近期，中央銀行暫停28天正回購，開(kāi)啟14天正回購，降低正回購利率，并對五大國有銀行實(shí)施5000億SLF操作。這一系列舉措表明，中國貨幣當局開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)轉變調控方式的新時(shí)期。
　　最近的貨幣政策舉措體現出以下兩個(gè)特點(diǎn)。
　　其一，更多動(dòng)用價(jià)格型工具而非數量型工具。在經(jīng)濟新常態(tài)下，貨幣政策的敏感適應能力成為經(jīng)濟界的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)。在當前形勢下，產(chǎn)能過(guò)剩、公私部門(mén)高負債率等，顯著(zhù)抬高了市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)，導致實(shí)體經(jīng)濟融資成本居高不下；而人口老齡化趨勢下的真實(shí)儲蓄率缺口，外匯占款縮減，以及美聯(lián)儲退出非常規貨幣政策等，則逐漸使高負債的公私部門(mén)面臨流動(dòng)性壓力，并致使貨幣政策的可傳導性面臨梗塞風(fēng)險。數量型貨幣政策工具對降低社會(huì )融資成本收效甚微，越發(fā)難以擔當穩增長(cháng)重任。正如央行在一季度《中國貨幣政策執行報告》中指出的：“隨著(zhù)金融創(chuàng )新和金融深化，數量型指標的指示意義會(huì )受到影響，在貨幣需求函數穩定性下降的情況下，繼續以數量作為目標，就可能促使價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響產(chǎn)出穩定”，因此，在可以預見(jiàn)的未來(lái)，央行將更多動(dòng)用價(jià)格型工具來(lái)達到政策目標，匯率、基準政策利率、PSL調控的中期利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作利率等，都在可選項之列。
　　其二，二季度以來(lái)，央行貨幣政策操作脫離傳統軌道，采用了諸如降低正回購利率、SLF、定向寬松等手段，顯示仍然無(wú)意對貨幣政策大方向作出調整，而傾向于用一些創(chuàng )新的定向工具來(lái)釋放流動(dòng)性，保持政策的靈活性和彈性。以回購利率為例，常態(tài)化操作的回購利率，往往比存貸款利率能夠更快地傳遞政策信號，有利于加強對市場(chǎng)預期的引導，發(fā)揮市場(chǎng)利率調節資金供求的作用。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家，公開(kāi)市場(chǎng)操作的普遍性和適用性要強過(guò)存款準備金率調整，而以回購利率作為政策目標利率，引導貨幣市場(chǎng)利率調整，更是國外央行的常見(jiàn)做法�；刭徖�率對貸款利率的影響主要通過(guò)兩個(gè)渠道：一是直接影響同屬貨幣市場(chǎng)的票據利率，從而影響短期貸款利率；二是通過(guò)套息交易影響債券市場(chǎng)的國開(kāi)債利率，改變銀行表內表外資產(chǎn)配置的比價(jià)效應，從而直接影響長(cháng)期貸款利率。特別是在這次正回購利率下調當周，央行還凈回籠了110億元，與發(fā)行利率的下調相互抵消，明確表達出希望資金面維持平穩，維持短期貨幣市場(chǎng)利率的“利率走廊管理”期望。
　　國務(wù)院總理李克強前不久在天津達沃斯論壇上表示，中國會(huì )繼續堅持穩健的貨幣政策，在穩定總量的同時(shí)定向調控，通過(guò)結構性改革推進(jìn)結構調整，不靠強刺激，而是靠強改革激發(fā)市場(chǎng)活力。他還特別指出，定向調控是“送水”，而不是“放水”。由此可見(jiàn)，央行實(shí)施相關(guān)的定向政策措施，并不意味著(zhù)貨幣政策基調出現變化，而是針對經(jīng)濟金融運行中的突出問(wèn)題，用調結構的方式適度預調微調。貨幣政策在保持定力的同時(shí)，適時(shí)啟動(dòng)包括公開(kāi)市場(chǎng)操作等多措并舉的政策措施，對內可有效降低融資成本，對外可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預期，切實(shí)發(fā)揮好對“穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生、防風(fēng)險”的支持作用。