆升至200多美元。
正是由于資本市場(chǎng)高度發(fā)達，歷次產(chǎn)業(yè)革命中最先進(jìn)的技術(shù)和業(yè)態(tài)都誕生在美國�！盎ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)如果在中國上市的話(huà)，有一些跟資產(chǎn)有關(guān)的重要指標往往達不到。早年新浪、搜狐在美國上市的時(shí)候，其實(shí)它們根本就不能在中國上市，固定資產(chǎn)也不是傳統的廠(chǎng)房、房地產(chǎn)等�！绷囌f(shuō)。
除了上市門(mén)檻過(guò)高，我國融資環(huán)境對互聯(lián)網(wǎng)、戰略新興等高投入、高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)缺少包容度和耐心，風(fēng)險投資參與度低。
據介紹，多數互聯(lián)網(wǎng)公司起步時(shí)是中小企業(yè)，面臨融資成本和渠道問(wèn)題。國內風(fēng)險投資發(fā)展水平較低，普通企業(yè)拿不到低成本、長(cháng)期限的戰略投資。據介紹，日本軟銀對阿里巴巴的首筆投資至今已有14年之久，期間經(jīng)歷2001年和2003年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低谷期，阿里巴巴一度虧損乃至長(cháng)期薄利。
一位股權投資領(lǐng)域資深人士則稱(chēng)，A股重財務(wù)指標的上市審核導向，反過(guò)來(lái)也誘使中國的PE/VC追逐包裝那些成熟的、重資產(chǎn)的卻也是成長(cháng)有限的企業(yè)�！靶屡d行業(yè)瞬息萬(wàn)變，任何一個(gè)因素都可能帶來(lái)盈利水平的巨大波動(dòng)，要持續盈利才能上市，哪家機構愿意冒險？”
高成長(cháng)企業(yè)進(jìn)不了資本市場(chǎng)與新興企業(yè)融不到資金，是個(gè)惡性循環(huán)。
此外，投資退出回報低、風(fēng)險投資股東遭遇退出難，也是部分企業(yè)選擇海外上市的不得已因素。美國國會(huì )專(zhuān)委會(huì )稱(chēng)，中國互聯(lián)網(wǎng)公司使用合伙人結構，使企業(yè)掌握在中國創(chuàng )始人而非海外控股股東手中。
“事實(shí)上，這種指控不是第一次出現，2012年中國公司財務(wù)信息被大面積質(zhì)疑，2013年則是要求交出審計報告底稿�！笨偛吭诒本┑囊患颐拦缮鲜泄矩攧�(wù)負責人說(shuō)，盡管阻礙質(zhì)疑重重仍選擇在海外上市，重要原因是由于A(yíng)股投資者推出的結匯額度、持股“鎖定期”等門(mén)檻，外資股東獲得回報依然較難。
“重選美”轉為“重監管” 完善多層次資本市場(chǎng)
專(zhuān)家認為，應堅持市場(chǎng)化改革方向，加快IPO注冊制改革，并用嚴監管代替嚴審核。
不可否認，新浪、百度這些公司在美國成功上市帶來(lái)的財富故事和榜樣作用，激勵了今天中國中關(guān)村、深圳、上海等地眾多的創(chuàng )新型企業(yè)。
究其根源，從某種角度看，因為美國的投資者接受了美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高成長(cháng)、短期不盈利、潛力很大這樣一個(gè)性質(zhì)，并愿意以一個(gè)高估值的價(jià)格去投資這樣一個(gè)公司。專(zhuān)家認為，應堅持市場(chǎng)化的新股發(fā)行制度改革，扭轉當前“重制造輕服務(wù)、重歷史輕未來(lái)”的審核理念，加快恢復A股融資功能和財富效應，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)，護航實(shí)體經(jīng)濟和轉型升級。
事實(shí)上，應加快IPO注冊制改革，恢復A股融資功能，從“重選美”轉為“重監管”。比如，“58同城”原本計劃在A(yíng)股上市，卻因為IPO關(guān)閘和排隊不得不轉到美股上市。
該項目一位投資人對記者表示，沒(méi)有融資功能的資本市場(chǎng)是不健康的。歷史證明，資本市場(chǎng)是“發(fā)上去”的，而不是“發(fā)下來(lái)”的，只有新公司上市、帶來(lái)新的投資機會(huì )，注入新鮮血液，股市才會(huì )有上漲的空間。不能因為投資者的不成熟，就用不成熟的方法去管理市場(chǎng)。
與此相對的是，美國的資本市場(chǎng)對一個(gè)上市公司是否盈利，有沒(méi)有很長(cháng)的歷史、很大的規模、擁有很多的實(shí)物資產(chǎn)都不是特別在乎，投資者更在乎的是企業(yè)未來(lái)的增長(cháng)前景。所推出的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)，是不是有很大的市場(chǎng)需求。
《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出，加快創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)改革，健全適合創(chuàng )新型、成長(cháng)型企業(yè)發(fā)展的制度安排。證監會(huì )近日亦發(fā)布放寬創(chuàng )業(yè)板IPO財務(wù)準入指標，取消持續增長(cháng)要求，取消九大行業(yè)限制，并研究支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng )業(yè)板上市。
