美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )29日宣布10月結束資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，即量化寬松措施（QE）。這意味著(zhù)美聯(lián)儲長(cháng)達六年的經(jīng)濟刺激計劃終告結束，正在開(kāi)啟回歸正�；拇竽�。
有分析認為，美聯(lián)儲退出QE的市場(chǎng)進(jìn)程符合市場(chǎng)預期，對市場(chǎng)沖擊有限，但是一旦美聯(lián)儲轉向實(shí)質(zhì)加息，新興市場(chǎng)國家將面臨資金外流和匯率波動(dòng)等嚴峻考驗。而區別于一般新興市場(chǎng)國家的中國，QE的終結雖沖擊有限，但外部流動(dòng)性的減少將進(jìn)一步打開(kāi)貨幣當局寬松貨幣的窗口，更多的定向寬松政策將可期。
標 志 美聯(lián)儲政策開(kāi)啟正�；竽�
美聯(lián)儲當天在結束貨幣政策例會(huì )后發(fā)表聲明說(shuō)，9月以來(lái)的數據顯示美國經(jīng)濟繼續溫和擴張，就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善，家庭開(kāi)支溫和增長(cháng)，企業(yè)固定投資增加，但房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇仍然緩慢。美國經(jīng)濟的潛力將有能力支持實(shí)現就業(yè)最大化和通脹目標。
9月中旬貨幣政策例會(huì )聲明稱(chēng)美國勞動(dòng)力資源遠未被充分利用，但此次例會(huì )后的聲明特別指出，這種情況已有所緩解，就業(yè)正在保持穩定增長(cháng)，9月美國失業(yè)率也已降至5.9％。根據美聯(lián)儲就業(yè)最大化的目標，失業(yè)率應降至5.2%至5.5%之間。
在通脹方面，美聯(lián)儲的表態(tài)變化不大，認為通脹率持續低于2%目標的可能性正在減小，盡管能源價(jià)格降低和其他因素導致通脹率上升趨勢放緩，預期未來(lái)通脹率將保持穩定。分析認為，這顯示出美聯(lián)儲對低通脹率的擔憂(yōu)減少。
就業(yè)市場(chǎng)和通脹狀況是幫助美聯(lián)儲決定何時(shí)開(kāi)始加息的重要指標。美聯(lián)儲29日表示，目前把聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25％的超低區間是合適的，仍計劃將聯(lián)邦基準利率在“相當一段時(shí)間內”維持在這一低水平。如果美國就業(yè)目標以及通脹目標的實(shí)現快于美聯(lián)儲預期，那么美聯(lián)儲啟動(dòng)加息的時(shí)間可能會(huì )早于現在的預期。不過(guò)，美聯(lián)儲此次更加強調，未來(lái)加息的時(shí)間和幅度將與經(jīng)濟情況緊密相連。
美國聯(lián)邦基準利率影響一系列消費和商業(yè)貸款，大多數分析預計，美聯(lián)儲將在明年6月之前提高基準利率。投資者認為，美聯(lián)儲此次的表態(tài)更趨“鷹派”，顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢更有信心，正更加接近于采取加息行動(dòng)。受此影響，29日美元對一攬子貨幣匯率升至三周以來(lái)高點(diǎn)；美國2年期國債收益率升至三年內最大單日漲幅，5年期國債收益率出現7個(gè)月以來(lái)最大單日漲幅；黃金和股票價(jià)格均出現小幅下滑。
不過(guò)，北京金融衍生品研究院首席宏觀(guān)研究員趙慶明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，美聯(lián)儲退出量化寬松政策在市場(chǎng)預期之內�！皩τ诩酉⒌恼撜{，市場(chǎng)上此前預期有的偏鷹派，有的偏鴿派，目前看來(lái)，美聯(lián)儲的表態(tài)比較中性，且十分彈性�！壁w慶明說(shuō)。
自2008年實(shí)現三輪QE以來(lái)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表達到創(chuàng )紀錄的4.4萬(wàn)億美元，為原來(lái)的四倍，仍將有助于壓低長(cháng)期利率。美聯(lián)儲表示，會(huì )將到期的債券進(jìn)行再投資，并在啟動(dòng)加息后再考慮出手QE操作中購買(mǎi)的資產(chǎn)。
美聯(lián)社的分析認為，前任主席伯南克的政策更注重于促進(jìn)金融領(lǐng)域發(fā)展和提振經(jīng)濟，而耶倫的任務(wù)則是在不傷及經(jīng)濟增長(cháng)的前提下將美聯(lián)儲的政策回歸正�；�。
影 響 新興經(jīng)濟體面臨更大挑戰
有分析認為，美國經(jīng)濟目前穩步復蘇，消費和商業(yè)支出穩固，工業(yè)產(chǎn)出持續增長(cháng)，就業(yè)市場(chǎng)持續改善，下半年預計仍將維持3%的增速。美聯(lián)儲退出QE料將不會(huì )對美國經(jīng)濟造成較大影響，但美聯(lián)儲政策的轉變將引發(fā)國際資本流動(dòng)的變化，加劇國際金融市場(chǎng)的不確定性，也給新興經(jīng)濟體帶來(lái)更多挑戰。
