■滬港通之A股變局(上篇)

　　編者按：自2009年3月以來(lái)，歐美股市經(jīng)歷了長(cháng)達五年的資金推動(dòng)型牛市，目前這一牛市正面臨終結。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，滬港通的實(shí)施無(wú)疑將會(huì )打通一條國際資本通往A股市場(chǎng)的關(guān)鍵道路，在為A股市場(chǎng)注入更多資金活水的同時(shí)，也將有機會(huì )改造A股市場(chǎng)的估值結構和投資者的行為模式，使A股市場(chǎng)向國際化邁出歷史性一步。為此，本報從今日起刊登《滬港通之A股變局》系列報道，以饗讀者。

　　種種跡象顯示，滬港通的實(shí)施遇到了一個(gè)前所未有的好時(shí)機：在長(cháng)達五年的歐美市場(chǎng)牛市即將終結時(shí)刻，在全球市場(chǎng)中處于“價(jià)格洼地”的A股市場(chǎng)有可能成為國際資本的轉場(chǎng)目標。在滬港通機制下，這一較大規模的國際資本流動(dòng)將有望給A股市場(chǎng)帶來(lái)大量增量資金。

　　備戰　上交所啟動(dòng)全天候測試

　　A股市場(chǎng)距離滬港通已經(jīng)近在咫尺。8月11日起，上海證券交易所將啟動(dòng)港股通的“全天候測試”。據悉，上交所的此次測試將從8月11日開(kāi)始到9月30日截止，每天9：00-18：00，目的為測試港股通業(yè)務(wù)功能；從7月31日起的每周二、周四的16：00-18：00，進(jìn)行“接入測試”，目的為測試生產(chǎn)環(huán)境的接入驗證；8月30日到31日，將進(jìn)行“全網(wǎng)測試”中的功能測試，主要測試內容為港股通的交易申報、成交返回、行情、過(guò)戶(hù)等相應的登記結算業(yè)務(wù)；9月13日將進(jìn)行“全網(wǎng)測試”中的性能及切換測試，是對港股通技術(shù)系統的壓力、容量和穩定性測試。
　　與此同時(shí)，上交所日前還就風(fēng)球(香港的熱帶氣旋警告信號，會(huì )導致香港市場(chǎng)休市或實(shí)行半日市)、匯率、公司行為三項內容發(fā)布了《補充說(shuō)明》，根據《補充說(shuō)明》，上交所將在8月11日至9月5日間對這三項特殊的非交易行為進(jìn)行測試，其中8月18日將測試因風(fēng)球原因導致的非交易日、非交收日情況；8月22日將測試因風(fēng)球原因導致的資金延后交收情況；8月26日將測試因臨近香港假日前夕所導致的半日市、非交收日情況。受此《補充說(shuō)明》影響，8月11日開(kāi)始的全天候測試將增加“港股交易清算交收”及“公司行為清算交收”兩項內容�！�
　　《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，一周前的8月4日，上交所向內地各證券公司下發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展港股通技術(shù)系統測試的通知》。據悉，此次“港股通”技術(shù)測試將分為三大階段：全天候測試、接入測試和全網(wǎng)測試。其中，全天候測試環(huán)境開(kāi)放時(shí)間為8月11日(周一)至9月底的每個(gè)工作日。上交所規定，只有在完成全天候測試后，方可申請全網(wǎng)測試。
　　8月8日下午，上海證券交易所召開(kāi)了滬港通的“動(dòng)員大會(huì )”，數十家內地大型券商的“一把手”悉數到會(huì )。據悉，此次“動(dòng)員大會(huì )”旨在敦促各大券商重視“滬港通”業(yè)務(wù)，全力配合10月“滬港通”啟動(dòng)。稍早之前，在港交所的中期業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，港交所方面表示，目前已經(jīng)完成香港交易所內部系統開(kāi)發(fā)機相關(guān)測試，現正與上交所以及中國結算進(jìn)行四方界面測試；在規則準備上，現正最后修訂交易及結算規則以及運作程序。業(yè)內人士則普遍預計，滬港通將有望于10月份的第二個(gè)星期一，即10月13日正式開(kāi)閘。

