受多重利空因素影響，近幾個(gè)月新興市場(chǎng)貨幣全面下跌。其中，俄羅斯盧布對美元自今年初以來(lái)已累計下跌約40%，巴西雷亞爾對美元匯率在最近三個(gè)月也下跌了17%。
貨幣貶值加劇了新興市場(chǎng)資本外逃、股市下跌、通脹高企、債務(wù)上漲等問(wèn)題，各新興經(jīng)濟體政府被迫紛紛出手上調利率或采取多種干預匯市措施。
然而，在美元大幅升值、國際大宗商品價(jià)格持續下滑的背景下，加之內部結構性問(wèn)題顯著(zhù)，新興市場(chǎng)短期內空恐難力挽狂瀾。
外圍因素重創(chuàng )多國貨幣
近期，新興市場(chǎng)貨幣遭受重壓持續走低。據英國《金融時(shí)報》報道，過(guò)去三個(gè)月，衡量多個(gè)發(fā)展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(JPMorgan EMCI)下滑8%，12月8日一度跌至2000年開(kāi)始編制該指數以來(lái)的最低水平。美國《彭博商業(yè)周刊》追蹤20種新興市場(chǎng)關(guān)鍵匯率的指數當日也降至2003年4月以來(lái)最低點(diǎn)，今年累計下跌10.2%。但事實(shí)上，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾等主要新興經(jīng)濟體貨幣的跌幅遠超這一數字。
自今年3月以來(lái)，俄羅斯盧布對美元和歐元匯率一路下滑。據統計，今年年初至今，盧布對美元匯率累計貶值39.31%，對歐元匯率則下跌約32%，而上一次盧布出現如此大規模的貶值要追溯到16年前。近期盧布貶值更是有加速之勢。上周，盧布對美元下跌4.3%，其中周一重挫9%，創(chuàng )1998年以來(lái)最大單日跌幅。
拉美國家貨幣的跌幅也在新興經(jīng)濟體貨幣中居前。自巴西世界杯之后，巴西雷亞爾步入貶值通道，特別是受日前大選選情等因素的影響，貶值趨勢有所加速。據《金融時(shí)報》報道，雷亞爾兌美元匯率在過(guò)去三個(gè)月里下跌17%。12月9日，雷亞爾一度跌至2.6174/美元，為2005年4月以來(lái)的盤(pán)中最低水平。據路透社報道，哥倫比亞比索在過(guò)去5個(gè)月里累計下滑約23%，墨西哥比索也已降至逾四年以來(lái)最低水平。
其他新興經(jīng)濟體貨幣也有不同程度的跌幅。在11月24日至30日的一周里，美元對伊朗里亞爾匯率持續走高，里亞爾累計貶值幅度達到5%。與8月份相比，韓元下跌約8.5%，南非蘭特下跌約7%，印尼盧比下跌6.5%，馬來(lái)西亞林吉特下跌4%。其中，上周馬幣領(lǐng)跌亞洲貨幣，跌幅為1.08%，馬來(lái)西亞林吉特跌至2010年2月以來(lái)低點(diǎn)，今年至今表現最差新興亞洲貨幣。
此輪廣泛的新興市場(chǎng)貨幣貶值主要受到了多重外部因素的推動(dòng)，首當其沖的是美元走強。在美國經(jīng)濟基本面持續改善的背景下，美聯(lián)儲于今年10月底宣布結束資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，全面退出了第三輪量化寬松政策，同時(shí)關(guān)于美聯(lián)儲將開(kāi)始加息的市場(chǎng)預期也在不斷升溫。
受此影響，今年7月以來(lái)，美元指數一路震蕩上漲，美元對多數新興市場(chǎng)貨幣整體處于上升趨勢。上周五公布的11月美國非農就業(yè)增長(cháng)遠超預期，助推美元指數在當日收盤(pán)時(shí)創(chuàng )8年新高，美元對一些貨幣的匯率也相應升至金融危機以來(lái)最高點(diǎn)。
