國慶節前，央行釋放信貸放松信號，受到央行新政的影響，有些地區已經(jīng)開(kāi)始落實(shí)"認貸不認房"。然而除了樓市，國內的經(jīng)濟形勢依然復雜多變，穩增長(cháng)壓力不減，市場(chǎng)降息呼聲強烈，央行的貨幣政策走向成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　央行昨天發(fā)布消息說(shuō)，央行貨幣政策委員會(huì )近日舉行三季度例會(huì )，會(huì )議指出，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng)。這一表述，與二季度相比沒(méi)有變化。但是，相比二季度例會(huì )，這次會(huì )議更加強調了經(jīng)濟形勢的復雜程度。

　　會(huì )議強調，當前我國經(jīng)濟運行仍處在合理區間，金融運行總體平穩，物價(jià)基本穩定，但形勢的錯綜復雜不可低估。國際經(jīng)濟形勢和主要經(jīng)濟體貨幣政策出現分化，美國經(jīng)濟的積極跡象較多，歐元區再次加大貨幣政策寬松力度，部分新興經(jīng)濟體實(shí)體經(jīng)濟仍面臨較多困難。今年以來(lái)，我國一直實(shí)施穩健的貨幣政策，沒(méi)有采取全面寬松的降息、降準政策來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)。相反，央行主動(dòng)引入了一些新的政策工具，如短期流動(dòng)性調節工具、抵押補充貸款工具以及定向調控措施等，通過(guò)這些工具來(lái)進(jìn)行微調和定向放松流動(dòng)性。由于目前中國經(jīng)濟還面臨諸多不確定性，這就要求貨幣政策既要保證經(jīng)濟穩定增長(cháng)，又要促進(jìn)經(jīng)濟改革及產(chǎn)業(yè)結構調整。因此，貨幣政策"預調微調"、"精準發(fā)力"，才能為宏觀(guān)經(jīng)濟"保駕護航"。

　　有觀(guān)點(diǎn)認為，我國目前的這種以"房地產(chǎn)化"為依賴(lài)的經(jīng)濟，下行的周期性調整可能是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程。只要"房地產(chǎn)化"經(jīng)濟的周期性調整沒(méi)有結束，國內經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力就不會(huì )減弱。如何面對由于房地產(chǎn)周期性調整給經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的壓力？如何解讀央行最新貨幣政策會(huì )議透露出的信息？興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委對此作出分析。

　　記者：盡管市場(chǎng)預期強烈，可是央行最終還是沒(méi)有采取一般性降息降準的量寬政策，原因有哪些？

　　魯政委：首先我不同意把降息降準簡(jiǎn)單的等于量化寬松。比如說(shuō)從流動(dòng)性的角度來(lái)講，它不僅取決于準備金率上升還是下降，而取決流動(dòng)性的注入跟流動(dòng)性的流出之間的平衡。由于現在外匯占款本身已經(jīng)很少，那么這個(gè)時(shí)候降準也不意味著(zhù)更寬松，這是一個(gè)。第二個(gè)對于降息來(lái)說(shuō)我也不認為它就是量化寬松，因為對于經(jīng)濟有實(shí)質(zhì)影響的也是實(shí)際利率，就是要經(jīng)過(guò)物價(jià)切線(xiàn)。由于我們物價(jià)在不斷的下降，你繼續維持那么高的利率，那么這個(gè)時(shí)候實(shí)際上你沒(méi)有降息，在升息，所以我不認為降息和降準都是量化寬松的，而這個(gè)時(shí)候沒(méi)有調整，其實(shí)我覺(jué)得主要是由于人們觀(guān)念上的一些障礙，比如說(shuō)您剛才講到的，大家把這個(gè)簡(jiǎn)單視為量化，這本身就是政策調整的障礙之一。

　　記者：可能對于人們的預期和心理上的效應會(huì )有一些很大的改變。央行強調當前要繼續保持穩健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，這樣的表述怎么來(lái)理解？

