中國互聯(lián)網(wǎng)公司在海外上市此起彼伏。數據顯示，僅阿里巴巴、京東等5家在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總市值就達到了2.7萬(wàn)億元人民幣之巨，這一現象引發(fā)業(yè)內人士對中國證券市場(chǎng)功能尤其是在支持創(chuàng )新企業(yè)、新興業(yè)態(tài)發(fā)展方面的質(zhì)疑。盡管證券法修訂明年才能落定，但在業(yè)內人士看來(lái)，為這些企業(yè)打通通往資本市場(chǎng)的道路迫在眉睫。

　　尷尬　2.7萬(wàn)億市值流失海外

　　對于A(yíng)股市場(chǎng)而言，每次有境內的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，都是極為“尷尬”的時(shí)刻。2014年，繼京東在美國上市之后，電商巨頭阿里巴巴也即將在美國上市。
　　9月15日有消息稱(chēng)，由于投資者的需求強勁，阿里巴巴計劃擴大其首次公開(kāi)募股(IPO)的規模。阿里巴巴計劃將IPO價(jià)格區間的上限提高至70美元。之前，根據阿里巴巴提交給美國監管機構的文件顯示，該公司給出的IPO價(jià)格預估區間為60至66美元。分析師預計，阿里巴巴將于9月18日確定IPO發(fā)行價(jià)，并于9月19日正式在紐交所掛牌上市，交易代碼為“BABA”。上周末即有消息傳出，美國四十家大型買(mǎi)方機構平均下單10億美元，總共有400億的認購額。據測算，阿里巴巴IPO估值有望達到1627億美元，超過(guò)95%的標普500指數成分股。按照發(fā)行指導價(jià)格區間高端計算，阿里巴巴將是美國股市第三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，僅次于谷歌和FACEBOOK。
　　實(shí)際上，除了阿里巴巴之外，近年來(lái)，大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外相繼上市。美國當地時(shí)間5月22日，京東正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼為“JD”，截至記者發(fā)稿時(shí)，京東的市值已經(jīng)達到了398億美元。WIND統計數據顯示，截至目前，在港上市的騰訊控股市值為11555億港元，在美上市的百度和奇虎360的市值則分別為764億美元和100億美元。按照目前的匯率計算，僅上述4家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其市值就已經(jīng)達到1.69萬(wàn)億元人民幣。
　　若以阿里巴巴1627億美元的估值計算，僅上述5家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其總市值就將達到2.7萬(wàn)億人民幣。而如果再加上在海外上市的當當網(wǎng)(10.47億美元)、唯品會(huì )(118億美元)、聚美優(yōu)品(38.23億美元)、歡聚時(shí)代(49.51億美元)等一系列互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之后，這個(gè)規模還將更加龐大。2.7萬(wàn)億的總市值是什么水平？WIND統計數據顯示，截至9月15日收盤(pán)，A股的總市值是32.12萬(wàn)億人民幣，2.7萬(wàn)億元已經(jīng)占到了A股總市值的8.4%。而截至目前，A股的上市公司總數有2566家。
　　對于中國國內的投資者而言，在資本賬戶(hù)受到管制的前提下，盡管本身很可能就是阿里巴巴、京東的用戶(hù)，但卻很難直接購買(mǎi)這些公司的股票，無(wú)法分享紅利。對于A(yíng)股市場(chǎng)而言，則意味著(zhù)大量代表中國新經(jīng)濟業(yè)態(tài)的優(yōu)質(zhì)上市資源的流失。而對于資本市場(chǎng)的設計者和監管層而言，這一切都意味著(zhù)一個(gè)現實(shí)：現有的資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)，在支持創(chuàng )新、支持經(jīng)濟轉型等方面的功能仍然比較薄弱。