國際原油價(jià)格大幅下跌也是部分新興市場(chǎng)產(chǎn)油國貨幣貶值的主要推力。受原油市場(chǎng)供過(guò)于求、全球經(jīng)濟增長(cháng)不確定性、美元走強、地緣政治沖突升級等影響，原油價(jià)格自6月份以來(lái)已累計下跌逾35%，而歐佩克上個(gè)月宣布不減產(chǎn)決定更是放大了油價(jià)將繼續下滑的預期。
油價(jià)的持續走低及其帶動(dòng)的大宗商品價(jià)格普遍下滑，給俄羅斯、馬來(lái)西亞、伊朗、尼日利亞、墨西哥、委內瑞拉等產(chǎn)油國和自然資源出口國帶來(lái)巨大的經(jīng)濟和財政風(fēng)險，迫使投資者不斷拋售這些國家的貨幣，加劇了其貨幣的貶值進(jìn)程。俄羅斯財政部長(cháng)西盧安諾夫日前表示，國際市場(chǎng)低油價(jià)已致使俄羅斯損失1000億美元，只要油價(jià)繼續下跌，盧布就會(huì )繼續貶值。
部分地區地緣政治風(fēng)險增加也拖累了新興市場(chǎng)貨幣的走勢。隨著(zhù)烏克蘭局勢的惡化，西方國家對俄羅斯采取的數輪經(jīng)濟制裁給俄羅斯經(jīng)濟造成了深重的負面影響。伊核問(wèn)題六方會(huì )談國上個(gè)月宣布暫停談判，也加劇了中東地區的緊張局勢。地緣政治風(fēng)險上升，增加了這些國家的經(jīng)濟下行風(fēng)險，使得其貨幣在外匯市場(chǎng)上進(jìn)一步遭到拋售，從而加速了其貨幣下跌。此外，中國經(jīng)濟增速放緩、日元貶值等因素也在一定程度上令亞洲新興經(jīng)濟體貨幣承壓。
貨幣貶值推升經(jīng)濟風(fēng)險
在新興經(jīng)濟體增速已然放緩的背景下，貨幣貶值進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟的不穩定性。一方面這令新興市場(chǎng)資本外逃、股市下跌的局面愈演愈烈，另一方面，貨幣走弱推升了一些新興經(jīng)濟體的進(jìn)口產(chǎn)品成本，進(jìn)而推高通脹水平，同時(shí)還會(huì )加重以美元計價(jià)的債務(wù)負擔，惡化這些國家的財政狀況。
因全球經(jīng)濟增速放緩以及美聯(lián)儲加息預期升溫增加了投資者對全球經(jīng)濟失衡的擔憂(yōu)，加之新興經(jīng)濟體貨幣的普遍持續貶值，促使國際資本加速流出新興市場(chǎng)。據俄羅斯經(jīng)濟部此前預計，今年俄羅斯資本外逃規模將達到1200至1300億美元，明年料將達到900億美元，均遠高于2013年的610億美元。據英國《每日電訊報》報道，受盧布貶值影響，在過(guò)去9個(gè)月內，俄羅斯已從一個(gè)2.1萬(wàn)億美元的龐大經(jīng)濟體萎縮至西班牙或韓國的規模。另外，巴西、印度、土耳其等擁有財政和經(jīng)常賬戶(hù)雙赤字的國家因受到美聯(lián)儲政策預期的沖擊較大，也面臨嚴重的匯率貶值和資本外流問(wèn)題。今年以來(lái)，巴西的資本外流規模已超過(guò)500億美元。
新興經(jīng)濟體貨幣貶值加劇了關(guān)于撤資潮的憂(yōu)慮，導致股市隨之下跌。彭博社10日報道稱(chēng)，新興市場(chǎng)股價(jià)降至8個(gè)月以來(lái)最低水平，MSCI新興市場(chǎng)指數目前已降至958.67，較今年9月份的最高水平累計下滑13%，而該指數的波動(dòng)性也升至4月份以來(lái)的最高水平。
此外，涵蓋中國、巴西、印度等國股指的FTSE新興市場(chǎng)指數自9月初以來(lái)下跌超過(guò)10%。據世界銀行業(yè)組織國際金融研究所（IIF）公布的數據顯示，10月份投資者從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計撤出90億美元。
