8月28日，國內現代煤化工行業(yè)“第一個(gè)吃螃蟹者”的大唐發(fā)電，在中報中披露，截至2014年上半年，公司煤化工業(yè)務(wù)非募集資金投入已近600億元，但旗下三大煤化工項目至今尚未有一個(gè)投入商運；報告期內，大唐發(fā)電煤化工板塊虧損13.67億元，同比擴大1.65倍，資產(chǎn)負債率高達84.69%。
就在一個(gè)多月前，大唐發(fā)電公告稱(chēng)，公司將引入國新公司重組旗下所有煤化工及相關(guān)業(yè)務(wù)。事實(shí)上，大唐發(fā)電在煤化工征途上已走過(guò)近十年。十年間，政策加碼，巨資豪擲，大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)曾備受推崇，近兩年煤化工板塊更是一度成為資本市場(chǎng)熱捧的“香餑餑”。然而，曾經(jīng)的十年宏圖，如今卻一朝夢(mèng)碎，讓業(yè)界及投資者一時(shí)間不明個(gè)中究竟。
記者通過(guò)實(shí)地調研了解到，大唐發(fā)電煤化工項目自啟航第一天起，技術(shù)、體制及管理等各層面問(wèn)題便如影隨形，一路跌跌撞撞，未來(lái)重組之路也將荊棘叢生。這可能也是當下國內煤化工行業(yè)現狀的一個(gè)縮影，提醒投資者應重新審視煤化工這一“價(jià)值洼地”的成色。
9月9日，記者致電大唐發(fā)電董秘辦，公司相關(guān)人士表示，公司爭取今年年底前完成煤化工板塊資產(chǎn)的重組工作。但對于“項目巨虧對于重組是否會(huì )造成影響”的提問(wèn)，該人士表示不予置評。
“第一個(gè)吃螃蟹者”的尷尬
8月，內蒙古赤峰市，正值旅游旺季，草原上的策馬奔騰，為這座城市增添了不少火熱氣氛。然而，在距赤峰市區三百多公里的大唐國際(大唐發(fā)電)克什克騰旗煤制天然氣示范項目園區內，卻顯出幾分蕭條和冷清。午休過(guò)后，三三兩兩的職工步入各自生產(chǎn)車(chē)間，不見(jiàn)運煤專(zhuān)列熙攘進(jìn)出的身影，唯有高聳的電廠(chǎng)煙囪向外冒著(zhù)幽幽白煙。廠(chǎng)區周邊，當地政府當初為該項目規劃的規模龐大的配套項目，如今仍是一片荒地，這當中甚至包括一處占地數十畝的商業(yè)樓盤(pán)。
“按照當初規劃，這個(gè)示范項目整體投產(chǎn)時(shí)間應在2012年，此刻應該正熱火朝天地為遠在數百公里之外的北京輸送汩汩天然氣流�！笨吹窖矍熬跋�，中科院大連物化所一位專(zhuān)家唏噓不已。的確，這個(gè)耗資數百億元，曾給五大電力央企之一的大唐發(fā)電帶來(lái)無(wú)數光環(huán)的國內首個(gè)煤制天然氣示范項目，眼下正面臨著(zhù)前所未有的困境。
2009年8月，內蒙古大唐發(fā)電克什克騰煤制天然氣項目在拿到國家首個(gè)煤制天然氣示范項目路條后動(dòng)工開(kāi)建，成為煤制氣領(lǐng)域的“第一個(gè)吃螃蟹者”，引來(lái)整個(gè)能源界的極大關(guān)注。
業(yè)內專(zhuān)家指出，以煤制天然氣為代表的現代煤化工，在“富煤貧油少氣”的中國能源格局下，其發(fā)揮的能源替代效應要強于其他技術(shù)尚不成熟的清潔能源。國家石油化工規劃院副總工程師牛新祥向記者介紹，到2020年，中國的天然氣缺口將超過(guò)6000億立方米，尤其是在近兩年霧霾倒逼下，“以氣代煤”更加緊迫，煤制氣的戰略地位更是凸顯。
單就大唐發(fā)電內蒙古煤制天然氣項目來(lái)說(shuō)，其規劃天然氣年產(chǎn)能40億立方米，產(chǎn)氣規模居全球首位，達產(chǎn)后可以替代北京每年約1/4的天然氣需求量，躋身北京第二大氣源。
