非對稱(chēng)性降息旨在降低融資成本

　　央行近日宣布，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。與此同時(shí)，央行宣布，結合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。
　　央行“突然”放出降息大招，超出很多市場(chǎng)人士的預期。央行則明確表態(tài)，此次降息旨在有針對性地引導市場(chǎng)利率和社會(huì )融資成本下行，并稱(chēng)“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化�！倍�不少人士認為，實(shí)體經(jīng)濟融資環(huán)境的改善有賴(lài)于進(jìn)一步寬松政策的出臺，本次降息不會(huì )是獨立事件，未來(lái)更多降息、降準等政策出臺的可能性在增大。

　　意圖　超預期政策旨在降低融資成本　　

　　此次降息可謂是“情理之中、意料之外”。所謂情理之中，是因為此前，央行已經(jīng)接連通過(guò)各種新設的非常規貨幣政策工具來(lái)試圖引導利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。比如，通過(guò)數次下調正回購利率來(lái)引導銀行間市場(chǎng)利率下行；通過(guò)抵押補充貸款工具(PSL)為開(kāi)發(fā)性金融支持棚戶(hù)區改造提供長(cháng)期穩定、成本適當的資金額度；通過(guò)中期借貸便利　(MLF)來(lái)發(fā)揮中期政策利率的作用，引導商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì )融資成本。不過(guò)，由于貨幣政策的傳導過(guò)程存在梗阻，貨幣政策效果在一定程度上被減弱，因此不少業(yè)內人士建議，在當前我國利率市場(chǎng)化仍未完成的情況下，要降低社會(huì )融資成本，最行之有效的措施是由央行直接降低存貸款基準利率。
　　所謂意料之外，是因為從此前央行頻發(fā)“小招”的行為以及一些措辭來(lái)看，貨幣當局對于降息一直持比較謹慎的態(tài)度，恐怕降準、降息等大招扭曲市場(chǎng)預期。因此，在年內出手降息，仍然讓不少市場(chǎng)人士感到意外。
　　談及此次降息的目的，央行有關(guān)負責人明確表示，“此次利率調整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準利率的引導作用，有針對性地引導市場(chǎng)利率和社會(huì )融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題，為經(jīng)濟持續健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境�！�
　　該負責人還表示，此次貸款基準利率的下調幅度大于存款基準利率，是對傳統利率調整方式的改善，體現了更有針對性地引導市場(chǎng)利率及社會(huì )融資成本下行。
　　“貸款利率一次性下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，打破了0.25個(gè)百分點(diǎn)的常規降息節奏，出手快，出拳重，明顯高于社會(huì )各界對降息的預期，也從側面說(shuō)明了企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資成本過(guò)高已經(jīng)成為制約經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸�！比A夏銀行發(fā)展研究部戰略室負責人楊馳對《經(jīng)濟參考報》記者表示。他稱(chēng)，此次降息有利于降低企業(yè)特別是小微企業(yè)、三農領(lǐng)域的融資成本，緩解部分行業(yè)、領(lǐng)域生產(chǎn)存在的經(jīng)營(yíng)困難，為下一步推進(jìn)結構調整、實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級贏(yíng)得寶貴的時(shí)間。
　　招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級分析師劉東亮表示，降息發(fā)出了強烈的政策信號。過(guò)往的定向刺激與微刺激效果正在迅速邊際遞減，經(jīng)濟基本面令人擔憂(yōu)，這是毋庸置疑的，降息并非強刺激，而是在經(jīng)濟下行周期中正常的貨幣政策調整，并非改革的對立面。
　　不過(guò)，劉東亮也稱(chēng)，貸款利率降幅大于存款利率降幅，顯示此次降息意在降低企業(yè)貸款成本，這可以刺激企業(yè)端對貸款的需求，未來(lái)一段時(shí)間，較高評級企業(yè)的貸款利率將出現下行，但資質(zhì)較差的企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資貴問(wèn)題不會(huì )實(shí)質(zhì)性好轉，小微企業(yè)的困境有賴(lài)于宏觀(guān)經(jīng)濟的好轉。

