這一場(chǎng)規模龐大、曠日持久的中國居民家庭資產(chǎn)再配置才剛剛開(kāi)始。不過(guò)，和過(guò)去居民財富大規模向房地產(chǎn)市場(chǎng)以及銀行理財、信托等市場(chǎng)流動(dòng)不同的是，在A(yíng)股市場(chǎng)一洗熊市的大背景下，這一場(chǎng)大規模的資產(chǎn)再配置將有可能更多地流向債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。

趙乃育/繪

　　刺激　滬指創(chuàng )三年新高

　　A股市場(chǎng)正在全面進(jìn)入“亢奮期”，繼滬港通正式開(kāi)閘之后，央行突如其來(lái)的超預期降息完成強力接棒，給市場(chǎng)打上了一劑“強心針”。
　　周一（11月24日），受央行降息利好刺激，A股高開(kāi)高走，券商、地產(chǎn)、保險股等全面爆發(fā)，上證綜指最高至2546.75點(diǎn)，創(chuàng )出自2011年9月2日以來(lái)新高。深證成指盤(pán)中漲幅超過(guò)3%。截至收盤(pán)，上證綜指漲46.09點(diǎn)，漲幅為1.85%，收報2532.88點(diǎn)，深證成指漲245.61點(diǎn)，漲幅為2.95%，收報8577.91點(diǎn)。兩市全天成交金額5743億元人民幣，超過(guò)11月11日創(chuàng )下的5740億，刷新歷史紀錄。
　　央行的超預期降息，再加上A股市場(chǎng)周一的強勁表現，使得市場(chǎng)牛市來(lái)臨之聲更是愈發(fā)響亮。博時(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，三季度以來(lái)，經(jīng)濟增長(cháng)的下行壓力不減，實(shí)體經(jīng)濟的融資成本盤(pán)踞高位，而消費物價(jià)低迷，生產(chǎn)物價(jià)持續通縮，“降息”已是刺激經(jīng)濟的必要之舉。這次超市場(chǎng)預期的降息，有可能短期扭轉宏觀(guān)經(jīng)濟的頹勢，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)持續上漲之后，這次降息或令市場(chǎng)“酒酣耳熟”。
　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄對《經(jīng)濟參考報》記者表示，真實(shí)牛市已經(jīng)到來(lái)，A股的“鉆石底”正式宣告成立，整個(gè)市場(chǎng)還是會(huì )兩極分化，藍籌股重心將會(huì )緩慢上移，垃圾股、題材股、次新股、偽成長(cháng)股等股票的冬天已經(jīng)來(lái)臨。

　　沖擊　14萬(wàn)億銀行理財高收益難以為繼

　　相對于市場(chǎng)的短期波動(dòng)，在業(yè)內人士看來(lái)，此次央行降息帶來(lái)的一系列影響才剛剛顯現。其中尤其值得重視的是，不對稱(chēng)降息帶來(lái)的市場(chǎng)實(shí)際無(wú)風(fēng)險利率中樞的下移，將使得中國居民資產(chǎn)配置中重要的一塊——銀行理財產(chǎn)品的收益出現下滑，而這將帶來(lái)一系列巨大的影響。
　　來(lái)自銀監會(huì )的數據顯示，截至2014年5月末，全國400多家銀行業(yè)金融機構共存續理財產(chǎn)品50918款，理財資金賬面余額13.97萬(wàn)億元。2013年銀行理財產(chǎn)品的加權平均收益率為4.13%，給國內居民創(chuàng )造的財產(chǎn)性收入超過(guò)4500億元。相比之下，截至2014年5月末，A股市場(chǎng)的總市值僅為23.97萬(wàn)億元，流通市值僅為19.95萬(wàn)億元�？紤]到A股市場(chǎng)的整體持股結構（國有股、原始股東、機構持股等），也就是說(shuō)，中國居民在銀行理財產(chǎn)品上的資產(chǎn)配置很有可能遠遠超過(guò)其持有的股票市值。
　　業(yè)內人士分析稱(chēng)，長(cháng)期以來(lái)，銀行理財產(chǎn)品除了購買(mǎi)便捷之外，資金收益率高，再加上沒(méi)有出現大規模打破“剛性?xún)陡丁笔录�，其收益�?shí)際上是無(wú)風(fēng)險收益，相對于跌跌不休的股票市場(chǎng)而言，無(wú)疑更具有吸引力。實(shí)際上，觀(guān)察銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展過(guò)程，正是在2009年-2013年這一段A股漫長(cháng)熊市時(shí)期，銀行理財產(chǎn)品出現了爆發(fā)式的增長(cháng)。許多銀行設計理財產(chǎn)品時(shí)特意將到期日安排在月末季末時(shí)點(diǎn)，以求增加存款規模。另外就是通過(guò)表內業(yè)務(wù)，發(fā)行保本型理財產(chǎn)品來(lái)穩定存款來(lái)源。
　　不過(guò)，盡管還沒(méi)有出現大規模打破“剛性?xún)陡丁笔录�，但銀行理財產(chǎn)品的高收益率已經(jīng)難以為繼，央行此次降息則更是加重了這一趨勢。來(lái)自銀率網(wǎng)的數據顯示，目前，非結構性人民幣理財產(chǎn)品的周平均收益率已從年初的5.76%下滑至上周的5.04%，預期收益率超6%的非結構性人民幣理財產(chǎn)品的發(fā)行量占比也從年初的40%以上跌至3%以?xún)�，預期收益率在4%至5%之間的產(chǎn)品發(fā)行量占比逐步上升。國有銀行發(fā)行的非結構性人民幣理財產(chǎn)品的平均收益水平早已跌破5%，股份制銀行和城商行的理財產(chǎn)品平均收益水平還保持5%上方，預期收益率超6%的高收益率理財產(chǎn)品也多來(lái)自這兩類(lèi)銀行。
　　銀率網(wǎng)金融研究中心主任殷燕敏表示，銀行降息的目的旨在降低社會(huì )融資成本，對于固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品的影響是一致的，收益水平均將下行，對于銀行理財產(chǎn)品而言，投資端收益的下行將傳導至銀行理財產(chǎn)品，銀行理財產(chǎn)品的平均收益水平也將進(jìn)一步下行，預計將跌破5%的水平。