其實(shí)，早在2006年大唐發(fā)電就曾在內蒙古錫林郭勒盟多倫建起46萬(wàn)噸/年煤制烯烴項目。并且，在內蒙古克旗項目之后，其又在遼寧阜新投建了40億立方米/年煤制天然氣項目。這些項目的建設，使得大唐發(fā)電擁有了現代煤化工的幾乎全序列業(yè)務(wù)，這也使得其被視作國內煤化工行業(yè)的一個(gè)標桿。
大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)，一開(kāi)始便被注入到上市公司平臺。這些項目的巨大前景，也一度引來(lái)資本市場(chǎng)的熱捧。在二級市場(chǎng)上，傳統電力板塊藍籌股股價(jià)歷來(lái)處于低位，但投資者卻對煤制氣業(yè)務(wù)很是樂(lè )觀(guān)，使得大唐發(fā)電的整體估值近兩年始終高于同行業(yè)其他巨頭。
有市場(chǎng)人士測算認為，當煤價(jià)為200元/噸時(shí)，大唐發(fā)電克旗煤制天然氣項目的產(chǎn)品出廠(chǎng)成本為1.97元/立方米(含管道投資，不含稅)。而大唐發(fā)電與中石油簽訂的入網(wǎng)價(jià)格為2.75元/立方米。根據牛新祥的研究，當煤價(jià)在350元/噸以下時(shí)，煤制天然氣入網(wǎng)價(jià)格達到1.9元/立方米以上的煤制天然氣項目就能盈利。因此，大唐發(fā)電煤制氣項目若持續穩定運行，盈利前景將相當可觀(guān)。過(guò)去一兩年各大券商的相關(guān)研報也紛紛指出，大唐發(fā)電煤制天然氣項目一旦全面投入商運，每年將給上市公司增加十多億元的凈利潤。
然而，五年過(guò)去，正當市場(chǎng)紛紛期待這位“第一位吃螃蟹者”亮出勝利果實(shí)的時(shí)候，等來(lái)的卻是今年7月初公司公告“引入國新公司重組旗下煤化工及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資項目”的消息。這一紙公告凸顯出大唐發(fā)電在煤化工業(yè)務(wù)上越來(lái)越尷尬的處境。
大唐發(fā)電克旗天然氣項目最初的整體計劃投資為257億元，但截至目前，僅一期工程總投資額就已超過(guò)330億元。而據大唐國際能源化工有限公司一位中層人士透露，該項目未來(lái)在廢水處理等環(huán)保方面的投入，還須增加至少10億元，最終投資額規�？赡苓h超計劃。此外，大唐發(fā)電多倫煤制烯烴項目，到2012年底實(shí)際投資也超出計劃逾60億元。
根據大唐發(fā)電2014年中報披露，截至今年上半年，公司在煤化工項目上的非募集資金投入共計599.04億元，其中僅今年前6個(gè)月就投入30.33億元。這筆巨額的非募集資金，多數來(lái)自銀行貸款。中報顯示，僅今年上半年，公司為多倫煤化工項目的委托貸款額就達76.61億元，用于其年產(chǎn)46萬(wàn)噸煤基烯烴項目基建及調試，以及補充流動(dòng)資金。不斷加碼的投資讓其煤化工板塊的負債一路攀升至今年上半年的636.21億元，資產(chǎn)負債率更是高達近85%。
如此巨額的投入下，大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)卻收獲寥寥。2014年中報顯示，三個(gè)標志性的煤化工項目推進(jìn)情況是：多倫煤化工項目累計生產(chǎn)聚丙烯6.82萬(wàn)噸；克旗煤制天然氣項目一期建成后仍處于試生產(chǎn)期間，截至今年6月，生產(chǎn)天然氣2.16億標方；而阜新煤制天然氣項目2010年核準開(kāi)工至今年上半年，才基本完成土建工程和設備安裝。而各項目的商運進(jìn)度的一再延后，讓公司煤化工業(yè)務(wù)深陷虧損泥潭，公司煤化工板塊2014年上半年虧損13.67億元，虧損額相較于2013年同期擴大1.65倍。
