地方融資平臺正在上演最后的瘋狂�！督�(jīng)濟參考報》記者獲悉，2015年1月5日地方政府債務(wù)甄別大限到來(lái)之前，不僅公開(kāi)的城投債市場(chǎng)十分火爆，不少商業(yè)銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款。
大限之前的“回光返照”，預示著(zhù)明年上半年的融資困局可能很快到來(lái)。據統計，2015年上半年將有3160.55億城投債到期，在再融資環(huán)境收緊之下，不排除其中有部分平臺信用出現違約。
瘋狂 平臺突擊“融資”跡象明顯
“最近市場(chǎng)供不應求，城投債收益率都在往下走，目前是一個(gè)很好的窗口。今天我們剛發(fā)了一筆短融，利率差不多4.4%，我還覺(jué)得不太理想呢�！敝胁渴》莩峭豆镜囊晃蝗耸空f(shuō)。
這只是一個(gè)側影，實(shí)際上，不少市場(chǎng)人士用“瘋狂”二字來(lái)形容當下的城投債市場(chǎng)。由于國發(fā)2014年43號文即《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)43號文）明確提出要剝離融資平臺公司政府融資職能，因此，未來(lái)將成為稀缺品種的城投債被投資人認為是“最后的晚餐”，不論是一級市場(chǎng)，還是二級市場(chǎng)，其收益率都在大幅下行。
一位大行債券承銷(xiāo)人士對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，有兩大因素助推了當前瘋狂的市場(chǎng)：一是財政部《地方政府存量債務(wù)納入預算管理清理甄別辦法》要求對地方政府債務(wù)進(jìn)行分類(lèi)甄別，而不少投資人認為債券屬于“剛性?xún)陡丁�，一定是�?huì )被優(yōu)先納入到政府直接債務(wù)的口徑，因此不存在違約的風(fēng)險；二是債券市場(chǎng)存在“羊群效應”，所謂“追漲殺跌”，容易一哄而上，因此存在超調的可能。
聯(lián)合資信評估有限公司評級總監劉小平在日前舉行的“地方政府債與城投債發(fā)展與風(fēng)險展望”發(fā)布會(huì )上稱(chēng)，雖然審計署對于地方政府投融資平臺2013年6月底之前納入政府性債務(wù)的城投債整體規模有一個(gè)披露，但是并未對具體某個(gè)平臺、某支債券的政府性債務(wù)屬性明細進(jìn)行披露。因此，即使部分債券因去政府信用背書(shū)導致其信用風(fēng)險加大，但市場(chǎng)人士對城投債整個(gè)品種還是保持了樂(lè )觀(guān)的情緒。這也是促成當前火熱市場(chǎng)的背后原因之一。
爭搶最后一班車(chē)的不只是債券市場(chǎng)。由于存在政府的隱形背書(shū)，城投公司一直也是商業(yè)銀行眼中的優(yōu)質(zhì)資源。不少城投公司人士表示，就在不久前，不少股份制銀行對平臺公司突擊放了一批貸款，甚至也有銀行從總行層面專(zhuān)門(mén)為平臺貸款開(kāi)設了所謂“綠色通道”，加速審批速度。
“這實(shí)際上是商業(yè)銀行為明年搶一塊增量，在明年初地方政府債務(wù)甄別結束之后，平臺的貸款就不再是政府背書(shū)的品種了，銀行這塊的業(yè)務(wù)就會(huì )銳減�！币晃粬|部省份城投公司人士說(shuō)。正如一位城商行人士所言，平臺項目一向被銀行認為是風(fēng)險小收益高的優(yōu)質(zhì)項目，特別是在經(jīng)濟下行期，好項目不好找，平臺項目相對較好，只要是按正常程序做的，賴(lài)賬的可能性不大。
不過(guò)，上述城投公司人士也表示，銀行對突擊放的這部分貸款，要求當地政府必須出具“納入地方政府債務(wù)體系內”的承諾，否則也是不放的。另?yè)浾吡私�，由于不少政策性銀行的貸款都是公益性項目，所以政策性銀行不擔心，更會(huì )盡量趕在現在多放些款。
信托融資也不甘落后。某南方信托人士透露，該公司10月份以來(lái)，趁著(zhù)明年1月5日甄別大限之前，已大舉發(fā)行信政合作類(lèi)信托產(chǎn)品來(lái)沖量。
嚴峻 “回光返照”預示融資困局
“在財政部甄別之后，地方政府自主發(fā)債額度尚未確定之前，肯定還有很長(cháng)一段空檔期，這期間，如果銀行不放貸，城投債又不好發(fā)，我們該怎么辦？”上述東部省份城投公司人士言語(yǔ)中帶著(zhù)困惑。
他的困惑并非沒(méi)有緣由。一方面，在發(fā)債層面，國家發(fā)改委此前召集部分承銷(xiāo)商機構召開(kāi)企業(yè)債風(fēng)險座談會(huì )，警示企業(yè)債風(fēng)險，并大幅提高企業(yè)債審批門(mén)檻。另外，日前發(fā)改委還出臺了新的城投債審核規則，“不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件；凡未取得批文的企業(yè)債，在募集和評級書(shū)中涉及政府提供償債保障措施的內容，要對照國務(wù)院43號文件進(jìn)行修改”。
