經(jīng)濟基本面短暫好轉后，新的憂(yōu)慮又來(lái)了。

　　在7月份經(jīng)濟數據中，“克強指數”的三個(gè)構成指標均出現回落。無(wú)獨有偶，匯豐昨日(8月21日)公布的數據也顯示，8月匯豐制造業(yè)PMI初值為50.3%，創(chuàng )3個(gè)月新低，不僅低于預測值51.5%，也大大低于7月終值51.7%。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，拖累指數下行的主因是始終難提振的需求，反映內外需的新訂單指數和新出口訂單指數均大幅回落，回落幅度分別為2個(gè)百分點(diǎn)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　匯豐大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌表示，數據表明中國經(jīng)濟復蘇依然在繼續，但動(dòng)能再度放緩。因此，工業(yè)需求和投資活動(dòng)增長(cháng)很可能維持在相對較低的軌道上，中國需要更多政策支持來(lái)幫助鞏固經(jīng)濟復蘇，貨幣和財政政策應維持寬松。

　　外需增長(cháng)明顯放緩

　　剛公布的7月份經(jīng)濟數據中，“克強指數”的三個(gè)構成指標均出現回落。耗電量方面，1至7月份，全國全社會(huì )用電量累計31374億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4.9%，相比上半年用電量5.3%有所回落;第二產(chǎn)業(yè)用電量23094億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4.7%，增速同比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。鐵路貨運量方面，今年7月份，全國鐵路貨運總發(fā)送量完成3.117億噸，同比卻下降4.37%。銀行信貸方面，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月以來(lái)的最低。

　　在匯豐制造業(yè)PMI初值中，從分項指數來(lái)看，反映內外需的新訂單指數和新出口訂單指數均大幅回落，回落幅度分別為2個(gè)百分點(diǎn)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)出指數為51.3，較上月下跌1.5個(gè)百分點(diǎn)，也是3個(gè)月來(lái)低點(diǎn)。此外，就業(yè)指數繼續位于收縮區間，但數值有所改善。

　　世界經(jīng)濟仍然低迷前行，且中國外貿轉型期陣痛仍深刻影響著(zhù)“中國制造”的前景。根據歐盟統計局日前公布的初步統計數據，歐元區第二季度國內生產(chǎn)總值環(huán)比零增長(cháng)。歐元區內三大經(jīng)濟體德、法、意的表現令人失望。德國經(jīng)濟環(huán)比下滑0.2%，法國經(jīng)濟零增長(cháng)，意大利也萎縮0.2%。德國央行在最新報告中發(fā)出警告，預計下半年經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能受阻。

　　美國經(jīng)濟數據雖然呈上揚態(tài)勢，但其背后的財富分配和就業(yè)問(wèn)題仍然嚴峻，今年第二季度，日本經(jīng)濟折算成年增長(cháng)率萎縮6.8%，是該國經(jīng)濟自2011年“3·11”大地震后遭遇的最大降幅。

　　溫州一位女鞋外貿商告訴記者，這并不是新現象，歐美客商一般在年初時(shí)候集中采購，中國工廠(chǎng)則年中發(fā)貨至國外，下半年主要是以圣誕訂單和追單為主，世界經(jīng)濟低迷以及中國制造業(yè)成本上升都會(huì )拉低接單量。

　　他表示，鞋帽等傳統出口商品受沖擊最大，國內方面主要受到成本制約，原來(lái)一個(gè)人月薪1300元至1400元，現在漲到2600元至2900元，企業(yè)還要交納“五險一金”，相當于工資的一半多，很多東南亞工廠(chǎng)競爭力已經(jīng)超過(guò)了我們。

　　房產(chǎn)拖累內需增長(cháng)

　　相比外需，內需的回落更加令人憂(yōu)慮。華創(chuàng )證券報告顯示，在基數較高的背景下，盡管環(huán)比略有改善，但電廠(chǎng)耗煤量仍無(wú)顯著(zhù)回升。全月來(lái)看，8月日均耗煤量同比降15.4%，較7月升0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　報告還指出，動(dòng)力煤價(jià)格尚無(wú)起色，鋼鐵鏈條淡季需求疲弱，房產(chǎn)市場(chǎng)仍在下行，相關(guān)工業(yè)品價(jià)格在淡季繼續走弱，顯示出工業(yè)生產(chǎn)整體上維持疲弱態(tài)勢。