“如果是一般中小企業(yè)，面對巨額虧損還要大手筆投入，早就不堪重負。好在大唐發(fā)電作為央企融資能力有保障，但顯然也已騎虎難下。在此情況下，除了重組可能別無(wú)他選�！迸Ｐ孪檎f(shuō)。
敗局或一開(kāi)始就已注定
在8月初赤峰市舉行的一次煤制氣國際論壇上，大唐發(fā)電煤制氣項目毫無(wú)意外地成為與會(huì )人士熱議的焦點(diǎn)話(huà)題。多數人士對記者表示，大唐發(fā)電煤化工尤其是克旗煤制氣項目走到今天的窘境，除卻一些行業(yè)所共有的技術(shù)問(wèn)題外，項目自身在規劃設計及運行管理等方面存在的諸多問(wèn)題更是主要成因。
上述大唐國際能源化工公司中層人士告訴記者，目前國內已經(jīng)獲批或者等待獲批的煤制天然氣項目，在技術(shù)工藝選擇上均屬于“摸著(zhù)石頭過(guò)河”，無(wú)論國內外，都沒(méi)有多少成熟運行經(jīng)驗可循。大唐克旗項目選擇的工藝，尚有美國大平原項目、國內義馬集團和哈電集團的技術(shù)經(jīng)驗可供借鑒，技術(shù)路徑選擇相對來(lái)說(shuō)更成熟一些�！案鶕䴗y算，如果目前國內的煤制氣項目前期規劃合理，各方面配套設施完善，只要持續順利運行，就能實(shí)現項目盈利�！�
但據記者調查了解，大唐克旗煤制氣項目，自開(kāi)工第一天起，就遭遇各種問(wèn)題，一路磕磕絆絆，有些問(wèn)題在一些業(yè)內人士看來(lái)屬于化工行業(yè)的“低級錯誤”。
2012年7月28日，大唐克旗項目在歷時(shí)近三年建設打通全部工藝，正欲馳援天然氣供應缺口日漸加大的北京時(shí)，卻遭遇在‘最后一公里’管網(wǎng)上出不了氣的尷尬。原來(lái)，在大唐項目建設同期，配套建設了一條全程359公里由克旗通往北京的輸氣專(zhuān)線(xiàn)，但管道鋪到北京遠郊的密云縣之后，就被在北京輸氣管線(xiàn)領(lǐng)域早已劃下“一畝三分地”的中石油攔了下來(lái)。按照國內油氣管線(xiàn)已有的市場(chǎng)準入格局，所有進(jìn)入用戶(hù)終端的配套管道均應由“兩桶油”來(lái)鋪設。
解決管線(xiàn)“最后一公里”問(wèn)題，大唐發(fā)電花了近一年半時(shí)間。在此期間，克旗項目唯一能做的就是停產(chǎn)等待。直到2013年12月18日，才正式并入管網(wǎng)向北京供氣。
在化解管網(wǎng)問(wèn)題之后，大唐克旗項目又遇到了更棘手的問(wèn)題。據上述大唐國際能源化工公司中層人士介紹，在2013年12月正式向北京供氣之前的試車(chē)階段，克旗一期項目各項指標均表現良好，運行負荷率達到95%以上。但到正式供氣階段，項目管理方卻鬼使神差地將原來(lái)設計選用的6號煤種改為質(zhì)地較差的5號煤種，如此一來(lái)，項目主裝置氣化爐便因煤種更換的不適而導致“消化不良”，造成氣化爐內壁嚴重腐蝕。這期間甚至還發(fā)生過(guò)物料泄漏的安全事故。而更為直接的后果是，設備腐蝕帶來(lái)的運行不暢，讓克旗項目自去年12月以來(lái)陷入累計多達40余臺次的頻繁停車(chē)。
