摘要：馬駿認為，我國經(jīng)濟增長(cháng)率仍然明顯高于發(fā)達國家，經(jīng)常性項目仍然處于順差狀態(tài)，資本項目也未完全開(kāi)放，因此國際的利率變化和其他新興市場(chǎng)國家匯率貶值壓力對我國匯率的影響應該是有限的。

    “2015中國經(jīng)濟同時(shí)面臨上行動(dòng)力和下行壓力，宏觀(guān)政策需要根據經(jīng)濟、金融狀況來(lái)微調。即使經(jīng)濟增長(cháng)略有減速，就業(yè)也不會(huì )出現大問(wèn)題，因此不需要采取一些強刺激。2015年需要保持穩健的貨幣政策�！� 中國人民銀行[微博]研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿上周末在三亞出席“財經(jīng)國際論壇”時(shí)，接受上海證券報記者獨家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示。

　　人民幣匯率波動(dòng)不會(huì )太大

　　就近期由于盧布大幅貶值而引發(fā)“新興市場(chǎng)貨幣貶值開(kāi)始”的市場(chǎng)言論，馬駿認為，這些對人民幣匯率影響不會(huì )太大�！凹幢阈纬蓧毫�，人民幣的波動(dòng)也不會(huì )像其他新興市場(chǎng)國家那么大”。

　　馬駿認為，分析匯率主要觀(guān)察三類(lèi)資本流動(dòng)。第一種，套利資本流動(dòng)，主要集中于固定收益市場(chǎng)，比如，美國利率上升，而假設其他國家的利率不變，債權類(lèi)的資金就有可能流向美國。當然套利的資金流動(dòng)除了取決于兩國利差之外，還取決于匯率的波動(dòng)率，這也是我們要逐步加大匯率彈性的原因。第二種，股權類(lèi)資本流動(dòng)，包括FDI(外國直接投資)、證券類(lèi)的股票投資(如滬港通)。股權類(lèi)的資本流動(dòng)更多取決于國家之間經(jīng)濟增長(cháng)率和企業(yè)盈利增長(cháng)的差異。第三種則是經(jīng)常性項目的平衡。如果是順差的話(huà)，一般來(lái)說(shuō)會(huì )加大匯率上行壓力，逆差的話(huà)，則加大下行壓力。

　　馬駿說(shuō)，我國經(jīng)濟增長(cháng)率仍然明顯高于發(fā)達國家，經(jīng)常性項目仍然處于順差狀態(tài)，資本項目也未完全開(kāi)放，因此國際的利率變化和其他新興市場(chǎng)國家匯率貶值壓力對我國匯率的影響應該是有限的。

　　關(guān)于2015年中國經(jīng)濟，馬駿在央行研究局牽頭的一個(gè)宏觀(guān)預測小組剛剛在《中國人民銀行工作論文》欄目公開(kāi)發(fā)表了對宏觀(guān)經(jīng)濟指標的預測。報告預計，明年GDP增速將略放緩到7.1%，但就業(yè)和通脹形勢保持穩定。從需求面上分析，上行動(dòng)力主要來(lái)自于出口，而下行壓力則來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)投資增速在很大程度上取決于過(guò)去的房地產(chǎn)銷(xiāo)售，而今年1-10月份商品房銷(xiāo)售同比下降了7.8%，意味著(zhù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資可能繼續減速。

　　而2015年新興市場(chǎng)經(jīng)濟體表現可能繼續分化。馬駿說(shuō)，俄國和巴西等經(jīng)濟體由于地緣政治因素和大宗商品價(jià)格下降而將面臨較大困難，但其他一些新興經(jīng)濟體則會(huì )受益于2015年發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇。

　　2015年需要穩健貨幣政策

　　近日召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議對于貨幣政策的基調并無(wú)變化，僅新增加一句“更加注重松緊適度”的表述，但由于最近央行采取降息等舉措，目前市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)對于貨幣政策放松預期較多。

　　馬駿表示，根據他的團隊的估計，即使2015年中國經(jīng)濟增速減速到7.1%，對就業(yè)并不會(huì )形成大的影響。原因之一是我國的勞動(dòng)年齡人口已經(jīng)開(kāi)始下降；二是經(jīng)濟結構正由制造業(yè)主導向服務(wù)業(yè)主導變化，而給定同樣的GDP，服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)的能力比制造業(yè)高30%。

　　“宏觀(guān)政策要根據經(jīng)濟、金融情況的變化微調。從底線(xiàn)上來(lái)講，只要就業(yè)不出現太大問(wèn)題，就不需要強刺激舉措�！瘪R駿表示，自2009年以來(lái)杠桿率上升較快，繼續靠加杠桿來(lái)刺激經(jīng)濟的空間已經(jīng)有限。另外，過(guò)度刺激有可能引導資金到更多的高耗能、高污染行業(yè)，創(chuàng )造更多落后產(chǎn)能，加大結構調整的難度。因此，2015年需要穩健的貨幣政策。

　　對于本輪降息之后貨幣政策“中性區間”的提法，馬駿表示，從經(jīng)濟學(xué)意義上講，這意味著(zhù)不搞大的擴張和緊縮，而是保持貨幣條件的基本穩定。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，貨幣條件通常是實(shí)際利率、貨幣增長(cháng)率和實(shí)際有效匯率的加權平均。

　　有效管理跨境資本流動(dòng)

　　而隨著(zhù)美聯(lián)儲收緊貨幣政策，其速度、力度若超出預期，則可能致使新興市場(chǎng)經(jīng)濟體出現大量資本流出，匯率和資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，進(jìn)而導致這些國家的經(jīng)濟增長(cháng)減速。

　　馬駿表示，新興經(jīng)濟體需要建立一個(gè)有效管理過(guò)度資本流動(dòng)的框架。這包括至少五個(gè)內容：首先，要保持本國經(jīng)濟基本面的健康，以降低受到國際游資沖擊的概率。第二，采取靈活應對的宏觀(guān)政策�！氨热�，在出現較多短期資本流入的情況下，可以給予匯率足夠的彈性、允許匯率升值，有可能降低未來(lái)匯率繼續大幅升值的預期，從而降低短期資本繼續流入的沖動(dòng)�！钡谌�，如果面對很大的短期資本流入的壓力、常規的宏觀(guān)政策難以奏效之時(shí)，可以采用對資本流入的審慎管理措施。第四，加強和完善多邊和雙邊流動(dòng)性救助機制。第五，加強主要貨幣發(fā)行國與其他國家的政策溝通。

　　關(guān)于國際金融治理改革，馬駿表示，新興市場(chǎng)國家本身的基礎設施融資需求得不到滿(mǎn)足、較低的金融服務(wù)可得性制約脫貧能力、綠色項目難以得到融資機會(huì )等，都對增長(cháng)構成了威脅。

　　馬駿建議，應該為新興市場(chǎng)國家基礎設施投資提供新的融資渠道，推動(dòng)普惠金融發(fā)展、增強金融服務(wù)包容性，建立支持綠色投資的可持續金融體系等。