7月宏觀(guān)經(jīng)濟數據給經(jīng)濟復蘇勢頭確立的市場(chǎng)預期潑了一盆冷水。分析人士認為，只要有政策托底護航，經(jīng)濟企穩、實(shí)現全年經(jīng)濟增長(cháng)目標應沒(méi)有懸念，但要迎來(lái)真正的復蘇依然存在三大懸念：房地產(chǎn)下行壓力何時(shí)見(jiàn)底?基建投資能對沖多久?經(jīng)濟自身的復蘇動(dòng)能何時(shí)真正啟動(dòng)?

　　對于未來(lái)經(jīng)濟走勢，分析人士認為，從房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟周期看，明年經(jīng)濟或迎來(lái)更大下行壓力。

　　經(jīng)濟走穩尚待鞏固

　　7月投資、消費、工業(yè)增加值等數據均不太樂(lè )觀(guān)。分析人士認為，這主要是由于穩增長(cháng)的政策效用邊際遞減，當前經(jīng)濟高度依靠政策托底，一旦寬松力度減弱，實(shí)體經(jīng)濟復蘇就會(huì )出現瓶頸。

　　1-7月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農戶(hù))259493億元，同比名義增長(cháng)17%，增速比1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。三大投資增速有所回落，制造業(yè)投資增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至14.6%;基建投資增長(cháng)22.61%，與上月基本持平;房地產(chǎn)投資繼續下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至13.7%。

　　民生證券債券研究員趙麗娜表示，用來(lái)對沖地產(chǎn)投資增速下滑的基建投資略顯疲態(tài)，這與7月財政支出力度減弱和地方政府土地出讓金收入下滑有關(guān)。

　　從統計局公布的數據看，資金到位情況不佳對于穩增長(cháng)形成掣肘。1-7月，固定資產(chǎn)投資到位資金292734億元，同比增長(cháng)12.9%，增速比1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國家預算資金增長(cháng)11.2%，增速比1-6月份回落4.3個(gè)百分點(diǎn);國內貸款增長(cháng)12.7%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn);自籌資金增長(cháng)16.6%，增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn);利用外資下降9.7%，降幅擴大1.4個(gè)百分點(diǎn);其他資金下降2.1%，降幅擴大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費方面，7月社會(huì )消費品零售總額20776億元，同比名義增長(cháng)12.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽車(chē)消費的增速下滑較明顯，7月僅有8.1%，而1-7月為10.1%。分析人士認為，消費走勢總體平穩，汽車(chē)消費增速下滑可能主要是受公務(wù)用車(chē)制度改革影響，但長(cháng)期看租車(chē)需求將會(huì )增加，對于汽車(chē)市場(chǎng)的影響應當為中性。

　　從工業(yè)增加值數據看，總需求仍顯疲弱。7月規模以上工業(yè)增加值同比增9%、環(huán)比增0.68%，分別較6月回落0.2和0.09個(gè)百分點(diǎn)。這主要是由于去年基數較高，而經(jīng)濟復蘇緩慢、總需求不旺，工業(yè)經(jīng)濟環(huán)比動(dòng)能有所減弱。

　　政策騰挪仍有較大空間

　　分析人士認為，從金融數據看，貨幣沒(méi)有進(jìn)一步放水，未來(lái)穩增長(cháng)不能寄希望于貨幣政策全面寬松，否則調結構步伐將會(huì )放緩。面對房地產(chǎn)投資增速下滑并非無(wú)計可施，政策騰挪的空間依然較大，尤其是逆周期財政政策有望適時(shí)發(fā)力。

　　對于房地產(chǎn)投資增速下滑，有觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，房地產(chǎn)下行周期性還遠未結束，對經(jīng)濟的影響不容低估。中信建投報告顯示，本次房地產(chǎn)調整的深度將遠超過(guò)2008年與2011年，不難想象GDP增速跌破2009年1季度創(chuàng )下的6.6%低點(diǎn)將是一種必然，而當時(shí)國際金融風(fēng)暴對我國出口的沖擊尚不明顯。

　　分析人士認為，城鎮化過(guò)程遠未結束，大量人口進(jìn)城帶來(lái)的新房需求不要低估，只要戶(hù)籍、土地、財稅等改革順利推進(jìn)，巨大的城鎮化潛力將會(huì )釋放出來(lái)。

　　申萬(wàn)首席宏觀(guān)分析師李慧勇表示，預計未來(lái)房地產(chǎn)需求增速將下降至3%附近，新開(kāi)工面積的增長(cháng)中樞將維持在0%左右，投資增長(cháng)中樞將回落至8%左右。

　　分析人士稱(chēng)，盡管從投資、消費、工業(yè)增加值等數據看，經(jīng)濟走勢是否企穩又開(kāi)始出現疑問(wèn)，但也不要懷疑對于政府穩增長(cháng)的能力，政策進(jìn)一步發(fā)力的空間依然較大。實(shí)際上，只有房地產(chǎn)投資增速下滑，才能真正進(jìn)行調結構。

　　交通銀行金融研究中心研究員劉學(xué)智表示，經(jīng)濟企穩向好的趨勢并沒(méi)有完全破壞，從PMI等先行指標看，經(jīng)濟走勢在向好，物價(jià)、外貿數據也在好轉。預計未來(lái)隨著(zhù)政策的進(jìn)一步發(fā)力，基建投資將有效對沖房地產(chǎn)投資增速下滑。下半年，財政政策逆周期發(fā)力有較大空間，政府工作報告安排的1.35萬(wàn)億財政赤字尚未真正使用。

　　明年經(jīng)濟或迎更大壓力

　　對于未來(lái)經(jīng)濟走勢，分析人士認為，三季度經(jīng)濟仍有下行壓力，但預計政策將保持寬松，完成全年經(jīng)濟增長(cháng)目標無(wú)憂(yōu)，這意味著(zhù)全年經(jīng)濟可能呈現N型走勢，但更大壓力在2015年。

　　中信建投報告稱(chēng)，中國當前仍然是第二庫存周期的上升期，但已接近尾聲。自2012年8月以來(lái)，中國的第二庫存周期開(kāi)始復蘇，從2014年四季度開(kāi)始，經(jīng)濟向下波動(dòng)風(fēng)險加大，接下來(lái)有可能要經(jīng)歷18個(gè)月左右的第二庫存下降期。

　　分析人士認為，經(jīng)濟增長(cháng)不能總靠穩增長(cháng)，政策托底越頻繁說(shuō)明經(jīng)濟增長(cháng)的內生動(dòng)力越弱。隨著(zhù)地產(chǎn)周期大拐點(diǎn)的到來(lái)，七上八下的增長(cháng)區間可能將被擊破。據測算，2013年固定資產(chǎn)投資中有約33%與房地產(chǎn)行業(yè)直接和間接相關(guān)，從而貢獻了GDP的16%。這意味著(zhù)如果其它因素保持不變，房地產(chǎn)投資下降10%的話(huà)，固定資產(chǎn)投資和GDP的增速將可能分別下降3.3和1.6個(gè)百分點(diǎn)。