經(jīng)歷了快速上漲和成交量的放大后，市場(chǎng)目前已經(jīng)進(jìn)入了盤(pán)整狀態(tài)。從申萬(wàn)規模指數表現來(lái)看，大盤(pán)股有所回調，而中小盤(pán)股票表現則相對較好。近期杠桿股基大漲，分級基金迎來(lái)美好時(shí)光，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。有機構人士指出，隨著(zhù)套利資金的大量涌入，分級基金的A類(lèi)份額隱含收益率紛紛飆升，建議投資者關(guān)注A類(lèi)份額投資機會(huì )。

　　整體溢價(jià)套利存較大風(fēng)險

　　前期市場(chǎng)的連續大幅上漲使得杠桿指基受到市場(chǎng)的極度追捧，因此也導致了分級指基整體折溢價(jià)率的大幅上行。華泰證券分析師指出，目前從兩方面來(lái)看，一是市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入盤(pán)整狀態(tài)，二是受前期持續整體溢價(jià)影響，已經(jīng)有源源不斷的套利資金介入，因此整體溢價(jià)率觸頂后開(kāi)始回落，目前平均整體折溢價(jià)率仍然處于1.13%的較高水平，受情緒回落和后續套利資金影響，未來(lái)可能進(jìn)一步回落。
　　具體來(lái)看，富國創(chuàng )業(yè)板分級、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)、信誠中證500、銀華內地資源主題等分別上漲1.03%、0.78%、0.73%和0.68%。相比之下，國泰房地產(chǎn)、國聯(lián)安雙禧中證100、申萬(wàn)深成指分級、信誠滬深300分別下跌1.66%、1.28%、0.98%和0.92%。有較多的產(chǎn)品出現了歷史罕見(jiàn)的高整體溢價(jià)率，雖然前期已經(jīng)有較多套利資金的參與，但目前仍然存在比較明顯的申購分拆套利空間，比如鵬華中證A股資源分級、招商中證大宗商品分級、國泰醫藥分級、申萬(wàn)中小板分級、富國創(chuàng )業(yè)板分級，整體折溢價(jià)率分別為4.96%、3.77%、2.88%、2.76%、2.76%。從過(guò)去一周的表現來(lái)看，大盤(pán)藍籌風(fēng)格是否能夠進(jìn)一步有所表現還有待觀(guān)察�！�
　　“盡管如此，我們目前并不建議進(jìn)行套利操作。由于是預期套利，且申購存在較高的成本，因此相比整體折價(jià)套利會(huì )面臨更大的風(fēng)險，包括母基金凈值下跌的風(fēng)險以及整體溢價(jià)率收窄的風(fēng)險�！鄙鲜龇治鰩熤赋�，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，套利成功一般需要有以下幾個(gè)前提。一是，市場(chǎng)情緒尚未回落，未來(lái)幾個(gè)交易日基礎市場(chǎng)上漲或至少走平；二是，前幾個(gè)交易日未出現過(guò)較大的整體溢價(jià)率，這是由于整體溢價(jià)套利需要3至4日方能完成，如果過(guò)去出現過(guò)整體溢價(jià)套利機會(huì )，則可能已經(jīng)有套利資金介入，存在整體溢價(jià)率在T+3之前收窄或變成折價(jià)的可能。
　　舉例來(lái)看，對于前期整體溢價(jià)率較高的富國軍工分級、申萬(wàn)證券分級、信誠中證800有色分級等品種來(lái)說(shuō)，7月30日左右整體溢價(jià)率達到高點(diǎn)后，便開(kāi)始持續回落，經(jīng)歷4個(gè)交易日左右的時(shí)間，目前已經(jīng)降至了較低的水平。因此，即使采用對沖操作，如果參與時(shí)間較晚，也會(huì )由于整體溢價(jià)率的快速回落而出現套利失敗。