　　效應　非對稱(chēng)降息恐沖擊銀行盈利　　

　　值得注意的是，此次降息為非對稱(chēng)性降息，即貸款基準利率的下調幅度大于存款基準利率。
　　“貸款利率下降幅度大于存款利率下降幅度0.15個(gè)百分點(diǎn)的非對稱(chēng)降息，主要考慮存款需要保持比較合理的收益率，避免存款繼續大量流出銀行體系，從而影響銀行的放貸能力。從16家上市銀行三季報來(lái)看，受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊和金融脫媒影響，存款增長(cháng)乏力已經(jīng)成為目前銀行業(yè)資產(chǎn)負債管理的最大難題。同時(shí)，非對稱(chēng)降息縮小了銀行利差，不可避免地將影響銀行業(yè)盈利能力。這可以視為銀行業(yè)向實(shí)體經(jīng)濟的反哺和讓利，也說(shuō)明了貨幣當局認為銀行業(yè)當前的盈利水平和風(fēng)險管理能力可以承受非對稱(chēng)降息帶來(lái)的沖擊�！睏畛诒硎�。
　　據了解，在央行宣布降息之后，多家商業(yè)銀行已經(jīng)宣布將存款利率全部上浮20%。中國民生銀行首席研究員溫彬對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，1年期法定存、貸款的名義利差從降息前的3%下降到2.85%，如果各家銀行因存款競爭壓力將存款利率上浮至20%的上限，則名義利差會(huì )進(jìn)一步收縮到2.3%，一些銀行就會(huì )陷入虧損，這對銀行如何進(jìn)行存、貸款定價(jià)避免虧損是一種考驗。
　　“為了緩沖非對稱(chēng)降息對金融機構的沖擊，預計存貸比指標調整，部分同業(yè)存款、金融債納入存款統計口徑、小微貸款稅前核銷(xiāo)等專(zhuān)項扶持措施也將陸續推出�！睏铖Y表示。
　　浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)部高級分析師曹陽(yáng)稱(chēng)，此次降息有助于改善地產(chǎn)銷(xiāo)售，緩沖地產(chǎn)投資下滑導致的經(jīng)濟失速尾部風(fēng)險。居民抵押貸款利率降低會(huì )帶來(lái)銷(xiāo)售回升，加速地產(chǎn)企業(yè)的去庫存。從數據來(lái)看，9月房貸政策放松后，10月商品房銷(xiāo)售負增長(cháng)收窄，10大城市的庫存去化從15.2個(gè)月降低到13.3個(gè)月，預計本次降息后，將拉長(cháng)銷(xiāo)售市場(chǎng)回暖時(shí)間。
　　不過(guò)，對于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，此次降息也許意味著(zhù)一些機會(huì )。國內P2P平臺理財范CEO申磊則表示：“存款利率下調，銀行存款資本外逃的可能會(huì )進(jìn)一步加劇。這實(shí)際上是國家在釋放紅利，有利于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)和實(shí)體制造業(yè)，對于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺來(lái)說(shuō)，又將是一波制度紅利�！�

　　預期　更多寬松政策可能出臺　　

　　而在降息的同時(shí)，央行相關(guān)負責人也特別強調，“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化�！�
　　不少人士認為，一次性的降息效果有限，實(shí)體經(jīng)濟融資環(huán)境的改善有賴(lài)于進(jìn)一步寬松政策的出臺。北京大學(xué)經(jīng)濟研究所常務(wù)副所長(cháng)蘇劍表示，根據今年3季度央行的貨幣政策報告，超過(guò)70%的貸款是執行上浮貸款利率的，不到30%的貸款是執行下浮貸款利率，由此可見(jiàn)銀行的定價(jià)能力還是很強的，未來(lái)新增貸款的利率未必能因此成比例地下調，此次降息對降低企業(yè)融資成本的效果只能是邊際性質(zhì)的。要想大幅度降低企業(yè)融資成本，還有待于今后進(jìn)一步的降息舉措。
　　“我們認為本次降息不會(huì )是獨立事件，未來(lái)將有更多降息出現，至2015年2季度，都是較佳的降息窗口，這一預期在中期內對債市構成利好，預計央行將采取降息+定向寬松的方式，降準的迫切性并不高�！眲�東亮指出。
　　溫彬則表示，由于經(jīng)濟下行壓力不斷加大以及利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)等原因，“融資難、融資貴”的問(wèn)題沒(méi)有根本解決。特別是當前工業(yè)生產(chǎn)放緩、投資增長(cháng)動(dòng)力不足的背景下，通貨緊縮隱憂(yōu)顯現，需要央行及時(shí)對貨幣政策采取相應調整，既然降息，也無(wú)須排斥降準，在增加流動(dòng)性的同時(shí)，通過(guò)利率市場(chǎng)化暢通貨幣政策傳導機制，切實(shí)降低全社會(huì )的融資成本。
　　不過(guò)，國信證券首席宏觀(guān)研究員鐘正生則分析指出，在已經(jīng)完成利率市場(chǎng)化和貨幣價(jià)格調控的國家，降息本質(zhì)上是央行用低廉基礎貨幣補貼新增融資。而我們的這次降息本質(zhì)上是用銀行利潤補貼部分高存量負債的企業(yè)和個(gè)人，對于新增融資補貼較少。因此，單純看這次非對稱(chēng)降息對于降低融資成本，穩定投資和地產(chǎn)銷(xiāo)售的實(shí)際效果可能非常有限。央行繼續推進(jìn)這種（非對稱(chēng)）降息方式也沒(méi)有太多的意義和必要，相反提供低利率基礎貨幣（比如將抵押補充貸款向商業(yè)銀行全面推行）的效果可能會(huì )更加明顯。