10月14日，中國人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了14天期正回購操作，規模為200億元，與上期持平，中標利率3.4%，比上一次操作降低了10個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng )下近3年半以來(lái)的最低水平。這也是繼7月31日和9月18日之后，正回購利率年內第3次下調。
那么，央行為何要在當前這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇繼續下調正回購利率?
提升銀行信貸投放積極性
目前，實(shí)體經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力，銀行等金融機構的風(fēng)險偏好回落，有一定的“惜貸”情緒，降低正回購利率將有利于提升銀行信貸投放積極性。正回購利率越高，與銀行間市場(chǎng)同期利率的差異越大，銀行就會(huì )傾向于將更多的流動(dòng)性頭寸上繳至央行，信貸投放的動(dòng)力也就越弱。反之，隨著(zhù)正回購利率降低，銀行進(jìn)行信貸投放的積極性將提升，實(shí)體經(jīng)濟也將因此獲得更多的流動(dòng)性支持。
民生證券研究院執行院長(cháng)管清友認為，通過(guò)降低正回購利率，將弱化銀行把流動(dòng)性頭寸上繳至央行的動(dòng)力，等同于釋放了更多的基礎貨幣，能夠對沖貨幣供給收縮，為實(shí)體貨幣流動(dòng)性派生提供源頭活水。
從10月以來(lái)的數據來(lái)看，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性適度寬松的狀況得以持續，14天回購利率已由7月初4.4%的高位回落至3.3%左右。申銀萬(wàn)國分析師陳康認為，14天正回購利率是市場(chǎng)回購利率的底部，市場(chǎng)利率的回落，使得央行正回購利率進(jìn)一步下調的時(shí)機已經(jīng)成熟。
繼續引導降低融資成本
中金公司固定收益團隊認為，9月以來(lái)央行通過(guò)SLF等工具進(jìn)行貨幣投放之后，資金面轉為寬松，7天回購利率回落到3%附近水平，這次正回購利率下調說(shuō)明了央行希望繼續引導社會(huì )融資成本適度降低的意愿。
本周央行雖然在公開(kāi)市場(chǎng)上繼續以正回購的方式回籠貨幣，但正回購規模依然維持在較低水平，下調正回購利率仍可視為適度寬松的微調措施。
目前，經(jīng)濟基本面偏弱的格局并沒(méi)有改變，盡管PMI、工業(yè)增加值等宏觀(guān)經(jīng)濟數據有所改善，但發(fā)電量、螺紋鋼、水泥價(jià)格等中觀(guān)行業(yè)數據表現依舊疲弱。同時(shí)，房地產(chǎn)仍然處于下降周期，房貸政策“松綁”的影響有滯后性，其對投資的拉動(dòng)作用如何仍待觀(guān)察。此時(shí)下調正回購利率，釋放了貨幣近期不會(huì )收緊的信號，而平穩的貨幣金融環(huán)境，將有利于防止經(jīng)濟增速出現短期大幅下滑。
近日，央行行長(cháng)周小川也明確表示，隨著(zhù)城鎮化推進(jìn)和經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變，中國經(jīng)濟中長(cháng)期將實(shí)現更可持續和更高質(zhì)量的增長(cháng)，中國政府將繼續執行穩健的貨幣政策。
由于全面降準降息的信號意義過(guò)于強烈，在本次正回購利率下調之后，貨幣政策全面寬松依然屬于小概率事件。業(yè)內人士預計，央行下一步仍會(huì )在保持穩健的基礎上定向發(fā)力，靈活運用多種工具，采取預調微調措施維持貨幣適度寬松。
管清友認為，近期穩增長(cháng)的信號比較明顯，年內有望在水利、環(huán)保、信息網(wǎng)絡(luò )等領(lǐng)域再開(kāi)工一批重大項目;在“認貸不認房”和鼓勵銀行通過(guò)發(fā)行MBS和專(zhuān)向金融債籌資等政策支持下，房地產(chǎn)銷(xiāo)售或會(huì )有回暖跡象�！敖�(jīng)濟和流動(dòng)性收縮最嚴重的時(shí)刻短期來(lái)看已經(jīng)過(guò)去，這將帶動(dòng)短端利率下行�！彼J為，考慮到下半年正回購到期余額僅有約1000億元，央行后續或將仍通過(guò)PSL等方式降低實(shí)體融資成本，逆回購也有望在適當的時(shí)候重啟。
