新麗傳媒趕上了預披露的末班車(chē)。招股書(shū)顯示，新麗傳媒擬于上交所上市，此次發(fā)行股票不超過(guò)5500萬(wàn)股，募集資金約9.2億元，全部用于補充影視劇業(yè)務(wù)營(yíng)運資金項目，未來(lái)兩年公司將投拍電視劇12部，投拍電影6部。
《大丈夫》、《辣媽正傳》等近期熒屏熱播劇均出自這個(gè)電視劇行業(yè)的龍頭公司，陳凱歌、于正、胡軍、張嘉譯、海清等明星持股無(wú)疑也為其加分不少。然而，光環(huán)的背后卻潛藏著(zhù)公司發(fā)展的諸多隱患。新麗傳媒現金流凈額連續三年為負數、資產(chǎn)負債率高達50%左右，顯示出公司對于資金的饑渴。而明星持股或為“利益輸送”提供沃土、與二股東光線(xiàn)傳媒之間可能存在同業(yè)競爭等問(wèn)題，更令新麗傳媒的IPO之路備受質(zhì)疑。
資產(chǎn)負債率居高不下
新麗傳媒計劃把9.2億元的募集資金全部用于補充影視劇業(yè)務(wù)營(yíng)運資金項目，公司營(yíng)運資金需求之高可見(jiàn)一斑。新麗傳媒表示，本次募集資金到位后，公司貨幣資金大幅增加，凈資產(chǎn)大大增加，資產(chǎn)負債率大幅降低，能夠大幅提高公司的償債能力。
的確，新麗傳媒的資產(chǎn)負債率在50%左右，確實(shí)需要募集資金以降低資產(chǎn)負債率。
招股書(shū)顯示，2011至2013年，新麗傳媒資產(chǎn)負債率(合并)分別是54.93%、49.68%、49.91%，與同行業(yè)10%-20%的資產(chǎn)負債率相比，幾乎達到三倍之高。對此，新麗傳媒解釋稱(chēng)，由于行業(yè)特點(diǎn)，公司影視劇作品銷(xiāo)售收入確認時(shí)點(diǎn)不均勻，各期末尚未結算的聯(lián)合攝制合作方的分賬款較多，相應推高了資產(chǎn)負債率水平。
上述解釋真的站得住腳嗎？與新麗傳媒同屬于影視行業(yè)的華策影視2011至2013年資產(chǎn)負債率分別為12.96%、13.69%、13.55%；華錄百納近兩年的資產(chǎn)負債率分別為12.78%、8.6%，均遠低于新麗傳媒。
對此，中商情報網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院高級顧問(wèn)袁健接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“資產(chǎn)負債率這個(gè)指標偏高，說(shuō)明企業(yè)采用了激進(jìn)一點(diǎn)的融資策略，善于使用財務(wù)杠桿，當然財務(wù)杠桿的使用后果有兩方面，用得好可以為股東帶來(lái)更高的收益，但反之也會(huì )帶來(lái)更高倍數的損失�！�
中投顧問(wèn)文化行業(yè)研究員蔡靈告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“公司資產(chǎn)負債率高，潛在的風(fēng)險主要是公司的擴張策略可能較為冒進(jìn)，或導致量高質(zhì)低，業(yè)績(jì)不升反降的局面。投資者應該對公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)負債情況進(jìn)行深入了解，理性對待影視概念股票�！�
與負債高企、應收賬款回收風(fēng)險大并存的是，新麗傳媒現金流情況并不理想。近三年來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額均為負數，2011至2013年分別為-0.7億元、-1.3億元和-0.7億元，資金流的短缺已經(jīng)成為新麗傳媒亟須填補的財務(wù)短板之一。
新麗傳媒在招股書(shū)中表示，公司在擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)常面臨某一時(shí)段內經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量為負、需要外部籌資的情形。一旦不能以適當的投資條件、資金成本及時(shí)獲得所需資金，公司的生產(chǎn)計劃和盈利水平將受到影響，更無(wú)法擴大經(jīng)營(yíng)規模、提升盈利能力。資金短缺已成為影響公司進(jìn)一步提升核心競爭力的瓶頸。
明星持股=利益輸送？
貴為國內電視劇行業(yè)龍頭的新麗傳媒可謂“星光閃耀”，明星持股無(wú)疑為其加分不少。陳凱歌、于正、孔笙、趙冬苓、胡軍、張嘉譯、海清、李光潔等著(zhù)名導演、制片人、編劇和演員直接或間接持股。
