9月16日晚間，市場(chǎng)傳出央行已經(jīng)陸續向中、農、工、建、交五大行分別注入1000億元3個(gè)月期的常備借貸便利(SLF)的消息。由于央行每季度只公布一次前一季度每月的SLF余額，因此，這個(gè)消息要得到央行的正式確認還需要等幾個(gè)月。SLF信息披露的時(shí)間差給各界猜測央行此舉的意圖提供了契機。

　　既然大家都在“猜悶兒”，筆者也就湊個(gè)熱鬧。依筆者看，從5000億元的SLF就可以看出央行行長(cháng)周小川在穩健貨幣政策執行上的定力和主動(dòng)作為。做出這個(gè)判斷有以下三個(gè)理由：

　　首先，盡管5000億元SLF相當于降準0.5個(gè)百分點(diǎn)，但畢竟不能與全面降準同日而語(yǔ)，因此，不能將央行此舉看作是其定力動(dòng)搖的標志。

　　央行于2013年初借鑒國際經(jīng)驗創(chuàng )設了SLF。SLF是央行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿(mǎn)足金融機構期限較長(cháng)的大額流動(dòng)性需求，利率水平根據貨幣政策調控、引導市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。

　　通常情況下，SLF利率可以發(fā)揮貨幣市場(chǎng)利率上限的作用，有利于穩定市場(chǎng)預期，保持貨幣市場(chǎng)利率平穩運行。從這個(gè)角度看，5000億元SLF可以起到價(jià)格型調控工具的部分作用，對于緩解“融資難、融資貴”是有積極作用的。至于央行通過(guò)SLF來(lái)化解申購新股占款的猜測，則完全是一廂情愿的臆想。

　　此外，從推出SLF不長(cháng)的歷史看，既是季度末又臨國慶長(cháng)假的9月份，是其發(fā)揮作用的主要月份。2013年9月，SLF余額為3860億元。

　　其次，宏觀(guān)經(jīng)濟運行再度出現波動(dòng)，貨幣政策應該主動(dòng)作為，權衡利弊，SLF最有效且負面作用最小。

　　商務(wù)部16日公布的數據顯示，8月份外商對中國的直接投資額僅為72億美元，比去年同期減少了14%，而7月份的這一數據跌幅達17%。這是自2009年以來(lái)，外商對中國直接投資首次連續兩個(gè)月下降10%以上。

　　國家統計局13日公布的數據顯示，8月份的工業(yè)增加值跌至6.9%，創(chuàng )6年以來(lái)的新低。工業(yè)增加值增長(cháng)為全球金融危機以來(lái)最弱、投資與社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)放緩，凸顯出經(jīng)濟放緩程度加深方面的風(fēng)險。

　　其他經(jīng)濟金融數據，如PMI、進(jìn)口、金融機構外匯占款等也并不樂(lè )觀(guān)。

　　正是看到了宏觀(guān)經(jīng)濟運行的這種窘狀，央行才及時(shí)出手為金融機構注入流動(dòng)性。這一方面可以讓實(shí)體經(jīng)濟“解渴”，另一方面也減少了定向降準等政策帶來(lái)的負面作用。

　　第三，此時(shí)使出SLF，既是定向調控的延續也是護航金融改革，同時(shí)又向市場(chǎng)傳遞出央行主動(dòng)維穩市場(chǎng)的信號。

　　日前，銀監會(huì )、財政部和央行發(fā)布新規(236號文)，對商業(yè)銀行在季末存款“沖時(shí)點(diǎn)”的行為進(jìn)行約束，量化規定月末存款偏離度不得超過(guò)3%。相對于目前銀行偏離度而言，3%的指標相當嚴格。這是金融改革的重要一步，可以在一定程度上熨平貨幣市場(chǎng)周期性的波動(dòng)，央行有必要為這項改革的平穩運行提供及時(shí)的幫助，因此，SLF應看作是一項定向政策，也是現階段最好的選擇。

　　此外，在今年剩余的時(shí)間里，還有多項改革需要啟動(dòng)。這些改革也需要資金給予必要的支持，因此央行通過(guò)SLF向金融機構注入資金是未雨綢繆之舉。

　　在5000億元的SLF發(fā)生后，市場(chǎng)對年內全面降準、降息的預期已經(jīng)偃旗息鼓。市場(chǎng)對貨幣政策的非理性預期逐步消除。

　　“保持定力、主動(dòng)作為”的提法首次出現在央行發(fā)布的2014年第一季度貨幣政策執行報告中。當時(shí)就引發(fā)了各界的議論，認為央行在經(jīng)濟新常態(tài)下的調控手法將有所改變。今年以來(lái)的兩次定向降準、一次定向降息以及本次通過(guò)SLF向金融機構注入資金，都體現了這一原則。然而，當前嚴峻的經(jīng)濟形勢、深化改革的現實(shí)要求，都對周小川的定力提出了挑戰，各界也在密切關(guān)注著(zhù)他的主動(dòng)作為。