如火如荼的A股市場(chǎng)又迎來(lái)了一大重大利好。就在A(yíng)股市場(chǎng)單日成交量剛剛突破1萬(wàn)億元之際，12月5日，中國證監會(huì )就《股票期權交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。這意味著(zhù)，中國證券市場(chǎng)將迎來(lái)首款風(fēng)險轉移工具。在業(yè)內人士看來(lái)，股票期權的推出，有望成為A股市場(chǎng)的“穩定器”和“保護墊”，在降低股價(jià)波動(dòng)的同時(shí)，解除長(cháng)期資金進(jìn)入A股的憂(yōu)慮。

     A股市場(chǎng)“穩定器”誕生 長(cháng)期資金或加速入市

     12月5日，中國證監會(huì )就《股票期權交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構參與股票期權交易試點(diǎn)指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。同日，上交所也公布了四份配套文件，籌備已久的股票期權這一證券市場(chǎng)的重大創(chuàng )新即將實(shí)現。

     證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，開(kāi)展股票期權交易試點(diǎn)是我國資本市場(chǎng)的一項重大創(chuàng )新，是貫徹落實(shí)國務(wù)院“新國九條”的重要舉措，對完善證券交易所產(chǎn)品鏈條，豐富交易品種和交易機制，強化證券交易所的市場(chǎng)主導地位，推動(dòng)我國證券期貨經(jīng)營(yíng)機構創(chuàng )新發(fā)展具有重要意義。

     耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟學(xué)教授陳志武表示，期權作為一類(lèi)金融衍生品，它不是一般意義上的投資品，而更多是保險品，其保險屬性大于投資屬性，所以，就不能以“帶來(lái)多少回報”的標準來(lái)評判。如果期權工具幫助投資者規避一些風(fēng)險，讓他們更加放心，那么，基金公司、機構投資者和個(gè)人投資者，才會(huì )投更多資金到資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)，這樣的話(huà)，總體投資回報預期不一定更高，但投資風(fēng)險會(huì )更加低，投資者會(huì )更安心的。這是從保險的角度來(lái)理解為什么期權對股票市場(chǎng)、投資市場(chǎng)的意義重大。

     北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越則表示，股票期權和ETF期權作為對沖風(fēng)險和投資組合工具，在增強現貨市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍藍籌市場(chǎng)、降低波動(dòng)性等方面具有重要的意義，有助于增強保險機構等長(cháng)期資金的持股信心、吸引長(cháng)期資金回歸市場(chǎng)。

     上交所有關(guān)人士表示，對于整體市場(chǎng)而言，股票期權有望成為A股市場(chǎng)的“穩定器”。我國股市投機氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入，行情看跌時(shí)便一哄而出，導致股價(jià)大幅動(dòng)蕩。造成這種助漲助跌現象的重要原因是長(cháng)期投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的系統性風(fēng)險，因而在行情看淡時(shí)不得不拋售股票。如果推出股票期權交易，長(cháng)線(xiàn)投資者為避免股票下跌而帶來(lái)的損失可買(mǎi)入或賣(mài)出相對應或者相近的股票期權進(jìn)行套期保值，從而鎖定投資損失，增強持股信心。而且當股票現貨市場(chǎng)的價(jià)格缺乏理性時(shí)，股票期權市場(chǎng)由于其自身的功能會(huì )抑制這種非理性的傾向，促使股價(jià)向合理的價(jià)值回歸。所以，規避風(fēng)險、發(fā)現價(jià)格的功能使得股票期權推出后可以降低股價(jià)波動(dòng)，保持股票市場(chǎng)穩定運行。

     個(gè)人投資者門(mén)檻50萬(wàn)元 實(shí)施分級管理

     《辦法》共30條，主要規定了股票期權交易場(chǎng)所和結算機構、證券公司和期貨公司參與股票期權業(yè)務(wù)的資格、投資者保護、風(fēng)險控制措施及相關(guān)其他規定等五方面內容�！吨敢�》作為《辦法》的配套文件，共32條，主要就證券期貨經(jīng)營(yíng)機構參與股票期權交易試點(diǎn)的具體業(yè)務(wù)形式及資格條件、風(fēng)險控制指標計算規則以及有關(guān)監管要求進(jìn)行明確。上交所方面則在當天就4項配套業(yè)務(wù)規則征求意見(jiàn)，分別為：《股票期權試點(diǎn)交易規則》、《股票期權試點(diǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險控制管理辦法》、《投資者適當性指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》。

     在個(gè)人投資者門(mén)檻上，個(gè)人投資者只有被認定為“合格投資者”才能參與期權交易。合格投資者的條件可以概括為 “五有一無(wú)”。第一、有一定的資產(chǎn)，即有一定的風(fēng)險承受能力，要求“申請開(kāi)戶(hù)時(shí)由期權經(jīng)營(yíng)機構托管的自有資產(chǎn)（證券市值和資金可用余額合并計算）不低于人民幣50萬(wàn)元”；第二、有期權模擬交易經(jīng)歷，即“擁有期權全真模擬交易經(jīng)歷（具有對應級別交易權限的期權交易和行權記錄）”；第三、有一定的證券投資經(jīng)歷，即“在擬開(kāi)戶(hù)證券公司指定交易六個(gè)月以上、并有融資融券業(yè)務(wù)參與資格，或一年以上金融期貨交易經(jīng)驗；或者在期貨公司開(kāi)戶(hù)6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；第四、有一定的期權知識，即通過(guò)“上海證券交易所投資者期權知識測試”；第五、有一定的風(fēng)險承受能力。具備以上五點(diǎn)，且“不存在嚴重不良誠信記錄，不存在法律、行政法規、規章和交易所業(yè)務(wù)規則禁止或者限制從事期權交易的情形”的個(gè)人投資者，才能參與期權。