目前影視公司明星持股不在少數，范冰冰和趙薇兄妹現身唐德影視，孫儷持股海潤影視都是明星持股的案例�！拔覀�(gè)人認為明星特別是一線(xiàn)明星對于影視公司而言是核心資源，明星持股后成為影視公司的股東，一方面影視公司‘捆綁’了明星資源，使公司有較大的影響力，能獲得更高的估值。另一方面明星作為股東，與公司利益趨于一致，有利于公司的持續經(jīng)營(yíng)和發(fā)展�！痹”硎�。
然而，明星持股從某種程度上說(shuō)是影視公司與明星們給市場(chǎng)打的一針“上市興奮劑”。很多明星在持股上市之后，恐怕只是等待解禁并適時(shí)退出。
類(lèi)似的例子在影視行業(yè)并不少見(jiàn)。2005年，著(zhù)名經(jīng)紀人王京花出走華誼一度引發(fā)行業(yè)地震，而2011年葛優(yōu)轉投英皇更是讓華誼兄弟股價(jià)在連續5個(gè)交易日內的累計跌幅超過(guò)10%。正如蔡靈所指出的，明星是影視公司的重要資源，能對投資者產(chǎn)生強大吸引力，但負面影響是“明星持股套現的概率較高，日后對股價(jià)不利�！�
此外，國龍投資有限公司戰略發(fā)展部總監王正倫此前曾針對明星持股現象發(fā)表觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)：如果缺乏客觀(guān)、有效的透明度，乃至強有力的監管機制，究竟會(huì )是一種投資者利益至上的左右互搏，還是影視公司與明星股東之間左手轉右手的“利益輸送”？這將成為一個(gè)不容回避的現實(shí)問(wèn)題。所以眾多明星持股，對影視公司來(lái)說(shuō)也是一把雙刃劍，有利有弊。
與二股東業(yè)務(wù)高度重合
早在2012年11月，新麗傳媒就正式加入IPO的初審行列。然而在2013年11月，原二股東王子文在IPO臨近時(shí)將全部股權賣(mài)給公司的競爭對手提前套現，光線(xiàn)傳媒成了新麗傳媒的二股東，持股27.6%。在初審期間換股東、二股東借轉股提前套現8億元，這一事件頗為微妙。新麗傳媒對該事件的解釋是，王子文要移民海外，而根據影視業(yè)監管政策，不允許外資入股國內影視公司。為此，新麗傳媒在今年1月中止了IPO申請，并在半年之后重新啟動(dòng)。
作為新的二股東，光線(xiàn)傳媒與新麗傳媒存在一定的業(yè)務(wù)重合。新麗傳媒的招股書(shū)并沒(méi)有對光線(xiàn)傳媒做出是否存在同業(yè)競爭的解釋。影視行業(yè)人才流動(dòng)性很強，人才又是最重要和稀缺的資源，光線(xiàn)傳媒和新麗傳媒同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的情形或很難避免。
長(cháng)城證券投行部經(jīng)理趙曉柯此前接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示：“這是典型的同業(yè)競爭，同業(yè)競爭是監管層關(guān)注的核心問(wèn)題之一，新麗傳媒很可能因此難以順利上市�！�
針對這一問(wèn)題，袁健告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“二股東與公司業(yè)務(wù)存在一定程度重合，是否一定構成同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易在法律上至今沒(méi)有一個(gè)統一的認識，主要看上市公司的業(yè)務(wù)是否能夠保證獨立性，在實(shí)際操作中會(huì )有一些明確的界定標準�！辈贿^(guò)，袁健也表示，二股東與公司業(yè)務(wù)存在重合，的確存在同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險。二股東可能利用其在公司中的地位為其自身業(yè)務(wù)服務(wù)，損害公司利益，利益輸送的隱患較大。
蔡靈對此也持有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)：“公司的二股東與公司業(yè)務(wù)存在一定程度重合，其中存在的風(fēng)險主要是，一方面，公司二股東或從公司獲取資源，用于自身其他業(yè)務(wù)，將對公司造成不利影響；另一方面，或存在利益輸送，將本屬于公司的利益輸送至二股東的其他相關(guān)公司�！�
針對這些問(wèn)題，記者電話(huà)聯(lián)系新麗傳媒，希望采訪(fǎng)董秘得到相關(guān)回應，并根據其要求用郵件發(fā)送采訪(fǎng)提綱，但直至發(fā)稿時(shí)尚未收到公司回應。
