11月同比增1.4% 創(chuàng )5年新低
對于宏觀(guān)經(jīng)濟指標的預測，如果不考慮存在虛假貿易可能的進(jìn)出口數據，市場(chǎng)預測與實(shí)際完全相反的情況今年共出現兩次：一次是10月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）調頭向下，宣告四季度經(jīng)濟增長(cháng)勢頭趨弱；另一次就是10日公布的11月居民消費價(jià)格指數（CPI），同樣調頭向下，且同比僅增長(cháng)1.4%，創(chuàng )下2009年12月以來(lái)60個(gè)月新低。
11月CPI逆預期回落，被市場(chǎng)解讀為下調存款準備金率空間打開(kāi)，盡管這一判斷有待時(shí)間檢驗。因為此前實(shí)踐證實(shí)，市場(chǎng)越是預期降準降息往往越難以短期實(shí)現。
呼聲 降準再成市場(chǎng)普遍預期
國家統計局10日公布，11月我國CPI同比上漲1.4%，連續第三個(gè)月低于2%；環(huán)比下降0.2%，年內第四個(gè)月負增長(cháng)。國家統計局城市司高級統計師余秋梅解讀稱(chēng)，新漲價(jià)因素有所減少，致使CPI同比漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。這主要是受天氣、季節和國際因素影響。從天氣因素看，11月份全國平均氣溫3.9℃，較常年同期偏高1.0℃。較好的氣候條件有利于南方露地蔬菜的生長(cháng)和香蕉、柑橘等水果的采收，市場(chǎng)供應相對充足，鮮菜和鮮果價(jià)格因此環(huán)比分別下降1.6%和0.5%，合計影響CPI環(huán)比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。從季節因素看，11月部分地區進(jìn)入旅游淡季，飛機票、景點(diǎn)門(mén)票、旅行社收費和賓館住宿價(jià)格環(huán)比分別下降6%、4.5%、3.7%和2%，合計影響CPI環(huán)比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。從國際因素看，國際原油價(jià)格持續下跌，帶動(dòng)國內成品油價(jià)格下降。11月份汽油和柴油價(jià)格環(huán)比分別下降5.6%和5.9%，合計影響CPI環(huán)比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。
交通銀行金融研究中心高級宏觀(guān)分析師唐建偉也認為，11月CPI再次走低主要是受需求季節性回落以及供給充足的影響。而受成品油價(jià)持續下調、汽車(chē)零配件行業(yè)整頓、居住類(lèi)及水電燃料價(jià)格下降影響，非食品價(jià)格近3個(gè)月來(lái)首次環(huán)比下跌。
價(jià)格逆預期走低，導致一度因凈出口創(chuàng )新高削弱的降準呼聲再抬頭。方正證券首席宏觀(guān)研究顧問(wèn)蘇劍稱(chēng)：“我們預計短期內CPI價(jià)格依然處于低位，PPI同比降幅進(jìn)一步擴大的可能性較大，會(huì )加大市場(chǎng)對于通縮風(fēng)險的擔憂(yōu)，對央行降準降息的預期也會(huì )更為強烈�！�
“11月CPI放緩讓人驚訝，中國產(chǎn)能過(guò)剩和需求疲軟是罪魁禍首。市場(chǎng)預期中國會(huì )通過(guò)人民幣貶值來(lái)應對低通脹風(fēng)險，但是在我們看來(lái)，為了維護金融穩定，央行不會(huì )允許大幅貶值，事實(shí)上它也是這么做的。盡管一些市場(chǎng)行為可能緩解低通脹數據顯示的需求疲軟跡象，但是更多的人認為低通脹將給北京更多的政策寬松余地�！泵楞y美林大中華區經(jīng)濟研究部主管陸挺告訴《經(jīng)濟參考報》記者，他們預計，至明年底，央行將三次下調存款準備金率，每次50個(gè)基點(diǎn)。
澳新銀行大中華區首席經(jīng)濟師劉利剛認為，11月CPI環(huán)比下跌0.2%，意味著(zhù)通脹狀況持續走軟。中國進(jìn)入了快速去通脹化的過(guò)程，由于大宗商品價(jià)格持續走低，經(jīng)濟增長(cháng)將進(jìn)一步放緩，中國所面臨的低通脹壓力進(jìn)一步上升�！坝捎谥袊胄幸呀�(jīng)使用了各類(lèi)創(chuàng )新性的貨幣政策工具，但均未收到預期效果，我們認為未來(lái)央行將不得不通過(guò)降準來(lái)恢復貨幣政策的有效性和可信度。我們不排除今年年底之前央行降準的可能�！彼f(shuō)。
展望 明年可能下調通脹目標
展望下月，各機構堅信，11月未實(shí)現的CPI上行能夠在12月實(shí)現。卓創(chuàng )資訊分析師邊玉鵬說(shuō)：“我們預計，年末CPI將有所回升，原因是食品（主要是豬肉）和非食品（主要是低端勞動(dòng)力）的供給收縮，總需求將有所回暖�！庇嗲锩芬蔡嵝�，盡管從環(huán)比看，11月蛋價(jià)、鮮果價(jià)格在下降，但同比漲幅仍然不低。隨著(zhù)氣溫逐漸走低，預計12月份CPI環(huán)比繼續下降的可能性不大。