　　杠桿指基短期面臨不利因素

　　市場(chǎng)前期的大幅上漲使得這些杠桿品種嚴重透支了未來(lái)的漲幅，導致它們母基金的整體溢價(jià)率大幅上行，部分品種的整體溢價(jià)率甚至一度超過(guò)10%。在此背景下，整體溢價(jià)套利資金的介入，也使得這些品種的杠桿份額表現出抗漲和超跌的特征，造成杠桿份額的杠桿發(fā)揮短期失效�！�
　　從具體產(chǎn)品來(lái)看，過(guò)去一周，軍工B的凈值漲幅為-0.36%，價(jià)格漲幅為-10.88%，證券B的凈值漲幅為-3.37%，價(jià)格漲幅為-14.89%�？紤]到目前軍工B、證券B均溢價(jià)交易，凈值杠桿小于價(jià)格杠桿，目前兩只產(chǎn)品的價(jià)格杠桿均在1.50-1.60倍左右，因此兩只產(chǎn)品存在明顯的超跌現象，直接原因就是整體溢價(jià)套利資金介入，從而導致整體溢價(jià)率的大幅回落所致。
　　華泰證券表示，從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，杠桿份額作為博取短期收益的工具并不十分合適，主要原因是，第一，較多品種母基金的整體溢價(jià)率仍處于高位，未來(lái)有進(jìn)一步遭受前期介入的套利資金打壓的風(fēng)險；第二，目前A端隱含收益率普遍偏高，有價(jià)值回歸的要求，這就會(huì )使得B份額的杠桿發(fā)揮受到抑制；第三，目前市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)取盤(pán)整階段，做多熱情明顯回落，B類(lèi)份額相對過(guò)高的價(jià)格難以繼續受到交易型投資者的支撐。
　　在目前市場(chǎng)情況下，分析人士建議投資者，博取反彈可優(yōu)先選擇市場(chǎng)相關(guān)的ETF品種，雖然杠桿倍數只有1倍，但由于嚴格跟蹤標的指數，基本不存在價(jià)格偏離過(guò)高的現象。如果開(kāi)通了融資融券賬戶(hù)，也可以通過(guò)融資買(mǎi)入相關(guān)ETF實(shí)現杠桿功能。同時(shí)，目前軍工B、證券B等交易型基金品種，由于價(jià)格杠桿倍數已經(jīng)下降至1.5倍以下，實(shí)際上博取反彈的功能相比之前已有所降低。

　　A類(lèi)份額現配置價(jià)值

　　近期，受整體溢價(jià)套利打壓的影響，分級指基A類(lèi)份額普遍出現回調，隱含收益率或到期收益率出現較大幅度回調。華泰證券認為，較多永續A類(lèi)品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水平，價(jià)值存在相對明顯的低估，出現了較好的介入機會(huì )。
　　華泰證券指出，永續A類(lèi)份額平均隱含收益率通�？梢詤⒖�10年期A(yíng)A或AA+企業(yè)債收益率，而近期參考基準的收益率呈現走平或者走低的趨勢，而永續A類(lèi)份額卻一反常態(tài)地出現了較大幅度的上行，平均上行了8BP，一些上行幅度較大的品種上行幅度則位于10BP以上。除此之外，一些成交相對活躍、有期限的分級指基A份額也出現了一定幅度回調，同樣進(jìn)入了具有較高配置價(jià)值的區間。建議重點(diǎn)關(guān)注折價(jià)交易的品種，溢價(jià)交易的品種的隱含收益率存在高估的現象。目前，可重點(diǎn)關(guān)注證券A、鵬華資源A、創(chuàng )業(yè)板A，隱含收益率分別為6.99%、6.98%、6.97%，這些品種的歷史成交情況相對活躍，適合資金量相對較大的投資者。除此之外，對于資金量相對較小的投資者而言，可關(guān)注800有色A、800金融A(yíng)，目前的隱含收益率分別在7.05%、7.04%。
　　“需要指出，考慮到目前分級基金的整體溢價(jià)率尚未回落至正常水平，因此短期來(lái)看，前面推薦的品種可能不會(huì )馬上回歸到合理水平，可能需要一段的時(shí)間，同時(shí)短期也可能由于后續套利資金的繼續介入而出現小幅小跌，因此投資者可以逐步介入以上品種�！鄙鲜龇治鰩煴硎�。