　　魯政委：其實(shí)這種表述我仔細的看了一下這一次例會(huì )的聲明，只有一句話(huà)是有一點(diǎn)變的，除此之外在全面的制度里，幾乎所有的說(shuō)法一個(gè)字沒(méi)有變，唯一有變的就是形勢錯綜復雜，不可低估，然后以前的表述就是形勢依然錯綜復雜，那這就表明其實(shí)整個(gè)中國的政策調整跟它語(yǔ)言的措詞沒(méi)有太大關(guān)系，而主要跟形勢的發(fā)展有關(guān)系，從目前來(lái)看我們M2的增速已經(jīng)低于設定3%的水平，同時(shí)經(jīng)濟仍然在繼續向下走，那么在這種情況下我覺(jué)得貨幣政策進(jìn)行適當的放松調整，其實(shí)是正常的，至少讓M2比如說(shuō)達到13%到14%這樣一個(gè)水平，與此同時(shí)隨著(zhù)物價(jià)的下落我覺(jué)得降息也是完全也必要的，事實(shí)上央行下調公開(kāi)市場(chǎng)的這樣一個(gè)操作其實(shí)已經(jīng)顯示了這樣的一種初步的跡象。

    記者：根據形勢來(lái)進(jìn)行隨時(shí)的預調和微調。那么央行在會(huì )議中強調，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng)。比如央行引入的一些新的政策工具，如短期流動(dòng)性調節工具、抵押補充貸款工具以及定向調控措施等，通過(guò)這些工具來(lái)進(jìn)行微調和定向放松流動(dòng)性。這些微調的工具效果如何？未來(lái)是不是還會(huì )頻繁使用？

　　魯政委：我覺(jué)得首先就是這些工具其實(shí)使得流動(dòng)性的釋放不再像過(guò)去那么單一了，過(guò)去基本上就兩招，要么就是降準，不降準就是短期的公開(kāi)市場(chǎng)操作。但是現在實(shí)際上短中長(cháng)各種流動(dòng)性釋放的方法，那這樣其實(shí)使得央行能夠更有效的管理這樣子的流動(dòng)性，它不僅有了資產(chǎn)工具，也有負債方的工具，使得央行更加主動(dòng)，我覺(jué)得僅僅是這樣的，這也使得未來(lái)我們面對調整需要的時(shí)候，至于央行可以把握得更好，至于我們看到今年以來(lái)其實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性的波動(dòng)與往年相比更加的平穩，所以這也顯示了這些多樣化工具的作用。

　　記者：關(guān)于定向方面其實(shí)我看到市場(chǎng)中還是有一些觀(guān)點(diǎn)認為這個(gè)錢(qián)畢竟是流動(dòng)的，沒(méi)有所謂的定向，可能定向只不過(guò)是央行的一廂情愿而已，對于這樣的觀(guān)點(diǎn)您如何看待呢？

　　魯政委：我覺(jué)得定向要從兩方面看待，第一個(gè)方面的確顯示政策當局的導向，說(shuō)我希望哪些方面能夠得到加強，當然了，與此同時(shí)的確剛才說(shuō)的也對，錢(qián)就像水一樣，你很難說(shuō)它直接去了那里，是不是它，然后才有了第一步，第二步它還待在那里呢，這個(gè)就不一定了，所以貨幣政策從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)總量的工具，如果我們給它附著(zhù)了太多結構性的含義，那么實(shí)際上就可能使得這個(gè)政策的效果不盡人意，結構性的政策應該更多由財政政策來(lái)承擔。

　　記者：有觀(guān)點(diǎn)認為，在舊的經(jīng)濟增長(cháng)模式下，土地制度改革、地方政府土地財政改革、房地產(chǎn)稅收制度改革等方面的改革都無(wú)法出臺，特別是利率市場(chǎng)化的改革及匯率形成機制的改革都無(wú)法向前推進(jìn)。也就是說(shuō)，如果這些改革不推進(jìn)，金融市場(chǎng)發(fā)展也會(huì )嚴重滯后。對這樣的觀(guān)點(diǎn)應該怎么理解？近期央行推出的定向型貨幣政策是否能夠達到經(jīng)濟增長(cháng)與深化改革的平衡呢？