今年以來(lái)，美國股市依然延續了牛市行情，數次創(chuàng )下歷史新高。自去年12月底美聯(lián)儲宣布將逐步削減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃以來(lái)，美元對一攬子貨幣匯率已經(jīng)上漲約7%。
美聯(lián)儲加息后，預計美元將進(jìn)一步升值，國債收益率回升，新興經(jīng)濟體資產(chǎn)的吸引力將有所下降，國際資本可能更多地流回發(fā)達經(jīng)濟體；同時(shí)，以美元計價(jià)的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下降，將對依賴(lài)大宗商品出口的新興經(jīng)濟體造成沖擊。
趙慶明表示，市場(chǎng)普遍預期，隨著(zhù)QE退出，美元會(huì )進(jìn)一步走強。但實(shí)際情況未必如此。QE退出的預期市場(chǎng)早已形成，7月份以來(lái)，美元指數的連續走強已經(jīng)反映了市場(chǎng)的這種預期，因此，當QE政策退出之后，美元未必會(huì )繼續大幅升值。而且，美元過(guò)快升值也不符合美國自身的利益。
他同時(shí)表示，與發(fā)達國家相比，新興市場(chǎng)國家遭受到的由QE退出引發(fā)的沖擊顯然更大。尤其是一些地緣政治風(fēng)險高的國家，如俄羅斯，政治因素所帶來(lái)的風(fēng)險加上經(jīng)濟風(fēng)險，其經(jīng)濟前景將更加具有不確定性。
有分析認為，2013年5月和今年1月，新興經(jīng)濟體匯市、股市和債市都曾因美聯(lián)儲有關(guān)收緊貨幣政策的表態(tài)遭到拋售。耶倫將在12月的貨幣政策例會(huì )后召開(kāi)發(fā)布會(huì )，投資者將會(huì )從其講話(huà)中尋找加息的蛛絲馬跡。屆時(shí)，新興國際金融市場(chǎng)可能會(huì )再次面臨考驗。
專(zhuān)家指出，新興經(jīng)濟體國際資本流動(dòng)受全球宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面影響更大，不必對QE退出過(guò)于恐慌。各國政策制定者應將政策重點(diǎn)集中在夯實(shí)本國經(jīng)濟基本面和金融體系上，降低國內銀行業(yè)杠桿率，增強本國承受資本流動(dòng)大幅波動(dòng)的能力，必要時(shí)可以采取資本管制措施；鼓勵股本而非債券類(lèi)型的資本流入也可以起到分擔風(fēng)險和降低市場(chǎng)波動(dòng)性的作用；另外，一般國內投資者會(huì )在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期將海外投資撤回國內，因此平時(shí)鼓勵國內投資者投資海外某種程度上有助于抵御資本外流時(shí)的沖擊。
預 判 外部流動(dòng)性下滑推動(dòng)貨幣再寬松
趙慶明表示，從人民幣匯率角度來(lái)看，近日人民幣匯率走勢表明人民幣與美元的聯(lián)動(dòng)性沒(méi)有那么強，因此，人民幣匯率未必會(huì )伴隨美元走強而走弱。
民生證券研究院執行院長(cháng)管清友發(fā)布報告稱(chēng)，美國此輪復蘇伴隨著(zhù)貿易再平衡，并不會(huì )直接帶動(dòng)中國的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實(shí)際有效匯率將隨著(zhù)美元指數一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。
市場(chǎng)形成的共識是，隨著(zhù)QE退出，全球流動(dòng)性盛宴正式宣告終結，中國已經(jīng)顯現的外匯占款趨勢性下行態(tài)勢將進(jìn)一步加劇。截至2014年9月末，央行口徑外匯占款余額為27.20萬(wàn)億元，較8月末再次減少133.93億元。這是今年央行口徑外匯占款第三次出現負增長(cháng)。
根據國家外匯管理局30日最新公布的前三季度我國國際收支平衡表初步數據，2014年三季度，我國經(jīng)常項目順差5017億元人民幣，資本和金融項目（含凈誤差與遺漏）逆差5021億元人民幣，資本和金融項目再現逆差。
“外匯占款本身波動(dòng)性走強，一部分也是我國居民主動(dòng)在境外配置資產(chǎn)的結果，居民持有境外資產(chǎn)就形成了資本和金融項目下的流出�！壁w慶明說(shuō)。
管清友表示，外匯占款的趨勢性下行，推動(dòng)央行貨幣投放渠道轉變。美元走強的背后是美國經(jīng)濟復蘇和美國利率水平（美債）的上升，而國內則面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)趨勢性走弱、貨幣持續寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導致外匯占款繼續走低，這將迫使央行通過(guò)其他方式補充基礎貨幣，預計明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準出現。
趙慶明說(shuō)，外匯占款大幅增加的歷史已經(jīng)過(guò)去。當初上調準備金率是為了對沖外匯占款激增帶來(lái)的過(guò)多流動(dòng)性，現在外匯占款減少，應該采取反向操作。不過(guò)，由于全面降息或者降準會(huì )被認為是“強刺激”，所以央行現在更多采用一些“小工具”來(lái)補充流動(dòng)性的手段�，F在外部流動(dòng)性減少，為寬松政策提供了寶貴的窗口期。
