2014年以來(lái)，債務(wù)違約事件頻發(fā)，債市剛性?xún)陡兜纳裨?huà)正逐步被打破。在違約正�；内厔菹�，市場(chǎng)化的金融體系正在逐漸構建，信用品與利率品的利差將呈現擴大化趨勢。民營(yíng)企業(yè)信用違約高發(fā)，地方國企違約風(fēng)險不容小覷，而中小企業(yè)私募債需審慎介入。
風(fēng)險總體可控
從2008年的4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激開(kāi)始，社會(huì )各類(lèi)債務(wù)規模迅速膨脹，據中信證券預計，2014年將有7966只集合信托產(chǎn)品到期，規模共計達9071億元。從新發(fā)行信托產(chǎn)品平均收益率可以看出，2014年以來(lái)新發(fā)行信托產(chǎn)品收益率直線(xiàn)上升，6月份新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率達到8.95%的歷史高點(diǎn)，上半年新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率也高達8.5%。實(shí)體企業(yè)融資成本高，到期債務(wù)的展期難度加大，債務(wù)違約風(fēng)險增大。
國務(wù)院總理李克強7月23日主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，其中包括大力發(fā)展直接融資，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，支持中小微企業(yè)依托中小企業(yè)股份轉讓系統開(kāi)展融資，擴大中小企業(yè)債務(wù)融資工具及規模。擴大直接融資比重，企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)籌集資金比重提升，融資主體多樣化，債市融資規模的擴大化，債務(wù)違約必然“正�；�，而剛性?xún)陡兜拇蚱朴欣谑袌?chǎng)化金融體系的建立。
2014年3月4日晚間，上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司董事會(huì )發(fā)布公告，宣布2011年公司債券第二期利息無(wú)法按期全額支付，從而構成國內首例債券違約事件，并拉開(kāi)了2014年債務(wù)違約的序曲。截至7月，市場(chǎng)上發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約及有違約風(fēng)險提示的債券下表。
今年以來(lái)，金融市場(chǎng)總體處于去杠桿的過(guò)程，債券違約風(fēng)險提示不斷。由于政府對地方融資企業(yè)的隱形擔保，最終發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的并不多，從華通路橋短融債最終成功實(shí)現兌付可見(jiàn)一斑。但對于低評級信用債，尤其是民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的缺乏擔保的信用債，要警惕個(gè)體的風(fēng)險。信托等非標類(lèi)投資將受到信用風(fēng)險擠壓，被贖回的壓力也會(huì )加大。
最新報道稱(chēng)農行發(fā)布通知，從2014年8月1日起，上海商業(yè)貸款金額200萬(wàn)元(含)以上的實(shí)施基準利率95折，降低實(shí)體融資成本，緩解實(shí)體企業(yè)的再融資壓力，市場(chǎng)總體債務(wù)風(fēng)險處于可控區間。
信用利差將擴大
在信用事件不斷暴發(fā)，經(jīng)濟下滑風(fēng)險增大的情況下，信用品與利率品的利差將呈現擴大化。上半年超日債的違約拉開(kāi)了信用違約的大幕，下半年發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約及發(fā)布違約風(fēng)險提示的案例將進(jìn)一步增多。二季度在國家定向寬松貨幣政策刺激下，GDP增速超市場(chǎng)預期達到7.5%。但下半年尤其是三季度，受去年高基數影響，經(jīng)濟增速下滑是大概率事件。
IMF在7月23日召開(kāi)的2014年“世界經(jīng)濟展望最新預測”新聞發(fā)布會(huì )上將中國2014年經(jīng)濟增長(cháng)率預計為7.4%，中國今年下半年采取了有限的、有針對性的政策措施來(lái)支持經(jīng)濟活動(dòng)，包括中小企業(yè)稅收減免、加快財政和基礎設施支出以及有針對性地下調準備金率。明年，盡管經(jīng)濟前景仍在很大程度上取決于政府目標，但隨著(zhù)經(jīng)濟過(guò)渡到更可持續的增長(cháng)路徑，預計增長(cháng)將減緩到7.1%。
寬松貨幣政策效果邊際遞減，實(shí)體經(jīng)濟難見(jiàn)大的改觀(guān)，目前信用利差正處于低點(diǎn)，預計三季度信用利差將呈現擴大化。
中小企業(yè)私募債需審慎介入
從今年發(fā)生實(shí)質(zhì)信用違約或潛在信用違約的公司來(lái)看，基本上分布在民營(yíng)企業(yè)，尤其是缺乏擔保的債券品種。不過(guò)除了民營(yíng)企業(yè)，地方國有企業(yè)隨著(zhù)債務(wù)規模的不斷累積，違約風(fēng)險也在加大。根據Wind數據，2014年以來(lái)共有84家企業(yè)被下調評級，其中民營(yíng)企業(yè)33家，占比達39%，地方國有企業(yè)31家，占比為37%。
從2012年中小企業(yè)私募債開(kāi)閘以來(lái)，上交所和深交所共有472只中小企業(yè)私募債產(chǎn)品發(fā)行，對于已發(fā)行的私募債產(chǎn)品，2013、2014、2015、2016、2017年到期產(chǎn)品分別有8只、34只、119只、205只、103只，私募債從2015年開(kāi)始集中到期，預計2015年私募債違約事件將更加普遍。
中小企業(yè)私募債由于其天然屬性，發(fā)行門(mén)檻低(發(fā)行采取備案制)，發(fā)行企業(yè)資質(zhì)較弱(私募債發(fā)行條件對企業(yè)凈資產(chǎn)和盈利能力都未設門(mén)檻)，違約風(fēng)險要大大超出一般信用債產(chǎn)品。今年共有34只中小企業(yè)私募債產(chǎn)品到期，目前已有3只出現兌付風(fēng)險提示，剛性?xún)陡赌е浔淮蚱频某跗�，中小企業(yè)私募債很容易成為眾矢之的。
今年以來(lái)，中小企業(yè)私募債發(fā)行數量每況愈下，6月僅有7只私募債發(fā)行，未來(lái)中小企業(yè)私募債或面臨新的轉型，投資者需審慎介入中小企業(yè)私募債。
新的市場(chǎng)條件對債券投資者提出新的要求。債券投資需專(zhuān)業(yè)判斷，這對投資者個(gè)債選擇能力的要求進(jìn)一步提升。同時(shí)，第三方信用評級機構提升信用評級質(zhì)量，金融機構提供個(gè)券評價(jià)的價(jià)值日益顯著(zhù)。