新興市場(chǎng)貨幣貶值導致多國進(jìn)口產(chǎn)品和使用進(jìn)口原料加工的本國產(chǎn)品價(jià)格上漲，從而推升了其通脹水平。受盧布大幅貶值影響，俄羅斯通脹率已漲至8.4%，遠超俄羅斯央行確定的4.5%通脹目標，預計2014年俄羅斯通脹率將達9%左右，為自2008年國際金融危機以來(lái)俄羅斯出現的最高通脹水平。今年以來(lái)，土耳其通脹率也一直居高不下，嚴重制約經(jīng)濟發(fā)展，最新官方顯示該國11月通脹率為9.15%。貨幣嚴重貶值的拉美國家也面臨通脹高企的難題，巴西在截至今年10月的一年通脹率已達6.59%，突破了政府管理目標的上限，委內瑞拉的年通脹率則高達64%以上。另外，由于伊朗日常用品和工業(yè)品需要大量進(jìn)口，里亞爾匯率持續貶值也增加了伊朗的通脹壓力，令剛走出泥沼的伊朗經(jīng)濟再度面臨困境。
此外，美元的不斷升值，新興經(jīng)濟體貨幣的持續下跌，將使許多以美元計價(jià)的新興經(jīng)濟體債務(wù)上漲，并推升全球融資成本上升。
國際清算銀行（BIS）7日發(fā)布季度報告稱(chēng)，2014年年中，國際銀行向新興市場(chǎng)經(jīng)濟體發(fā)放的跨境貸款達到3.1萬(wàn)億美元，這些貸款大部分以美元計價(jià)。如果美元持續走高，有可能加大債務(wù)負擔，從而使貨幣和資金錯配暴露無(wú)遺。一旦美聯(lián)儲開(kāi)始加息，金融市場(chǎng)流動(dòng)性的收緊形勢只會(huì )惡化。
國際貨幣基金組織此前發(fā)布的報告也顯示，美國國債收益率每上升100個(gè)基點(diǎn)，會(huì )導致新興經(jīng)濟體政府實(shí)際融資成本平均上升50個(gè)基點(diǎn)。
各國央行出面維穩
為了穩定本幣匯率、緩解因貨幣貶值而加劇的國內多重經(jīng)濟下行風(fēng)險，各新興經(jīng)濟體央行紛紛采取行動(dòng)，或上調關(guān)鍵利率，或動(dòng)用外匯儲備，同時(shí)出臺其他緊急政策，再次打響了“貨幣保衛戰”。
自地緣緊張局勢升溫以來(lái)，因通脹率居高不下和盧布持續貶值嚴重影響經(jīng)濟發(fā)展，俄羅斯央行分別于3月、4月、7月和11月上調利率，以緩解經(jīng)濟運行風(fēng)險。
除加息外，俄羅斯央行還采取了多種干預匯市措施，以穩定盧布價(jià)格。俄羅斯央行12月9日發(fā)表聲明稱(chēng)，上周央行三次動(dòng)用外匯儲備，累計達45億美元。官方數據顯示，俄羅斯央行在今年10月和11月分別拋售272億美元和7.74億美元。此外，俄羅斯央行11月28日宣布，為限制投機行為，規定從12月1日至12月14日，外匯市場(chǎng)每天交易總額不超過(guò)20億美元。
因外匯儲備大量減少，俄羅斯政府11月10日不得已解除了對盧布的固定匯率區間，允許盧布匯率自由浮動(dòng)。但俄羅斯總統普京表示，浮動(dòng)匯率制度不意味著(zhù)央行放棄對盧布匯率施加影響，放任盧布匯率成為金融投機對象。
巴西央行12月3日晚宣布，將銀行基礎利率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，由11.25%升至11.75%。這是自2013年4月以來(lái)央行連續第11次加息。巴西央行貨幣委員會(huì )稱(chēng)，提高利率旨在抑制當前通脹上揚的趨勢，如果未來(lái)通脹仍得不到控制，不排除繼續加息的可能。
另外，印尼央行11月18日召開(kāi)臨時(shí)會(huì )議，宣布將基準利率上調25個(gè)基點(diǎn)至7.75%，以應對油價(jià)上漲帶來(lái)的通脹預期。