對于不少城投公司而言，這樣的要求更加嚴格了。從數據上也可以看出，在發(fā)改委從嚴規范企業(yè)債發(fā)行條件的背景下，融資平臺企業(yè)債融資無(wú)論規模還是比重均出現明顯下降，交易商協(xié)會(huì )的短融和中票的規模和比重則雙升。
“短融和中票現在很多發(fā)行量是過(guò)去累計的存量，未來(lái)的增量很可能下降，沒(méi)準12月份的市場(chǎng)就不是現在這樣的情形了�！鄙鲜龀峭豆救耸糠Q(chēng)。
在銀行融資方面，現實(shí)的瘋狂也難掩收緊的趨勢逐漸顯現。有城投公司人士說(shuō)，一些瘋狂放貸的股份制銀行最近出現了收緊的現象，有些已經(jīng)基本停止了受理新項目的流程。不少金融界人士說(shuō)，平臺公司很多不僅體量大，而且幾乎無(wú)利潤，如果不依靠政府信用，銀行是不會(huì )給其貸款的。
融資閘門(mén)“悄然收緊”并沒(méi)有影響存量債務(wù)的如日到期。在“四萬(wàn)億”投資強烈刺激下，此前瘋狂發(fā)債的地方平臺將再迎兌付潮。Wind數據顯示，2015年全年將有5621.83億城投債到期，上半年是還債高峰期，將有3160.55億到期。其中3月、4月和5月將達到“洪峰”，到期債務(wù)分別是776.3億元、841億和636.1億，占全年到期債務(wù)量的4成。
“按以前慣例，遇到這樣的情況，平臺公司會(huì )想到銀行、信托等其他融資方式，因為在債務(wù)扎堆的情況下‘借新還舊’比變賣(mài)資產(chǎn)等籌資方式要有效得多。但目前，通過(guò)銀行貸款和信托融資也不太順利。因為上述兩種方式，銀行和信托公司都很注重融資方的風(fēng)險評級和擔保狀況�！蹦橙倘耸勘硎�。他透露，近期國務(wù)院43號文及財政部存量債務(wù)處置細則等相關(guān)政策的出臺，讓未來(lái)的“城投牌照”比起先前大打折扣。
對此，中債資信公共機構首席分析師霍志輝對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從國家發(fā)改委近期企業(yè)債券審核政策來(lái)看，城投公司發(fā)行債券收緊，預計明年在城投公司轉型完成前政策不會(huì )明顯放松，而近年來(lái)銀監會(huì )對城投公司銀行信貸政策整體上較為嚴格，預計明年還會(huì )延續前期政策。
危險 恐有部分平臺信用違約
“此前審計署的審計結果和實(shí)際的情況可能存在一定差異，出于各種原因，有些實(shí)際上應是政府負有直接償還責任的債務(wù)沒(méi)有納入進(jìn)去，這次的債務(wù)甄別是基于此前的審計結果，所以，如果出現大量這種該由政府負責、但沒(méi)有被納入預算口徑、而需要由平臺承擔償還責任的債務(wù)的話(huà)，不排除有一些平臺的資金鏈會(huì )斷裂�！蹦车丶壥谐峭豆救耸繉Α督�(jīng)濟參考報》記者說(shuō)。
劉小平也指出，2014年底存量城投債經(jīng)甄別后，對于納入政府性債務(wù)的城投債，同地區城投債中安全性最高，等同于當地政府信用，雖各地方政府信用有所分化，但《意見(jiàn)》明確，地方政府可申請發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，這進(jìn)一步降低了此類(lèi)存量債券的流動(dòng)性風(fēng)險；對于尚未納入地方政府性債務(wù)的城投債，在城投企業(yè)整體盈利很弱、再融資環(huán)境有所收緊、償債高峰期陸續來(lái)臨等背景下，不排除個(gè)別城投債，因無(wú)政府信用背書(shū)而出現違約。
實(shí)際上，當下融資的瘋狂實(shí)際上正是凸顯了市場(chǎng)對未來(lái)市場(chǎng)前景的不確定和不看好。不過(guò)，也有不少市場(chǎng)人士認為，未來(lái)城投公司的信用風(fēng)險會(huì )逐步分化。
“整體上未來(lái)城投公司債務(wù)（含債券）納入政府負有償還責任債務(wù)比例越高，則其債務(wù)風(fēng)險可能越��；納入政府債務(wù)比例較低，則需要關(guān)注其自身償債能力和政府注入的資產(chǎn)情況�！被糁据x說(shuō)。他表示，“地方政府債務(wù)償還和周轉壓力取決于明年監管部門(mén)對城投企業(yè)融資政策和地方政府債券發(fā)行規模，對存量地方政府債務(wù)的處理需要時(shí)間，不可能一蹴而就，中央和監管部門(mén)不希望出現系統性風(fēng)險，整體上明年地方政府債務(wù)的到期洪峰會(huì )在有一定壓力的情況下渡過(guò)�！�
政策過(guò)渡期內，城投公司未來(lái)的融資一定會(huì )受到影響。不過(guò)，值得注意的是，不少城投公司正在謀求轉型，而這也將給其未來(lái)融資帶來(lái)新的機會(huì )。