“如果非正常停產(chǎn)對于一個(gè)示范項目來(lái)說(shuō)尚可定性為‘發(fā)展中的問(wèn)題’的話(huà)，那么對于一個(gè)耗資數百億元投入其中的企業(yè)來(lái)講，可能就意味著(zhù)固定資產(chǎn)的嚴重折舊。一個(gè)靠銀行貸款維系龐大投資規模的項目，每月銀行貸款的利息就達上億元，頻繁停車(chē)無(wú)論對于誰(shuí)來(lái)說(shuō)都可謂不可承受之重�！鄙鲜龃筮B物化所專(zhuān)家表示，究其原因，可能應歸結到項目運行方的管理思路上。他認為，如果前期項目設計成熟縝密，運行管理科學(xué)規范，至少不會(huì )出現不顧原料適應性問(wèn)題而臨時(shí)更換煤種這樣的低級錯誤，前期輸氣管網(wǎng)未疏通的問(wèn)題也不會(huì )拖到出產(chǎn)天然氣的那一刻才去面對。
事實(shí)上，在大唐發(fā)電之前，近兩年來(lái)，已有包括華能、華電及中海油等在內的不少央企紛紛宣布退出煤化工業(yè)務(wù)，它們均有一個(gè)共同特征，就是均非煤炭或者化工行業(yè)企業(yè)，這一點(diǎn)也成為眾多業(yè)內人士詬病之處。上述大連物化所專(zhuān)家對記者表示，電力企業(yè)搞電是一流，但搞煤化工卻未必如此，因為兩個(gè)行業(yè)本身就涇渭分明，項目管理思路也必然存在巨大差異。從這一點(diǎn)上來(lái)看，大唐發(fā)電煤化工項目眼下的敗局或許從一開(kāi)始就已注定。
對于受挫后的大唐煤化工項目，大唐國際能源化工公司總經(jīng)理張明在7月初曾撰文表達了身為項目管理者的反思。他指出，一方面，一些項目生產(chǎn)、生活設施主次不分，眉毛胡子一把抓，主體裝置尚未投產(chǎn)，辦公樓、住宅樓等早已高標準建好。由于非生產(chǎn)性投入過(guò)大，本末倒置，企業(yè)投產(chǎn)后難以實(shí)現盈利。另一方面，上項目時(shí)，從主體裝置、安全工程、環(huán)保設施，甚至一個(gè)閥門(mén)、一條管網(wǎng)都需要周密設計、同步展開(kāi)、有序推進(jìn)�！胺駝t，就好比木桶，少了哪一塊木板，水也裝不滿(mǎn)；缺了哪一個(gè)環(huán)節，項目最后也開(kāi)不起來(lái)，停工待產(chǎn)造成的損失會(huì )更大�！�
根據牛新祥的研究測算，大唐克旗項目如果當初做好科學(xué)完善的設計，整個(gè)項目投資可控制在256億元。而現實(shí)是，僅一期工程投資就達330億元。張明對此亦有反思：“有的企業(yè)上項目時(shí)只顧花錢(qián)一時(shí)痛快，卻不計后果，其結果必然是投資概算一調再調，投資成本一超再超，最終導致投產(chǎn)即虧損�！�
未來(lái)重組充滿(mǎn)不確定性
截至2014年上半年，大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)板塊總資產(chǎn)達751.25億元，負債總額則高達636.21億元，其規模占到公司總負債的4成之多。按照大唐發(fā)電7月初與國新簽署的煤化工重組框架協(xié)議，雙方將成立管委會(huì )，并對該板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行審計及資產(chǎn)評估。大唐發(fā)電高管人士近日公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)，公司煤化工業(yè)務(wù)重組有望在今年內完成。
然而，不少業(yè)內人士均指出，大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)的攤子鋪得過(guò)大，投資有些盲目化，其中可能會(huì )潛存不少“糊涂賬”，數百億元的資產(chǎn)和負債重組起來(lái)可能并非易事。
