有關(guān)全面降息的呼聲越來(lái)越高。
今年以來(lái)，央行通過(guò)再貸款、定向降準、PSL（抵押補充貸款）、SLF（常備借貸便利）等定向寬松手段實(shí)施宏觀(guān)調控，但經(jīng)濟下滑和利率處于高位這一相�，F象并未根本改觀(guān)，從定向走向全面調控的必要性正在顯現。
業(yè)內人士對《第一財經(jīng)日報》表示，宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力加大，央行將可能采取全面降息或降準，但年底可能性不大，預計明年一季度將實(shí)施。同時(shí)，資金利率于今年年底前正在溫和走高。
有必要嗎？
年初預定的GDP增長(cháng)7.5%的目標正在被智囊機構調低�！邦A計今年中國經(jīng)濟增長(cháng)在7.3%左右，增速比上年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續保持在經(jīng)濟增長(cháng)的合理區間�！�10月10日，中國社科院“中國經(jīng)濟形勢分析與預測”課題組發(fā)布的報告做出上述判斷。
長(cháng)江商學(xué)院教授周春生在接受《第一財經(jīng)日報》采訪(fǎng)時(shí)表示，當前宏觀(guān)經(jīng)濟面臨較大的挑戰，穩增長(cháng)任務(wù)艱巨，下半年很難達到7.5%目標，為了維持經(jīng)濟增長(cháng)在7%以上水平，宏觀(guān)決策部門(mén)也在采取系列措施。
今年以來(lái)，央行通過(guò)一系列定向降準降息措施，實(shí)施穩健偏寬松的貨幣政策，但難挽經(jīng)濟下滑的勢頭。
9月30日，央行、銀監會(huì )又發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》。其中規定：首套房首付比例30%，貸款利率下限是貸款基準利率的0.7倍，以及對擁有一套住房并已結清相應購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買(mǎi)商品房，執行首套房貸款政策。
“這已經(jīng)算是定向降息了�！鄙赉y萬(wàn)國首席宏觀(guān)分析師李慧勇在接受《第一財經(jīng)日報》采訪(fǎng)時(shí)表示，能夠預見(jiàn)到宏觀(guān)調控會(huì )采取“先結構再總量”的步驟。
周春生也表示，今年以來(lái)，為應對經(jīng)濟波動(dòng)周期，央行采取相機決策的穩健貨幣政策，不斷采取組合貨幣政策（再貸款、定向降準、PSL等手段）調整貨幣供應量和社會(huì )融資規模，這些政策未達到預期調控效果，未改變經(jīng)濟下行的壓力，如果三季度經(jīng)濟數據和前瞻性指標不理想，央行將進(jìn)一步采取降息或降準手段。
周春生稱(chēng)，整體上，下半年貨幣政策穩健中偏寬松，基準利率或存款準備金率存在微調的可能性，但短期內不會(huì )大幅下調。
那么，央行貨幣政策的下一招式會(huì )是“降準”還是“降息”呢？對此，周春生表示，降準屬于數量指標，是間接傳導機制；降息屬于價(jià)格指標，是直接調控手段。在完全利率市場(chǎng)化情況下，這兩者具有很高的關(guān)聯(lián)度，在當前階段，降息效果更直接、明顯。
“降息或降準兩者不會(huì )一次性采用，一般先用其中一種看市場(chǎng)效果。有時(shí)候降息之后還可以降準�！敝艽荷硎�，一方面要考慮資金成本，另一方面要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性。
此外，降息的作用還不止于此。李慧勇表示，降息是金融政策手段，利率市場(chǎng)化是金融改革的目標，可以將兩者結合起來(lái)。當前基準利率水平過(guò)高，需要降息；我國利率市場(chǎng)化剛起步，可將存款利率上浮區間由10%擴大到20%，這樣既實(shí)現了經(jīng)濟增長(cháng)需要的寬松貨幣政策環(huán)境，又推進(jìn)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌則代表了另一種觀(guān)點(diǎn)：“中國人民銀行有可能繼續維持中立的貨幣政策立場(chǎng)。預計今年年內，信貸增長(cháng)將保持穩定，政策利率和存款準備金率將保持不變�！�
朱海斌認為，總體而言，央行短期內似乎仍不愿實(shí)施傳統的貨幣寬松措施（通過(guò)存款準備金率下調或基準政策利率下調），而是選擇通過(guò)非常規方式實(shí)現寬松。非常規方式可能包括通過(guò)不同渠道提供流動(dòng)性（常備借貸便利、抵押補充貸款、再貸款等）并下調市場(chǎng)利率、定向量化措施以及社會(huì )融資總量構成調整，以提高對實(shí)體經(jīng)濟的支持。
降息時(shí)機？
“降息的時(shí)間越早越好，越早越主動(dòng)�！崩罨塾卤硎�，從目前情況看，既需要降息又能夠降息，降息是勢在必行的。一方面，當前經(jīng)濟形勢不明朗，經(jīng)濟數據總體上在10月前表現比較疲弱，另一方面，明年經(jīng)濟壓力可能更進(jìn)一步加大，政策亟須提前做準備。但對于全面降息的時(shí)間點(diǎn)，李慧勇表示存在不確定性。
“如果即將發(fā)布的第三季度數據表明經(jīng)濟持續走低，降息可能性將增加�！敝艽荷f(shuō)，今年底前有可能降息，但僅剩下兩個(gè)多月，已經(jīng)進(jìn)入年度收尾期，相比之下，2015年上半年可能性要大得多。
民生銀行金融市場(chǎng)部首席研究員李志強則將降息的時(shí)間點(diǎn)明確鎖定在明年一季度。他認為，國內經(jīng)濟總體上處于慣性較強的下行趨勢之中，而且今年底左右將是國內信用風(fēng)險比較集中的階段，屆時(shí)再融資壓力比較大。預計到了明年一季度，宏觀(guān)經(jīng)濟的下行壓力將變得更大，決策層很可能將不得不使用“降息或降準”這樣的重磅武器。
周春生認為，貨幣政策作為重要的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，對拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟和促進(jìn)投資有積極作用，但作用不會(huì )立竿見(jiàn)影，因為貨幣政策對經(jīng)濟的傳導機制上有一定的時(shí)間滯后性。也就說(shuō)，即使年內啟動(dòng)降息，對2014年完成7.5%目標作用不大，但經(jīng)濟指標維持在7%以上無(wú)懸念。
“理論上利率水平應與經(jīng)濟增長(cháng)相匹配，現在的一個(gè)怪現象在于，經(jīng)濟處于下行期，但利率處于高位，這對經(jīng)濟轉型與增長(cháng)非常不利�！崩罨塾抡f(shuō)。
“這幾年的一個(gè)突出矛盾是經(jīng)濟下臺階，但是利率仍在高位�！崩罨塾卤硎�，今年由于國家加大了對非標的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由于剛性?xún)陡兜拇嬖�，利率偏高的矛盾仍然沒(méi)有有效解決。
“未來(lái)幾個(gè)月資金利率極可能將出現上升，即資金面有所趨緊�！崩钪緩姺治�，基于“貨幣供應增速大體領(lǐng)先于資金利率變化半年左右的規律”，自年初至3月底貨幣供應增速的下滑，很可能導致了6月以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的下降，以此推斷，從4月份開(kāi)始的貨幣供應增速的上升趨勢，應該導致資金利率從10月左右開(kāi)始上升，并且這一上升趨勢還將持續到年底左右。
但對于資金會(huì )趨緊到何種程度，李志強表示，由于中央“降低企業(yè)融資成本”的方針在相當一段時(shí)間內不會(huì )改變，央行未來(lái)依然會(huì )繼續小心翼翼地防止貨幣市場(chǎng)資金利率出現大幅的上升，所以，預計年底前貨幣市場(chǎng)資金利率的上升可能比較溫和。