　　魯政委：我想就是這種說(shuō)法也是有問(wèn)題的，就是我們在強調改革，強調結構調整的時(shí)候，我們自覺(jué)不自覺(jué)的隱含了修一種要和過(guò)去劃清界線(xiàn)，要和過(guò)去對應起來(lái)，我們把結構調整，把改革都看進(jìn)去，從此按照從此岸到彼岸的，一躍而過(guò)的過(guò)程，實(shí)際上不是這樣子的，整個(gè)經(jīng)濟發(fā)展的每一步都是動(dòng)態(tài)的在改革，在結構的調整，所以大的改革是由小的改革小勝為大勝而成立的，我們的大的結構轉變，比如你十年之后來(lái)回望十年之前結構的變化，是因為一天的這樣一個(gè)微小的變化來(lái)形成的，所以在關(guān)鍵我們是要形成這種機制，這種機制是什么？就是要發(fā)揮市場(chǎng)決定性的作用，就是說(shuō)我們要讓市場(chǎng)的每一步都是市場(chǎng)在起作用，而不是認為去選擇，而反倒你過(guò)度的強調了結構從此岸到彼岸的這樣的一個(gè)鋪墊的過(guò)程，而不是強調過(guò)程的時(shí)候，你這么忽略市場(chǎng)的作用，而反倒強化了政府的意志，我能不能一下子把累積推上去，這樣反倒會(huì )起到其實(shí)是惡化這個(gè)結構的一個(gè)最終的結果，也不利于這個(gè)改革政策的推進(jìn)。

　　記者：其實(shí)市場(chǎng)在運行的每一天，每一分鐘，每一秒鐘都是在改革的進(jìn)程當中。如何面對由于房地產(chǎn)周期性調整給經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的壓力？目前央行的貨幣政策對于減弱經(jīng)濟對房地產(chǎn)的過(guò)度依賴(lài)是否有效呢？

　　魯政委：我想對這個(gè)觀(guān)點(diǎn)要從兩方面看，第一，所謂經(jīng)濟對于房地產(chǎn)的依賴(lài)怎么樣減弱的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)是與經(jīng)濟發(fā)展階段有關(guān)系，如果你處在快速的城鎮化、工業(yè)化的階段，這個(gè)時(shí)候恐怕你就是拎著(zhù)頭發(fā)想離開(kāi)地球，就是你這個(gè)時(shí)候想減弱依賴(lài)是不可能的。我們看到全球各個(gè)經(jīng)濟體走到這個(gè)階段，就是房地產(chǎn)的發(fā)展在這個(gè)過(guò)程中起到了重大的作用，我們要善用它，而不是說(shuō)我們在這個(gè)時(shí)候要人為的，你該在這個(gè)階段用這個(gè)動(dòng)力的時(shí)候，你要把它踢掉，這個(gè)是不對的。第二個(gè)，我們怎么樣控制房地產(chǎn)的風(fēng)險，我們要知道房地產(chǎn)的風(fēng)險最大的來(lái)源，就是它的毒性，它的負面作用可能在哪里？就是它的高杠桿。

　　建房子的人是高杠桿，買(mǎi)房子的人是高杠桿，所以我們下一階段房產(chǎn)的調控政策更加著(zhù)眼于降息這個(gè)產(chǎn)業(yè)的杠桿率，你把杠桿率降下來(lái)，危害就小了，所以我們覺(jué)得這時(shí)候要首先放開(kāi)房地產(chǎn)商的這樣一個(gè)股權融資，股權融資有助于它降低杠桿，而不應該這個(gè)時(shí)候大力推它的債務(wù)融資，這是第一個(gè)。第二個(gè)對于居民的自住來(lái)說(shuō)，對于居民的購房來(lái)說(shuō)，我想這個(gè)時(shí)候我們仍然要解決的就是維持一定的首付，就是說(shuō)不能把首付降得太低同時(shí)鼓勵真正有購房能力的人去購房，沒(méi)有購房能力的人我們現在有3600萬(wàn)套保障房，大約15%到20%的城市居民可以為這個(gè)兜底，只有這樣才能最終讓我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠長(cháng)期、穩健的發(fā)展。