　　契機　歐美五年牛市面臨終結

　　接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士則認為，滬港通此次開(kāi)閘適逢全球市場(chǎng)格局變化，其帶來(lái)的影響可能遠遠超出市場(chǎng)此前預期。
　　“從2009年3月開(kāi)始、持續五年的歐美市場(chǎng)的牛市就要終結了，大量的國際套利資本需要尋求新的安全的投資場(chǎng)所，很顯然，處于市場(chǎng)底部的A股，可以當作是全球市場(chǎng)中的價(jià)格洼地，這是一個(gè)短期的巧合�！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，當歐美市場(chǎng)牛市終結的時(shí)候，中國市場(chǎng)的牛市才剛剛起步，因此，自然而然的，A股市場(chǎng)將受到全球資產(chǎn)配置的基金或投資者的青睞，他們應當會(huì )轉場(chǎng)A股市場(chǎng)，不管是QFII還是RQFII還是滬港通，都會(huì )給A股市場(chǎng)帶來(lái)大量的增量資金。
　　稍早之前，前美聯(lián)儲主席格林斯潘公開(kāi)表示：“美股大幅上漲的時(shí)間太久了，你不得不認為未來(lái)某刻將大幅回調。具體時(shí)間我不知道，但以歷史水平來(lái)看，我也不認為當前股市嚴重高估�！盬IND統計數據顯示，自2009年3月以來(lái)，道瓊斯工業(yè)指數已經(jīng)累計上漲了134.38%，標普500指數則累計上漲了162.77%，納斯達克指數則累計上漲了217.23%。而歐洲的三大股指，富時(shí)100則累計上漲了71.47%，德國DAX指數累計上漲了134.39%，法國CAC40指數則累計上漲了53.48%。而在亞洲市場(chǎng)，日經(jīng)225指數則在同期上漲了95.26%。
　　業(yè)內普遍認為，自2009年以來(lái)的歐美市場(chǎng)的此輪牛市，主要是資金推動(dòng)型的牛市。為了應對金融危機、歐債危機，美國、歐盟這幾年大肆開(kāi)動(dòng)印鈔機；日本為了重振經(jīng)濟，扭轉長(cháng)期通縮局面，在印鈔上相比美歐有過(guò)之而無(wú)不及。發(fā)達經(jīng)濟體的印鈔大賽，使得全球流動(dòng)性十分充裕。摩根士丹利研究報告稱(chēng)，日本、美國和歐洲市場(chǎng)自2011年以來(lái)一直都屬于流動(dòng)性驅動(dòng)型市場(chǎng)，充裕的流動(dòng)性推動(dòng)三地股市不斷上揚。
　　不過(guò)，美國收緊量化寬松政策預期的增強，表明在金融危機、歐債危機逐步解除，經(jīng)濟基本面逐步轉暖之后，歐美央行很有可能逐步回收流動(dòng)性。這也意味著(zhù)資金推動(dòng)型牛市正在向收益驅動(dòng)型市場(chǎng)轉變。根據美聯(lián)儲(Fed)6月份貨幣政策會(huì )議紀要顯示，如果美國經(jīng)濟保持在正確的軌道上運行，它將于今年10月終止第三輪量化寬松(QE3)，這是美聯(lián)儲首次給出資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的明確終止日期。
　　實(shí)際上，歐美牛市終結的信號已經(jīng)顯現。2014年以來(lái)，美股三大股指道瓊斯、納斯達克以及標普500漲幅分別為-0.14%、4.65%、和4.50%，歐洲三大股指則分別下跌了2.69%、3.45%和5.68%，日經(jīng)225指數更是累計下跌了9.29%。

　　洼地　國際資本將匯集A股？

　　歐美以及日本市場(chǎng)長(cháng)達五年的牛市的終結，意味著(zhù)大量的國際資本需要尋求新的避風(fēng)港灣，而從全球市場(chǎng)的估值水平來(lái)看，一直處于底部的A股市場(chǎng)幾乎是不二之選。
　　WIND統計數據顯示，截至目前，按照整體法計算，上證A股的市盈率(TTM)僅為9.71倍，市凈率(LF)僅為1.38倍，處于2008年以來(lái)的歷史底部；滬深300的市盈率和市凈率則分別為8.77倍和1.35倍，幾乎處于前所未有的歷史底部。在銀行等傳統大盤(pán)藍籌股中，破凈的股票仍然比比皆是。
　　實(shí)際上，種種跡象顯示，大量的國際資本正在從歐美市場(chǎng)和日本市場(chǎng)撤離，并流向以中國為主的新興市場(chǎng)。資金流向監測機構EPFR(新興市場(chǎng)基金研究公司)數據顯示，截至7月30日的當周，該機構監測的全球新興市場(chǎng)股基單周資金凈流入逾20億美元，達到77周以來(lái)的最高水平。在分類(lèi)股基中，亞洲(除日本外)股基和多元化新興市場(chǎng)股基(GEM)表現最為搶眼。截至7月30日的一周內，中國股基資金凈流入14億美元，創(chuàng )2008年二季度以來(lái)單周新高。超過(guò)40%的新投資資金流入到中國金融行業(yè)。相比之下，截至7月30日的當周，歐洲股基出現超過(guò)10億美元資金凈流出，連續第五周出現資本外流；日本股基也結束了此前連續五周的資金凈流入趨勢，轉為資金凈流出。
　　不僅如此，面臨10月份即將開(kāi)閘的“滬港通”，大量的國際資本正在香港囤積，靜待開(kāi)閘的那一刻。香港金管局日前公布的數據顯示，跨境貿易結算的人民幣匯款總額于6月份為5318億元人民幣，而5月份的數字為4440億元人民幣。6月單月人民幣匯款激增近1000億元人民幣，相較5月和4月人民幣匯款所呈現的下降趨勢，變化明顯。業(yè)內人士表示，受到滬港通因素的刺激，以及人民幣升值預期重啟的影響，大量國際資本伺機借助香港這個(gè)通道進(jìn)入內地資本市場(chǎng)。今年7月份以來(lái)，香港金管局總計注資24次，注資總額超過(guò)750億港元。