整個(gè)10月，白銀幾乎橫盤(pán)，以17.0-17.5美元/盎司區間窄幅震蕩為主；而內盤(pán)滬銀同樣表現糾結，下跌有支撐，上行亦乏力。
　　我們認為，在經(jīng)過(guò)過(guò)去一個(gè)月的調整之后，尤其在看到美國經(jīng)濟與就業(yè)前景持續樂(lè )觀(guān)，美聯(lián)儲的表態(tài)也更加鷹派，白銀的底部支撐正愈加脆弱，中期跌勢難改。
　　如果從前期美股下調后又反彈至今，海外的金融市場(chǎng)似乎走出了兩段截然不同的階段。第一個(gè)階段是9月中旬至10月中旬，歐美股市走跌，貴金屬在10月上旬底部企穩，小有反彈；第二個(gè)階段是10月中旬至今，歐美股市企穩止跌，重拾漲勢，而貴金屬重心再度下移。這種股票與貴金屬之間的反向走勢，開(kāi)始讓市場(chǎng)疑惑，我們是否已經(jīng)重新迎來(lái)了一個(gè)RORO時(shí)代(Risk　On　Risk　Off，即風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)之間高度負相關(guān)，同類(lèi)資產(chǎn)高度正相關(guān))。
　　然而，我們認為，目前的經(jīng)濟已經(jīng)不同于2008年金融危機后期資產(chǎn)同漲同跌的階段，而更傾向于進(jìn)入了一個(gè)全球經(jīng)濟碎片化的時(shí)期，也就是即便是同類(lèi)資產(chǎn)，彼此的正相關(guān)性也不一定高，而資產(chǎn)價(jià)格更由其各自不同的基本面決定。
　　這也就是為什么，在近期全球經(jīng)濟展望下調，歐洲及中國、日本等地區經(jīng)濟普遍疲軟的環(huán)境中，美國能夠獨善其身的重要原因。美國在經(jīng)歷3輪量化寬松之后，其以消費為主要驅動(dòng)的景氣循環(huán)顯然早已啟動(dòng)，制造業(yè)、房地產(chǎn)、消費與就業(yè)整體形勢均在向好，可以說(shuō)美國經(jīng)濟的內生增長(cháng)動(dòng)力是強勁的。而在本次美聯(lián)儲FOMC聲明中，聯(lián)儲也表現出對經(jīng)濟增長(cháng)更大的信心。首先，在就業(yè)方面，美聯(lián)儲認為“勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步改善，新增就業(yè)人數穩健，失業(yè)率繼續降低”；“就業(yè)市場(chǎng)資源利用不足的情況正在逐步消除”；并且，刪去了此前FOMC聲明中關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)存在大量閑置的描述。這是迄今為止，美聯(lián)儲關(guān)于美國就業(yè)形勢最為正面的一次表態(tài)。
　　其次，在通脹方面，盡管FOMC聲明指出短期通脹存在下行風(fēng)險，通脹仍持續“運行在委員會(huì )長(cháng)期目標下方”，“但委員會(huì )認為通脹持續處于2%下方的可能性自今年早些時(shí)候在變小”。而且，美聯(lián)儲也不認為，能源價(jià)格會(huì )持續地對通脹構成下行壓力。最后，在對整個(gè)經(jīng)濟前景的判斷上，美聯(lián)儲顯然持有樂(lè )觀(guān)預期，其認為整體經(jīng)濟具有足夠潛力，以使得就業(yè)在價(jià)格穩定的基礎上達到飽和。
　　盡管在本次FOMC聲明中，“相當長(cháng)時(shí)間”維持低利率的措辭被繼續保留，但這至少也說(shuō)明，美聯(lián)儲對于加息時(shí)間的預期并未有多大變化，而此前多數委員的公開(kāi)講話(huà)中暗示加息或在明年年中。我們認為，后期跟隨美國經(jīng)濟數據的持續走強，美聯(lián)儲將逐漸嘗試向市場(chǎng)傳遞加息的信號，并最終決定何時(shí)應開(kāi)始上調利率。關(guān)于加息的時(shí)點(diǎn)，始終取決于美國的經(jīng)濟數據，尤其是與美聯(lián)儲目標取得何種進(jìn)展相關(guān)的經(jīng)濟信息，而美聯(lián)儲的目標即在于就業(yè)增長(cháng)和通脹穩定。本次FOMC聲明亦提及，“如果勞動(dòng)力市場(chǎng)改善進(jìn)展快于預期或者通脹上升，加息可能會(huì )提前，反之亦然”。
　　實(shí)際上，在10月上旬美股大跌的階段，美聯(lián)儲內部曾有“鴿派”言論發(fā)表對于強勢美元可能損害美國經(jīng)濟復蘇，以及放緩通脹的擔憂(yōu)；且稱(chēng)，若通脹預期下滑，可能希望停止削減購債，甚至啟動(dòng)QE4。此番措辭，加之埃博拉病毒事件在美國地區的爆發(fā)，使得彼時(shí)的避險情緒陡然升溫，金銀獲得了短時(shí)的底部支撐。然而從當前美國經(jīng)濟來(lái)看，盡管偶有數據走弱，但也只是短期的干擾因素，無(wú)法改變整體就業(yè)增長(cháng)、通脹上升以及經(jīng)濟走強的大勢。我們認為，只要經(jīng)濟復蘇勢頭不改，伴隨美國居民再杠桿化的持續進(jìn)行，消費支出將能夠保持穩健增長(cháng)，通脹重新抬頭能夠預見(jiàn)。
　　可以說(shuō)，美聯(lián)儲加息預期依然是主導白銀的核心，因此只要美國經(jīng)濟面持續走強，加息預期就會(huì )隨之走強，避險情緒消褪之下，白銀跌勢難改。而非美貨幣國家——歐元區、日本經(jīng)濟增長(cháng)不利，財政與結構性改革進(jìn)展緩慢，歐元、日元將繼續承壓；中國短期流動(dòng)性盡管稍有改善，仍無(wú)法給予白銀有效的支撐，且中國內生經(jīng)濟阻力猶在，亦難以在工業(yè)需求上強有力地提振白銀價(jià)格。
　　總體看，我們認為白銀下行空間猶在，底部支撐脆弱，中長(cháng)期方向依然向下，倫敦銀可能破前期低位16.68美元/盎司，而滬銀1412則可能跌破上市低點(diǎn)3710元/千克。