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　　13日，貨幣當局和統計部門(mén)公布了一系列或“減少”或“回落”的宏觀(guān)數據，讓市場(chǎng)人士大跌眼鏡。
　　當日，央行公布，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月份以來(lái)的最低；社會(huì )融資規模為2731億元，分別比6月和去年同期少1.69萬(wàn)億元和5460億元，并創(chuàng )下2008年10月以來(lái)最差。
　　國家統計局公布，7月社會(huì )消費品零售總額、1至7月全國固定資產(chǎn)投資(不含農戶(hù))以及7月規模以上工業(yè)增加值數據，同比增速均出現回落，這也是繼4月之后，年內第二次出現內需和工業(yè)生產(chǎn)數據同時(shí)回落的情況。
　　在全面向好的6月份數據之后，面對7月這樣的數據，市場(chǎng)迅速做出反應。13日盤(pán)中，A股應聲下挫，上證綜指一度從2230點(diǎn)急速走低至2214點(diǎn)，深證成指則從8028點(diǎn)走低至7956點(diǎn)�！斑@背后的原因究竟是什么？”市場(chǎng)不禁發(fā)出這樣的疑問(wèn)。
　　“季節性因素”的擾動(dòng)作用被不少市場(chǎng)人士所提起并認可。人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人就7月份數據進(jìn)行解讀時(shí)就表示，7月金融數據的回落，與基數效應、今年6月“沖高”較多以及數據本身的季節性波動(dòng)等有關(guān)。該發(fā)言人稱(chēng)，今年6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬(wàn)億元，7月的季節性回落就較去年更為明顯。歷史上7月歷來(lái)是“小月”，2004年、2005年7月貸款還曾出現過(guò)凈下降。今年6、7兩月合并來(lái)看，平均每月新增貸款仍有7000多億元。單看7月，除人民幣貸款少增外，主要是信托貸款、未貼現銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，特別是未貼現銀行承兌匯票波動(dòng)性較大，7月下降4160億元。這主要與近期規范相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展、金融機構加強風(fēng)險控制有關(guān)。
　　但是，更多分析人士認為，季節性是原因之一，但如此巨大的降幅則無(wú)法完全用季節性規律進(jìn)行解釋?zhuān)�有效融資需求不足才是新增貸款驟降的主因，而這更反映了經(jīng)濟下行壓力不減以及房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險正在積聚。華夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，經(jīng)濟下行壓力較大，信貸風(fēng)險有向更多行業(yè)和地區蔓延的趨勢，所以銀行業(yè)整體上在信貸投放上保持審慎態(tài)勢。與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)正常的企業(yè)投資意愿不強，所以貸款需求也在下降�！皬漠斍暗慕鹑诃h(huán)境看，銀行惜貸傾向明顯，這在某種程度上會(huì )反過(guò)來(lái)更加危害實(shí)體經(jīng)濟——銀行資金供給不足，企業(yè)融資難度和融資成本上升，相關(guān)企業(yè)出現信用風(fēng)險，甚至資金鏈斷裂，銀行壞賬由此增加，從而出現惡性循環(huán)�！泵裆�銀行首席研究員溫彬表示，也有分析師直言，前兩個(gè)月新增貸款和社融應該是央行給國開(kāi)行額度才沖上去的，銀行實(shí)際上是在收縮，經(jīng)濟前景不妙，沒(méi)有內生動(dòng)力，微刺激能帶來(lái)的經(jīng)濟反彈十分有限。
　　如此“難看”的7月份數據不僅“刺激”了市場(chǎng)，更給下一步的宏觀(guān)貨幣政策增添幾許變數。雖然人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人13日依舊重申貨幣政策“總量穩定、結構優(yōu)化”的取向并沒(méi)有改變，但是隨著(zhù)經(jīng)濟形勢的變化，市場(chǎng)上全面降準、降息的預期正在悄然升溫。
　　“雖然多次定向政策可能釋放資金不亞于一次全面的政策，但是這給市場(chǎng)釋放的信號則完全不同，現在市場(chǎng)微觀(guān)主體的預期都不好，一次總量政策才可能能夠改變市場(chǎng)的預期�！币晃煌赓Y投行人士坦言。
　　溫彬說(shuō)，當前的定向貨幣政策不能完全滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的需要。如果情況進(jìn)一步低于預期，央行可能采取降低存款準備金率的措施，以增加銀行的貨幣供給能力。而對于是否進(jìn)一步降息，他則表示，這有待于對市場(chǎng)的進(jìn)一步觀(guān)察，若市場(chǎng)的有效需求繼續減少，投資動(dòng)力繼續不足，則應該根據利率的杠桿作用采取降息的措施，引導投資者和消費者增加投資和消費。
　　但他也稱(chēng)，由于今年宏觀(guān)數據的特點(diǎn)就是波動(dòng)性較大，宏觀(guān)政策的取向需要多觀(guān)察、看長(cháng)期趨勢、審慎判斷。人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人則表示，目前來(lái)看，進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著(zhù)300億至500億元的增量，預計未來(lái)貨幣信貸和社會(huì )融資規模仍會(huì )保持平穩增長(cháng)態(tài)勢。
　　適度寬松的貨幣政策基調已經(jīng)確立，不過(guò)，擺在決策層面前一個(gè)比較現實(shí)的問(wèn)題是，伴隨著(zhù)微刺激量的增加，貨幣寬松所帶來(lái)的邊際效用將越來(lái)越弱。中國社會(huì )科學(xué)院經(jīng)濟研究所副所長(cháng)張平對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，盡管社會(huì )融資連年上漲，卻難以對沖經(jīng)濟下滑。
　　顯然，貨幣政策又一次走到十字路口：若是不放松宏觀(guān)政策，今年的穩增長(cháng)、促改革和保就業(yè)目標可能面臨挑戰；若放松貨幣政策，可緩解經(jīng)濟下行壓力，但結構調整可能半途而廢，年初強調的“定力”何在？況且放出的流動(dòng)性不一定順暢流入實(shí)體企業(yè)，刺激政策也面臨邊際效用遞減的現實(shí)。
　　人民銀行13日表示，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，既保持定力又主動(dòng)作為，適時(shí)適度預調微調，增強調控的預見(jiàn)性、針對性和有效性，繼續為經(jīng)濟結構調整與轉型升級營(yíng)造穩定的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展、可持續發(fā)展。
　　那么，如何在“既保持定力又主動(dòng)作為”中求得平衡？這將是央行面臨的考卷。