　　弊端　“工業(yè)版”IPO標準成羈絆

　　而對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，選擇去海外上市是“逼不得已”：由于在制度設計和安排上的原因，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A(yíng)股上市存在天然障礙。
　　按照《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規定，想要在主板上市，發(fā)行人需滿(mǎn)足持續經(jīng)營(yíng)時(shí)間應當在3年以上，最近3個(gè)會(huì )計年度凈利潤均為正數且累計超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，最近3個(gè)會(huì )計年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì )計年度營(yíng)業(yè)收入累計超過(guò)人民幣3億元。而即使是在條件相對寬松的創(chuàng )業(yè)板，《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法》也規定，發(fā)行人需是依法設立且持續經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司，最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元。上述兩個(gè)辦法的上位法、正在修訂中的《證券法》則規定，公司公開(kāi)發(fā)行新股，應具有持續盈利能力，財務(wù)狀況良好。
　　而對于絕大多數互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，上述條件均顯得過(guò)于苛刻：大多數互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng )期或者高速擴張期往往都是虧損的。公開(kāi)資料顯示，即使是今年5月份已經(jīng)成功在美國上市的京東，其第二季度財報顯示，該公司今年二季度仍然凈虧損人民幣5.8億元。除了硬性的財務(wù)指標之外，在目前的新股發(fā)行體制下，企業(yè)想要在A(yíng)股上市，仍然需要經(jīng)歷漫長(cháng)的排隊，對于大多數企業(yè)來(lái)說(shuō)，在激烈的市場(chǎng)競爭環(huán)境下，為此等上2-3年甚至更長(cháng)的時(shí)間并不現實(shí)。
　　“現在我們的IPO標準，無(wú)論是主板的還是創(chuàng )業(yè)板的，都是傳統的工業(yè)版本的IPO標準�！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，現有A股的IPO標準，都是按照工業(yè)企業(yè)的標準來(lái)設定相應門(mén)檻的，這個(gè)顯然已經(jīng)過(guò)時(shí)了，它無(wú)法滿(mǎn)足包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內的一些新興企業(yè)、新興業(yè)態(tài)的上市需求。
　　另一方面，他認為，目前發(fā)審制度的本質(zhì)依然是審批制，需要排長(cháng)隊，由監管層直接控制發(fā)行節奏，監管層對發(fā)行人的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，這個(gè)排隊的過(guò)程、打分的過(guò)程都在一定程度上人為提高了IPO的門(mén)檻，降低了IPO的效率。正是上述兩個(gè)原因，使得國內包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)沒(méi)有機會(huì )在A(yíng)股上市，被逼“出走海外”。

　　預期　新三板有望現互聯(lián)網(wǎng)“特區”

　　實(shí)際上，自今年兩會(huì )以來(lái)，放寬針對未盈利高新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)公司的上市條件，已經(jīng)成為證監會(huì )的研究重點(diǎn)之一。
　　稍早之前，中國證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監會(huì )積極支持符合條件的創(chuàng )新型企業(yè)在境內發(fā)行上市。對于允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng )新企業(yè)在股轉系統掛牌一年后到創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市問(wèn)題，證監會(huì )正抓緊進(jìn)行研究，力爭盡快推出，涉及部門(mén)規章修訂的，依法定程序進(jìn)行。
　　“互聯(lián)網(wǎng)是顛覆性的行業(yè)，應當著(zhù)眼未來(lái)�！敝袊�人民大學(xué)法學(xué)院副院長(cháng)楊東強調，允許未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內上市，讓境內的投資者分享類(lèi)似BAT這樣的大公司的紅利僅僅是一方面，更重要的，則是要為那些處于初創(chuàng )期的創(chuàng )新型企業(yè)提供借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的機會(huì )，這也符合國家經(jīng)濟發(fā)展戰略方向，讓資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。他表示，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，為這些未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司“開(kāi)一道口子”，讓其進(jìn)入資本市場(chǎng)是完全有必要的。
　　楊東告訴《經(jīng)濟參考報》記者，目前，在證券法的修改進(jìn)展方面，目前全國人大財經(jīng)委的工作已經(jīng)基本完成，下一步將移交到全國人大法工委，預計最快將在今年年底上會(huì )。股票發(fā)行的注冊制改革是既定方向，至于是放在證監會(huì )還是交易所目前未有定論，放在證監會(huì )的可能性較大。
　　董登新則表示，深交所在創(chuàng )業(yè)板IPO標準的重新設計和創(chuàng )新上，已經(jīng)做好了準備，內部可能已經(jīng)有了具體的方案，關(guān)鍵是要等待證券法的修訂。在現有的發(fā)審制度下，盈利指標是不可避免的，因此必須要改革發(fā)審制度。
　　“現在A(yíng)股的上市標準和發(fā)行審批制度都到了不得不改的地步�！倍�登新表示，在注冊制沒(méi)有推行之前，可以采取一些過(guò)渡性的辦法。一方面，可以給這些企業(yè)一個(gè)單獨的IPO標準，給創(chuàng )業(yè)板“特惠政策”，讓創(chuàng )業(yè)板設計一個(gè)完全不同于主板的IPO標準，淡化甚至剔除盈利指標。另一方面，可以讓創(chuàng )業(yè)板和新三板有一個(gè)對接的轉板機制，在新三板設立一個(gè)獨立的板塊，這個(gè)板塊有較高的信息披露要求，有高科技、高成長(cháng)的屬性，這些企業(yè)可以給他們一個(gè)綠色通道，讓新三板和創(chuàng )業(yè)板直接掛鉤�！翱梢栽谛氯�板劃一塊‘特區’，讓進(jìn)入這個(gè)‘特區’的公司能夠在掛牌一年之后直接轉板到創(chuàng )業(yè)板�！彼�說(shuō)。在真正實(shí)現注冊制之后這些問(wèn)題都將迎刃而解，完全可以設計一個(gè)不需要盈利指標的發(fā)行上市條件。