     股票期權將實(shí)施投資者分級管理制度。根據投資者的投資經(jīng)驗、專(zhuān)業(yè)知識、財務(wù)狀況、風(fēng)險偏好等綜合情況，擬將投資者分為三級，并設置相應的交易權限。一級投資者在持有股票時(shí)可進(jìn)行備兌開(kāi)倉和買(mǎi)入相應的認沽期權，對二級投資者增加買(mǎi)賣(mài)期權的權限，成為期權的權利方，而對三級投資者則增加普通保證金開(kāi)倉與平倉權限，可以成為期權的義務(wù)方。

     現貨標的或大幅上漲  券商再迎重大利好

     對于個(gè)人投資者而言，股票期權有利于對沖標的市場(chǎng)風(fēng)險。期權可以成為套期保值工具，幫助投資者規避現有資產(chǎn)的投資風(fēng)險：比如，投資者持有標的ETF、看好長(cháng)期走勢但又擔心下跌時(shí)，買(mǎi)入一份認沽期權，可以保護所持有的ETF，防范下跌風(fēng)險。期權可以幫助投資者降低現有資產(chǎn)的成本：比如，投資者長(cháng)期持有某只ETF，且大盤(pán)走勢并不活躍時(shí)，可以通過(guò)備兌方式賣(mài)出該ETF的認購期權，并在期權到期后滾動(dòng)賣(mài)出新的期權，持續收取權利金，從而實(shí)現連續降低標的ETF持倉成本的目的。

     與此同時(shí)，期權具有杠桿性，投資者只需要付出少量的權利金，就能分享標的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益，用較低的成本實(shí)現資產(chǎn)配置。比如，投資者非�？春媚持粯说腅TF，但又缺乏足夠現金時(shí)，可以以較小的資金代價(jià)買(mǎi)入相應數量的ETF認購期權，實(shí)現了資金不足下的提前投資布局。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，期權有買(mǎi)入認購期權、賣(mài)出認沽期權、賣(mài)出認購期權、買(mǎi)入認沽期權四種，但可以根據其靈活的組合投資策略，形成不同的風(fēng)險和收益組合，滿(mǎn)足不同投資需求。比如，投資者可通過(guò)不同行權價(jià)或到期日的認購期權和認沽期權的多樣化組合以及針對不同市場(chǎng)行情，形成牛市價(jià)差組合、熊市價(jià)差組合、蝶式組合等。

     在業(yè)內人士看來(lái)，股票期權具有雙向交易等特點(diǎn)，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置，將會(huì )催生更多豐富的投資策略，甚至帶來(lái)新的套利機會(huì )。此外，我國股票期權主要采用實(shí)物交割，因此期權組合投資策略對標的股需求加大，因此會(huì )對股價(jià)造成正面的刺激作用，可能帶來(lái)股價(jià)大幅上漲。

     海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，作為一種基礎性的金融衍生品，股票期權的價(jià)格充分反映了市場(chǎng)信息和市場(chǎng)參與者對未來(lái)價(jià)格變動(dòng)的預期，在價(jià)格發(fā)現方面具有不可替代的作用。股票期權的推出，有助于提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率，完善資本市場(chǎng)價(jià)格信號功能，進(jìn)而引導資源優(yōu)化配置，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力。股票期權的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內的低風(fēng)險產(chǎn)品，滿(mǎn)足長(cháng)期資金風(fēng)險管理和增強收益的需要；可提高現貨市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)深度，降低機構投資者大規模資金進(jìn)出的市場(chǎng)沖擊成本；期權的保險功能和多樣化的交易策略便利了投資者構建更為理性的資產(chǎn)組合，可減少單一的趨勢投機交易；最后，通過(guò)完善二級市場(chǎng)定價(jià)效率，為踐行價(jià)值投資提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。

     股票期權的推出，不僅是一個(gè)絕佳的“練兵”場(chǎng)所，也為證券行業(yè)創(chuàng )新發(fā)展提供基礎工具，能全面促進(jìn)券商經(jīng)紀、自營(yíng)、資管、做市商和場(chǎng)外業(yè)務(wù)，推動(dòng)券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉型，提升行業(yè)核心競爭力；并有助于完善交易所產(chǎn)品鏈，發(fā)揮交易所作為流動(dòng)性與定價(jià)中心、風(fēng)險管理中心和資產(chǎn)配置中心的重要功能。

     業(yè)內人士則表示，由于期權具有靈活的功能，并且我國股票期權采取實(shí)物交割方式，必然會(huì )吸引大量的投資和投機資金參與從而顯著(zhù)增加標的股的交易量，提升其在A(yíng)股市場(chǎng)的活躍度，為許多投資策略帶來(lái)了便利；另一方面也將會(huì )給證券及期貨公司等帶來(lái)客觀(guān)的經(jīng)紀等業(yè)務(wù)收入增量，大大利好國內金融業(yè)發(fā)展。