但是這并不會(huì )改變CPI在明年將繼續保持低位這一態(tài)勢。唐建偉表示，在經(jīng)濟增速運行緩中趨穩的背景下，有效需求不足對物價(jià)的推升力度有限。近期央行調降基準利率的目的在于降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，短期內貨幣供給不會(huì )顯著(zhù)上升，物價(jià)不具備流動(dòng)性推升的壓力。未來(lái)CPI同比增速下行的壓力仍存，預計2014年CPI漲幅在2%左右，明年上半年CPI同比仍有繼續下行的可能。
邊玉鵬認為，由于2014年CPI基數相對較高，加之國際大宗商品價(jià)格走低拖累生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）一時(shí)難以轉正，盡管貨幣政策已然轉向寬松，但預計2015年一季度CPI同比上漲幅度恐難樂(lè )觀(guān)。整體走勢預計將呈穩中走高，超2%依然有難度�？紤]到機構對于國際原油預期悲觀(guān)，預計2015年工業(yè)企業(yè)盈利恐持續萎縮，這將在較大程度上影響消費，導致2015年上半年CPI維持在2%附近，很難突破3%。
物價(jià)持續保持在低位，導致明年通貨膨脹目標下調概率加大。國資委研究中心研究員胡遲對《經(jīng)濟參考報》記者表示，11月CPI與PPI的水平基本反映了當前我國經(jīng)濟增速下滑、物價(jià)水平溫和的現實(shí)。今年前三季度CPI同比上漲僅2.1%，結合四季度的物價(jià)走勢，預計全年CPI漲幅在2%左右。由于目前的經(jīng)濟走勢會(huì )延續，貨幣政策也有望保持穩定。國際大宗商品價(jià)格處于低位，石油價(jià)格持續性走低，預計2015年物價(jià)可能會(huì )比2014年有所回升，但仍維持低位運行態(tài)勢。由此判斷，2015年的物價(jià)目標可以定得再低些。
“在過(guò)去的10年，中國官方CPI目標主要是3%、3.5%和4%三種，只有2008年是例外。而CPI目標的調整與前一年CPI是否達標有關(guān)。2014年CPI目標為3.5%，實(shí)際CPI僅為2%左右，我們預測2015年CPI目標大概率會(huì )下調至3%�！焙ＭㄗC券首席宏觀(guān)分析師姜超說(shuō)。
注意 PPI下降不說(shuō)明經(jīng)濟回落
值得注意的是，CPI于11月下行并不應該被解讀為經(jīng)濟進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)呼喚貨幣政策放松也不是為了解決短期問(wèn)題。實(shí)際上，隨著(zhù)近期決策層推出一系列穩增長(cháng)舉措，經(jīng)濟大概率于年末趨穩。PPI環(huán)比負增長(cháng)通常被當作經(jīng)濟下行的證據，對此，蘇劍持有異議。他表示：“這一輪工業(yè)領(lǐng)域通縮是油價(jià)下跌引起的，是良性的通縮，跟需求萎縮造成的通縮不一樣，不應該按過(guò)往經(jīng)驗解讀，也不需要過(guò)度擔憂(yōu)�！�
經(jīng)濟近期開(kāi)始趨穩的一個(gè)有力證據是用電量的企穩。統計快報顯示，11月全社會(huì )用電量同比增長(cháng)3.1%，與10月持平。某電力行業(yè)權威人士稱(chēng)：“這遠遠超出了我們之前預想的2%左右，說(shuō)明11月的經(jīng)濟情況和10月差不多，至少沒(méi)有繼續往下走�！痹撊耸窟�透露：“從全口徑發(fā)電數據來(lái)看，12月前3天發(fā)電量同比增長(cháng)3.8%，比11月有明顯好轉，畢竟天氣開(kāi)始變冷，而且一些因APEC會(huì )議停工的企業(yè)也重新開(kāi)工�！睋督�(jīng)濟參考報》記者了解，11月全國發(fā)電量同比增長(cháng)0.4%，相比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。
外貿吞吐量也在反映相同的事實(shí)。據交通運輸部快報統計，11月我國規模以上港口完成貨物吞吐量95173萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.9%，增速較10月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，沿海港口完成64220萬(wàn)噸，增長(cháng)6.0%；內河港口完成30953萬(wàn)噸，增長(cháng)5.7%。
1月至11月累計投資雖然尚未公布，但從預測來(lái)看，增速降幅有望明顯收窄。方正證券預計，受制造業(yè)投資短期下行壓力依然較大影響，1月至11月累計投資需求會(huì )進(jìn)一步小幅下降。不過(guò)房地產(chǎn)投資已經(jīng)受益于銷(xiāo)售改善，投資增速可能在近期出現階段性企穩。從短期來(lái)看，這有助于經(jīng)濟企穩。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群稱(chēng)，10月累計投資增速降幅明顯收窄，穩增長(cháng)各項政策效果日益顯現，預計經(jīng)濟增速下行態(tài)勢將趨于平穩。
