據中國人民銀行統計數據，今年前三季度我國社會(huì )融資規模為12.84億元，比上年同期少1.12萬(wàn)億元。在央行不間斷定向寬松的同時(shí)，我國社會(huì )融資增長(cháng)放緩，顯示出風(fēng)險厭惡型收縮跡象，值得高度關(guān)注。
　　債務(wù)負擔加劇致社會(huì )融資風(fēng)險厭惡上升。2008年國際金融危機爆發(fā)后，我國實(shí)體經(jīng)濟債務(wù)杠桿率出現上升，企業(yè)債務(wù)負擔加重。據中國社科院金融所的研究報告，2012年末我國非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)總額相當于GDP的125%左右，遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%至70%的平均水平。今年1至6月，我國工業(yè)企業(yè)財務(wù)費用同比增長(cháng)16.5%，高出同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速7.9個(gè)百分點(diǎn)；其中，利息支出同比增長(cháng)11.2%，較上年同期提高6.2個(gè)百分點(diǎn)。應該看到，我國實(shí)體經(jīng)濟債務(wù)負擔加劇，顯著(zhù)降低了社會(huì )融資需求。今年中國人民銀行第三季度銀行家問(wèn)卷調查結果顯示，本季貸款總體需求指數為66.6%，較上季度下降了4.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)借款意愿創(chuàng )出2004年開(kāi)始這項調查以來(lái)的最低點(diǎn)。而同時(shí)，債務(wù)資金鏈條斷裂風(fēng)險增加，金融機構資產(chǎn)風(fēng)險暴露可能增大，也降低了社會(huì )融資供給。今年前三季度，受信托業(yè)兌付風(fēng)險急劇上升影響，我國信托貸款同比少增1.23萬(wàn)億元；而金融機構表外融資意愿下降，未貼現銀行承兌匯票同比少增5173億元。這些情況表明，我國社會(huì )融資或正陷入風(fēng)險厭惡型收縮。
　　盡管如此，寬松貨幣政策難以真正緩解風(fēng)險厭惡型社會(huì )融資規模收縮。通常來(lái)說(shuō)，雖然緊縮型貨幣政策在抑制經(jīng)濟過(guò)熱時(shí)效果明顯，但是寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟增長(cháng)時(shí)則力不從心，貨幣政策對經(jīng)濟增長(cháng)調節存在不對稱(chēng)效應。2008年國際金融危機爆發(fā)后，全球主要經(jīng)濟體均實(shí)施了前所未有的寬松貨幣政策，但歷經(jīng)5年多時(shí)間的量化寬松貨幣政策刺激，依然無(wú)法恢復全球經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力。2009年，我國適度寬松貨幣政策在抵御國際金融危機方面沖擊發(fā)揮了積極作用，但政策副作用也不容忽視，主要表現在房地產(chǎn)價(jià)格漲幅過(guò)大、企業(yè)債務(wù)杠桿上升、產(chǎn)能過(guò)剩加劇等問(wèn)題。特別是在實(shí)體經(jīng)濟杠桿率上升同時(shí)，如果繼續實(shí)施寬松的貨幣政策，有可能會(huì )觸發(fā)資產(chǎn)價(jià)值崩潰并導致債務(wù)危機爆發(fā)的明斯基時(shí)刻，因此我國貨幣政策取向及時(shí)從適度寬松向穩健回歸，有效避免了債務(wù)規模不可控制地擴張。不僅如此，在金融風(fēng)險顧慮下，金融機構擴大社會(huì )融資供應的意愿不足，某種程度上存在“惜貸”情況，寬松貨幣政策也較難刺激金融機構放貸意愿。這個(gè)情況在我國金融歷史上也曾一度出現，在我國國有大型商業(yè)銀行股改前，即使金融管理部門(mén)多次窗口指導，并出臺多項寬松政策，依然無(wú)法提升金融機構投放貸款意愿。從根本上說(shuō)，全面寬松貨幣政策是以實(shí)體經(jīng)濟債務(wù)加杠桿為手段，與債務(wù)去杠桿背道而馳，在企業(yè)債務(wù)負擔日漸加劇趨勢下，實(shí)為南轅北轍式的應對措施，因而難以發(fā)揮正面積極作用。
　　綜合來(lái)看，在宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力不減、企業(yè)債務(wù)負擔加劇的大背景下，保持穩中偏松的貨幣政策取向，將有助于形成社會(huì )合理預期，穩定幣值，為社會(huì )創(chuàng )造一個(gè)適宜的貨幣金融環(huán)境。