　　拖累內需增長(cháng)的主要動(dòng)因是房地產(chǎn)，這是多家機構的普遍認識。從7月房地產(chǎn)數據來(lái)看，房產(chǎn)市場(chǎng)下行趨勢不改，且資金面繼續收緊。華創(chuàng )證券認為，在此背景下，疊加淡季因素，地產(chǎn)鏈條化工品價(jià)格走勢均顯疲弱，水泥、PVC期貨價(jià)格下跌，玻璃期貨價(jià)格低位調整。

　　盡管將近40個(gè)城市自7月以來(lái)陸續取消限購政策，但瑞銀報告稱(chēng)，7~8月，全國41個(gè)重點(diǎn)城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)量?jì)H分別環(huán)比小幅回升3%和4%。全國銷(xiāo)量的表現則更加糟糕：5月環(huán)比下降11%，6月繼續環(huán)比下降4%，7月更是環(huán)比下降18%，市場(chǎng)似乎并未對政策放松作出積極響應。

　　瑞銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，雖然政策側重于支持房地產(chǎn)銷(xiāo)售和建設，但中短期內開(kāi)發(fā)商將專(zhuān)注于去庫存和降低杠桿水平�？紤]到市場(chǎng)庫存高企，預計開(kāi)發(fā)商在定價(jià)上將會(huì )有較大的彈性，未來(lái)12個(gè)月開(kāi)發(fā)商利潤率將繼續承壓。由于信貸收緊銷(xiāo)售放緩，2014年一季度末以來(lái)，開(kāi)發(fā)商的拿地和建設活動(dòng)變得更加謹慎。因此短期內總體建設活動(dòng)不太可能明顯復蘇。

　　渣打銀行大中華區研究總監王志浩表示，在整體投資盤(pán)子中，中央預算內投資進(jìn)度有加快趨勢，但地方政府融資受限將拖累整體數據，進(jìn)而影響反彈力度。

　　大規模刺激難復出

　　雖然在反彈過(guò)程中歷經(jīng)反復，但“微刺激”不會(huì )向大規模刺激升級，這是業(yè)界共識。中信證券(12.85, 0.00, 0.00%)首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳分析說(shuō)，8月匯豐PMI初值顯示經(jīng)濟回升速度有所減弱，但依然維持擴張態(tài)勢。

　　國研中心企業(yè)所副所長(cháng)張文魁表示，中國經(jīng)濟仍然處于向新常態(tài)過(guò)渡的階段，我們要轉向不再過(guò)度依賴(lài)要素投入和貨幣，不過(guò)度依賴(lài)成本控制和犧牲環(huán)境的軌道。

　　他說(shuō)，當前我國經(jīng)濟增速雖然逐漸放緩，但只有擺脫躺著(zhù)也能掙錢(qián)的高盈利模式時(shí)，中國企業(yè)創(chuàng )新才會(huì )越來(lái)越活躍，不管是技術(shù)創(chuàng )新，還是商業(yè)模式創(chuàng )新，我們需要這個(gè)陣痛期，政策要兼顧短期和中長(cháng)期。

　　諸建芳認為，政策落實(shí)穩定投資，二季度政府出臺的包括促進(jìn)基建和提速棚戶(hù)區改造等措施，將在第三季度對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生作用，三季度經(jīng)濟不會(huì )明顯下降。7月政治局會(huì )議明確了保持穩定經(jīng)濟增速的重要性，在地產(chǎn)投資尚未見(jiàn)底前提下，政策的前瞻性將有所增強。

　　目前宏觀(guān)調控也面臨一個(gè)換擋期，即財政對經(jīng)濟的支持力度恐怕難以長(cháng)期維系。莫尼塔報告稱(chēng)，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的強力支出，今年前7個(gè)月的財政支出同比增長(cháng)15%，后5個(gè)月份的剩余財政支出預算與去年同期實(shí)際支出相比增速會(huì )下滑到4.2%，財政支出這個(gè)在二季度支撐經(jīng)濟增長(cháng)的重要因素將面臨回落。

　　該機構認為，在財政支出力度下降后，需要貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟的支撐，即使考慮把剩余的500億元左右的中央預算穩定調節基金全部調入，并且把今年可能的財政收入超收也全部花掉，后5個(gè)月的財政支出增速也只能提升到5.9%，增速下滑部分占名義GDP的比重在2個(gè)百分點(diǎn)左右。