專(zhuān)家認為，應堅持市場(chǎng)化改革方向，加快IPO注冊制改革，并用嚴監管代替嚴審核。
一位不愿具名的監管人士表示，近年來(lái)為了防止欺詐上市、業(yè)績(jì)變臉等行為，監管層做了極大的努力，新股發(fā)行審核事實(shí)上趨嚴。但有些問(wèn)題癥結并不在資本市場(chǎng)，比如PE腐敗，或者地方政府為了打造上市公司做地方融資的“皮夾子”，故意制造虛假合同、虛構業(yè)績(jì)等�！皠e的地方生病了，卻讓資本市場(chǎng)吃了藥，大量高科技、高成長(cháng)的企業(yè)因為重重審核邁不過(guò)資本市場(chǎng)的門(mén)檻�！�
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中國企業(yè)海外上市回報頗豐 |
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記者 杜放 姚玉潔/上海報道 |
阿里巴巴即將赴美上市，僅僅是近年來(lái)我國互聯(lián)網(wǎng)公司爭相海外上市的縮影。海外上市公司股價(jià)漲幅如何？回報幾何？從一連串數字中，可以分析美股上市企業(yè)的真面貌。
上半年10家赴美上市公司股價(jià)大漲
截至7月初，包括達內科技、愛(ài)康國賓、樂(lè )居、新浪微博、獵豹、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品、京東商城、智聯(lián)招聘和迅雷等10家中國企業(yè)今年成功赴美上市，上半年赴美的這10只中概新股股價(jià)整體表現尚佳。
從行業(yè)分布來(lái)看，其中有8家均是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，此外達內科技、愛(ài)康國賓也均涉獵線(xiàn)上業(yè)務(wù)。
上市首日，達內科技、愛(ài)康國賓、樂(lè )居、新浪微博、獵豹、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品、京東商城、智聯(lián)招聘和迅雷分別上漲0.67%、8.57%、18.6%、19.06%、0.71%、11.89%、9.91%、10%、8.52%和24.1%，無(wú)一跌破發(fā)行價(jià)。
可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為境外融資上市的主要板塊。相關(guān)交易所數據顯示，截7月10日，今年已在美國上市的10家企業(yè)中，中概股平均漲幅達約30%。
私募投資阿里回報率達400倍
美股資訊商MarketWatch數據顯示，今年第二季度，中概股在美國通過(guò)IPO總計籌資35億美元，創(chuàng )下2007年四季度以來(lái)的最高金額。
阿里巴巴集團最新的招股說(shuō)明書(shū)顯示，馬云僅持股8.9%，日本軟銀集團持股34.4%，雅虎持股22.6%，兩家境外機構合計持股高達57%。
其中，日本軟銀在阿里巴巴發(fā)展早期為其注入兩筆風(fēng)險投資：2000年2000萬(wàn)美元，2004年6000萬(wàn)美元。根據招股書(shū)信息，阿里巴巴對自身估值為1099億美元，按此計算，持有阿里巴巴34.4%股份的日本軟銀，十年間投資回報率近400倍。
事實(shí)上，阿里巴巴背后的投資人主要是海外機構。阿里巴巴第一筆天使投資500萬(wàn)美元是由高盛牽頭，并聯(lián)合美國、歐洲一流的基金公司參與。隨著(zhù)阿里巴巴上市，這些私募機構均有望賺得“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”。
前十大網(wǎng)企合計市值近2萬(wàn)億人民幣
根據中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì )數據，目前我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司為騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界。這些上市公司均選擇在美股或港股上市。
根據滬深交易所數據及阿里巴巴預測市值、已上市中概股市值測算，上述前十大互聯(lián)網(wǎng)公司海外總市值近2萬(wàn)億元人民幣。Wind資訊數據顯示，這一規模已超過(guò)中國石油、工商銀行A股市值，接近滬深兩市目前總市值的10%。
不過(guò)，海外上市并非一帆風(fēng)順。2011年至今，一些在美上市中國企業(yè)遭遇業(yè)績(jì)質(zhì)疑，渾水等做空機構伺機打擊造假企業(yè)，一度引起海外投資者拋售在美上市中國企業(yè)股票，不少企業(yè)選擇私有化退市，被認為是中概股危機。
Dealogic數據顯示，2012年只有2家中國企業(yè)到美上市，募資1.65億美元；2013年7家募集9.08億美元資金。而隨著(zhù)阿里巴巴赴美上市，其對高科技公司的標桿意義不言而喻。