國家審計署今年6月份發(fā)布的一項審計報告就顯示，至2012年底，大唐多倫煤化工項目實(shí)際投資額已超概算61.79億元，且項目延期投產(chǎn)后仍未達預期指標。審計發(fā)現，該項目火炬因設計缺陷不能滿(mǎn)足生產(chǎn)要求且存在安全隱患，僅此一項細微環(huán)節后續重新設計建造，就將增加投資近2000萬(wàn)元。即使如此，多倫煤制烯烴項目至今仍在不停獲得大唐發(fā)電的不�！拜斞�。除上文中提到的逾70億元三年期委托貸款外，剛剛過(guò)去的2014年8月28日，大唐發(fā)電董事會(huì )又通過(guò)一項決議，擬通過(guò)大唐集團財務(wù)公司向多倫項目提供不超過(guò)40億元的委托貸款。
在連續的投資帶來(lái)債務(wù)如滾雪球般不斷變大的背后，卻是設備閑置帶來(lái)的投資浪費。上述審計署報告披露，多倫煤化工項目采購的2735.22萬(wàn)元催化劑一直未用，已超過(guò)保質(zhì)期兩年；內蒙古大唐國際錫林郭勒盟煤化工項目籌備處為項目采購的1.7億元催化劑閑置3年多，增加資金成本2903.03萬(wàn)元。
類(lèi)似的情況可能并不止于此。在大唐克旗項目現場(chǎng)，盡管看到整個(gè)項目各個(gè)環(huán)節主輔裝置一應俱全，但據上述大連物化所人士稱(chēng)，整個(gè)示范園區大概有近1/3的裝置處于閑置狀態(tài)，這其中還不包括一些建成至今三年多未啟用的配套生活設施。
一資深化工行業(yè)券商研究員向記者分析稱(chēng)，這些情況意味著(zhù)重組過(guò)程中在資產(chǎn)評估方面，尤其是閑置資產(chǎn)評估這一塊，可能會(huì )費不小周折�！皩τ谝豁棾掷m處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，未來(lái)即便達成轉讓?zhuān)灰變r(jià)格也可能低于賬面價(jià)值。這可能是大唐發(fā)電將不得不面對的現實(shí)�！痹撗芯繂T說(shuō)。
對于大唐發(fā)電來(lái)說(shuō)，借道重組甩掉煤化工“包袱”，無(wú)疑將為上市公司減少業(yè)績(jì)拖累。按照公司方面的說(shuō)法，這將有利于公司將資金、管理、技術(shù)、資源更有效地集中至公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，鞏固公司發(fā)電板塊優(yōu)勢。
上述券商研究員也表示，大唐發(fā)電上半年電力業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)近40%，如果剝離煤化工聚焦主業(yè)的戰略調整得以成功實(shí)施，在煤價(jià)下行的利好支撐下，公司作為國內電企中為數不多的擁有多元電力業(yè)務(wù)的龍頭，將迎來(lái)業(yè)績(jì)的持續改善以及估值的提升。
但在眾多業(yè)內專(zhuān)家看來(lái)，大唐煤化工業(yè)務(wù)重組完成的標志，并非只是完成重組交易，更重要的是要看到作為當前國內煤化工發(fā)展標桿的幾大項目重煥生機。牛新祥就對記者表示，大唐煤化工項目的命運，關(guān)乎國內煤化工行業(yè)的未來(lái)。他認為，在找到新“東家”完成重組交易后，最迫在眉睫的任務(wù)便是對已“跑偏”的技術(shù)工藝進(jìn)行徹底改造，同時(shí)加大廢水、廢渣等污染治理的投入，而這注定又將是一項耗資巨大且充滿(mǎn)不確定性的工程。
記者最新獲悉，除國新公司外，近年來(lái)在煤化工業(yè)務(wù)上推進(jìn)頗順的神華集團，也開(kāi)始介入到大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)的重組中。有業(yè)內人士透露，日前神華集團已組織團隊展開(kāi)對大唐發(fā)電旗下煤化工項目的盡職調查。該人士稱(chēng)，神華管理層多數具有化工專(zhuān)業(yè)背景，且積累了一些已取得成效的煤化工項目管理的經(jīng)驗�！叭绻袢A能接手大唐煤化工項目，也許能讓這些項目在未來(lái)的推進(jìn)中少走些彎路�！�
煤化工且投且謹慎
現代煤化工近兩年來(lái)一度成為“資本寵兒”，Wind數據統計的現代煤化工概念指數自2012年以來(lái)的漲幅達到53.50%，遠優(yōu)于同期大盤(pán)指數表現。然而，以大唐發(fā)電為代表的央企“吃螃蟹者”至今陷入的困境，卻似乎在警示這一“資本寵兒”成長(cháng)現狀與市場(chǎng)估值之間的巨大落差。
事實(shí)上，在現代煤化工商業(yè)化的探索上，國外已有過(guò)“前車(chē)之鑒”，其中最具代表性的當屬上世紀七八十年代建成運行的美國大平原煤制天然氣項目。據長(cháng)期研究煤化工行業(yè)的美國杜克大學(xué)教授楊啟仁近期發(fā)表的《從財務(wù)觀(guān)點(diǎn)分析美國大平原煤制天然氣的經(jīng)驗與教訓》一文披露，從上世紀70年代末開(kāi)始，美國政府向大平原項目運營(yíng)方大平原氣化聯(lián)營(yíng)公司(GAPA)提供了最終數額達15.4億美元的貸款擔保。該項目總建設成本約為20.3億美元，美國政府提供貸款擔保的投入達七成之多。同時(shí)，GAPA與美國四家天然氣管道公司簽訂了為期25年的優(yōu)惠購氣合約，管道公司同意以高于市價(jià)的優(yōu)惠價(jià)格購買(mǎi)煤制天然氣。然而，前期可行性研究不足令項目步履維艱，投運后的前十年便虧損13億美元。不堪重負的GPGA于1985年8月宣布破產(chǎn)。1986年6月，美國能源部以10億美元的賬面價(jià)取得大平原煤制氣項目的所有權，并于1988年10月轉讓給美國北新電力合作集團經(jīng)營(yíng)。在運營(yíng)約20年之后，北新電力才終于在2007年完全回收投資。
楊啟仁提醒道，中國當前的煤制氣商業(yè)化正在重走美國大平原項目的舊路。他認為，無(wú)論是當前中國煤制天然氣乃至整個(gè)煤化工行業(yè)所處的技術(shù)和政策現狀，還是目前示范項目的運行情況，都和此前美國大平原煤制氣項目的經(jīng)歷十分相似�；诖�，他建議，目前中國推進(jìn)煤化工發(fā)展，應該給示范項目更充足的運行期來(lái)檢驗技術(shù)成熟度和投資回報前景，之后再考慮規�；ㄔO項目。
有機構統計，截至今年上半年，中國國內處于不同階段的煤制氣項目共計50個(gè)，若全部建成，總產(chǎn)能將達2250億立方米/年。這一產(chǎn)能規模相當于56個(gè)大唐克什克騰旗煤制氣項目(40億立方米/年)，意味著(zhù)這些項目建成后總投資將超過(guò)萬(wàn)億元數字。
面對如此浩大的待投資金規模，和楊啟仁一樣，不少?lài)鴥让夯?zhuān)家也提醒道，從大唐發(fā)電示范項目運行至今的敗績(jì)來(lái)反思，國內現代煤化工要真正實(shí)現商業(yè)化，仍至少需要十年時(shí)間。
政策方對于推動(dòng)國內現代煤化工未來(lái)發(fā)展也不斷趨于理性。就在大唐發(fā)電宣布重組旗下煤化工板塊后不久，相關(guān)部門(mén)發(fā)文要求嚴格產(chǎn)能規模、能源轉化效率、水耗、排放等產(chǎn)業(yè)準入門(mén)檻。據了解，上述50個(gè)各地規劃的煤制氣項目中，截至目前，僅有4個(gè)獲得國家核準開(kāi)工。
雄關(guān)漫道真如鐵，現代煤化工商業(yè)化征途仍有長(cháng)路要走。對于投資者來(lái)說(shuō)，需要重新審視這塊“價(jià)值洼地”的成色，“且投且謹慎”。（郭力方）