　　轉向　50萬(wàn)億居民儲蓄再配置起步

　　銀行理財產(chǎn)品的高收益難以為繼，將帶來(lái)一系列深遠的影響。在業(yè)內人士看來(lái)，一方面，不對稱(chēng)降息帶來(lái)的資金成本提高將迫使銀行理財產(chǎn)品提升風(fēng)險偏好，更多地投向權益類(lèi)市場(chǎng)；另一方面，銀行理財產(chǎn)品收益率的下滑將可能使得部分居民將資產(chǎn)更多地直接配置到固定收益類(lèi)產(chǎn)品甚至股票市場(chǎng)上。無(wú)論哪一種，都意味著(zhù)，規模龐大的銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)將更多地向證券市場(chǎng)（包括固定收益市場(chǎng)和股票市場(chǎng)）進(jìn)行前所未有的轉移，從而實(shí)現中國居民的資產(chǎn)再配置。
　　海通證券姜超團隊最新發(fā)布的宏觀(guān)周報表示，貸款利率的下降除了降低企業(yè)融資成本之外，還將大幅降低信托等非標資產(chǎn)收益率。報告稱(chēng)，由于銀行理財收益率平均在5%左右，遠高于3%左右的存款利率，意味著(zhù)銀行理財對居民存款的取代仍將持續。目前居民儲蓄總規模約在50萬(wàn)億，假定有一半左右被理財取代，則未來(lái)幾年新增理財規模在20萬(wàn)億以上。按照35%配置非標、60%配置債券、5%配置股票的比例，20萬(wàn)億新增理財就會(huì )帶來(lái)12萬(wàn)億新增債券投資需求、1萬(wàn)億新增股票投資需求。而當前每年凈新增債券發(fā)行僅在5萬(wàn)億左右，股票發(fā)行不到5000億。遠遠不能滿(mǎn)足銀行理財未來(lái)的投資需求。
　　報告稱(chēng)，隨著(zhù)銀行負債從存款向理財的轉移，其代表的是中國居民的儲蓄資產(chǎn)假借銀行渠道大規模配置向了資本市場(chǎng)，其將消滅一切高收益，因而無(wú)論債市和股市的風(fēng)險偏好均將提升，未來(lái)將迎來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的大時(shí)代，也意味著(zhù)迎來(lái)金融泡沫的大時(shí)代。
　　李大霄則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，銀行理財產(chǎn)品收益率的下調，凸顯了藍籌股吸引力的提升。資金都是追求更高收益率的品種。隨著(zhù)降息的到來(lái)，銀行理財產(chǎn)品收益率的下行是必然的，這部分資金將有望進(jìn)入股票市場(chǎng)。在他看來(lái)，中國居民財富從理財產(chǎn)品向股票市場(chǎng)的轉移才剛剛開(kāi)始，從對理財產(chǎn)品和股票市場(chǎng)的配置來(lái)看，理財產(chǎn)品還是居多，隨著(zhù)雙方吸引力的此消彼長(cháng)，將會(huì )發(fā)生轉移，這種轉移是一個(gè)大周期的開(kāi)始，將是一個(gè)長(cháng)期的歷史過(guò)程。
　　申銀萬(wàn)國證券研究所首席宏觀(guān)分析師李慧勇則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，如果存款利率越來(lái)越逼近理財收益，這就意味著(zhù)不需要購買(mǎi)理財產(chǎn)品就能夠享受到買(mǎi)理財產(chǎn)品的收益，這個(gè)趨勢是不可避免的。他表示，這類(lèi)資金（銀行理財）對收益率要求不高，對安全性要求較高，也不愿意花太多的時(shí)間精力，和股票市場(chǎng)的資金性質(zhì)不一樣。在打破銀行理財產(chǎn)品剛性?xún)陡兜那闆r下，這類(lèi)資金可能會(huì )進(jìn)入固定收益類(lèi)產(chǎn)品。