為應對本幣貶值壓力，尼日利亞央行一度拋售美元以期穩定奈拉匯率，以期扭轉頹勢。11月25日，尼日利亞央行宣布將基準利率從12%提高到13%，將存款準備金率從15%提高到20%，并將奈拉對美元匯率浮動(dòng)區間從原來(lái)的3%擴大至5%。央行官員表示，央行希望收緊貨幣政策并主動(dòng)增加匯率彈性，以規避外匯投機活動(dòng)對外匯儲備的洗劫。官網(wǎng)數據顯示，尼日利亞的外匯儲備已從今年1月的435億美元銳減至11月的372億美元。
此外，馬來(lái)西亞央行也連連出臺穩定匯率的措施，以防止本幣貶值助長(cháng)投機行為。馬來(lái)西亞央行4日宣布，所有需要兌換林吉特的短期交易都必須有相關(guān)證明文件，以此防止外籍大量往國外匯款造成馬幣貶值的情況。次日，央行又表示將審核在海外進(jìn)行大規模投資的馬國企業(yè)和個(gè)人，防止投機活動(dòng)導致林吉特外流。
盡管各新興經(jīng)濟體政府積極救市，但外界對新興市場(chǎng)貨幣前景仍持懷疑態(tài)度。有分析認為，由于外部風(fēng)險可能進(jìn)一步加大，同時(shí)許多新興經(jīng)濟體也面臨嚴峻的內部問(wèn)題，因此這些補救措施可能收效甚微，短期內新興市場(chǎng)貨幣難以實(shí)現反彈。
一項對外匯策略師的調查顯示，未來(lái)一年更多主要新興經(jīng)濟體的央行可能升息，以對抗貨幣的急劇貶值，但收緊政策頂多只能延緩貶值速度。瑞士信貸也表示，兩周前，新興市場(chǎng)貨幣的確因美國國債收益率下滑而暫時(shí)抑制下跌趨勢，但隨著(zhù)美聯(lián)儲逐步接近加息時(shí)點(diǎn)，美國國債收益率將進(jìn)一步回升，新興市場(chǎng)不太可能像去年5月份美聯(lián)儲釋放縮減量化寬松信號和今年1月美聯(lián)儲真正開(kāi)始收緊量化寬松后一段時(shí)間一樣出現反彈。
此外，許多分析師認為，如果交易商和投機勢力要拋售新興貨幣，那么這些央行的緊縮政策幾乎無(wú)法阻止他們。這不僅是因為美聯(lián)儲要升息，而且也因為其中許多經(jīng)濟體面臨內部問(wèn)題，比如經(jīng)濟增長(cháng)和收入增長(cháng)放緩、通脹高企以及財政和經(jīng)常賬戶(hù)赤字龐大等。如果新興經(jīng)濟體不積極實(shí)施結構性改革，單靠政府“亡羊補牢”的急救措施難以遏制貨幣下跌趨勢以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟風(fēng)險。
例如，巴西政府目前正面臨保經(jīng)濟增長(cháng)還是控制通脹的兩難處境。有分析指出，目前巴西的實(shí)際利率已為世界最高，繼續加息勢必會(huì )打擊經(jīng)濟活力。
巴西最大行業(yè)組織圣保羅工業(yè)聯(lián)合會(huì )表示，僅以利率作為抑制通脹的工具使錯誤的，它將導致巴西經(jīng)濟明年陷入衰退。
另有業(yè)內人士表示，俄羅斯多次加息可能帶來(lái)加大經(jīng)濟運行風(fēng)險的負面效果，在外部風(fēng)險加大的情況下，上調基準利率不會(huì )對通脹產(chǎn)生明顯抑制效果，反而有可能導致通脹失控。
據彭博社報道，在歐洲和日本經(jīng)濟持續疲弱、美聯(lián)儲加息預期升溫的背景下，美元走強和油價(jià)下跌的局面在未來(lái)一段時(shí)間內仍將繼續。加之新興經(jīng)濟體的內部結構性問(wèn)題短期內難以得到解決，多重因素疊加或將導致新興市場(chǎng)貨幣進(jìn)一步下跌。彭博調查策略師的預測結果顯示，預計明年在23種新興市場(chǎng)貨幣之中有15種將出現下跌，其中領(lǐng)跌的是阿根廷比索和捷克克朗。
