19日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議明確要增加存貸比指標彈性，這意味著(zhù)在內外部環(huán)境出現重大變化背景下，中國貨幣政策將進(jìn)入存量調整時(shí)代。
　　事實(shí)上，貨幣政策取向正在做出新的調整，其方向主要是“補缺口”而非“總量放松”。放眼世界經(jīng)濟，全球金融正在開(kāi)啟新周期，隨著(zhù)QE退出，美元進(jìn)入強勢通道，中國外匯流入將出現縮減甚至負增長(cháng)，從而對基礎貨幣產(chǎn)生“抽血”。所以，央行應盯住“流動(dòng)性總水平”，在操作過(guò)程中，貨幣政策不應排斥總量工具，降準降息也都應視為可選擇的政策工具。
　　在這樣背景下，央行主要貨幣政策目標似應是降低社會(huì )尤其是實(shí)體經(jīng)濟融資成本。未來(lái)我國需要逐步確立以利率為中介目標的貨幣政策體系，加強貨幣政策對短期、中期和長(cháng)期利率的引導，有效降低社會(huì )融資成本。利率框架不妨以“短期利率走廊+中期政策利率”為框架，主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、降低正回購利率等引導貨幣利率下行，但相對于短端利率，中期政策利率對降低社會(huì )融資成本至關(guān)重要，因此，需要不斷創(chuàng )新完善政策工具箱，PSL、MLF甚至LLF等引導中期政策利率的新型工具需要進(jìn)一步推出。
　　貨幣調控定向寬松和結構寬松仍存一定擴容空間。需要進(jìn)一步加強貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調配合，在重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要保障適度流動(dòng)性，實(shí)施定向、定量、定期寬松。特別需要采取創(chuàng )新融資工具，鼓勵金融機構加強和改善對創(chuàng )新型企業(yè)、國家自主創(chuàng )新示范區、國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地信貸支持，加大定向支持力度；確保實(shí)現小微企業(yè)貸款增速和增量“兩個(gè)不低于”的目標，不折不扣地將定向寬松政策落到實(shí)處。
　　調整存量貨幣是未來(lái)貨幣政策的重要方面，增加存貸比彈性就是重要方面。在商業(yè)銀行體系中，需要以新指標替代存貸比考核來(lái)增強貨幣政策效率。隨著(zhù)金融市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，將存貸比作為防范流動(dòng)性風(fēng)險考核指標，不僅起不到防范流動(dòng)性風(fēng)險的作用，反而還成了束縛商業(yè)銀行貸款發(fā)放的“枷鎖”，削弱了商業(yè)銀行對實(shí)體經(jīng)濟的支持，改革存貸比考核勢在必行。
　　改革主要思路是“降低分子，擴大分母”，未來(lái)可以考慮存款端增加穩定性較好的金融工具款項，比如同業(yè)存款、同業(yè)存單、創(chuàng )新類(lèi)金融產(chǎn)品等主動(dòng)負債工具，其流動(dòng)性接近于存款性質(zhì)，可計入分母；在貸款端比如再貸款、小企業(yè)專(zhuān)項債等與資金來(lái)源相匹配的貸款應從分母中扣除，這樣將大大提高貨幣存量，顯著(zhù)增強貨幣政策實(shí)施效果。
　　此外，在央行體系中，需要優(yōu)化央行資產(chǎn)負債表結構。隨著(zhù)國際收支趨于平衡，以及前些年受制于匯率和結售匯制度安排的被動(dòng)投放，外匯占款壓力已經(jīng)減輕，我國貨幣供應條件正在發(fā)生重大變化，需要調整央行資產(chǎn)負債表規模和結構，增加和調整國內資產(chǎn)規模和資產(chǎn)組合為實(shí)體提供流動(dòng)性。建議適當創(chuàng )造“債券池”來(lái)對沖“貨幣池”水位下降。擴大國債的發(fā)行規模，增加中央銀行和商業(yè)銀行國債持有比例。我國國債負擔率為20%左右，遠遠低于國際上60%的警戒線(xiàn)，國債發(fā)行空間充裕。
　　此外，必要時(shí)不妨借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，央行可以越過(guò)商業(yè)銀行成為“第一貸款人”，直接通過(guò)銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票貼現來(lái)為企業(yè)提供資金流，也可以借助金融機構向實(shí)體經(jīng)濟進(jìn)行信貸支持，完善貨幣政策傳導機制。