剛剛結束的中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，明年我國將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，貨幣政策要更加注重松緊適度。這一新提法在市場(chǎng)上引發(fā)高度關(guān)注。
　　筆者認為，“適度性”將成為2015年中央銀行貨幣政策操作主要方向，但適度性標準并不唯一，應當兼顧物價(jià)基本穩定、社會(huì )融資成本穩中有落以及穩增長(cháng)與調結構之間動(dòng)態(tài)平衡多重目標。這意味著(zhù)中央銀行在明年制定與執行貨幣政策過(guò)程中，將在達成多目標平衡上體現更多靈活性。
　　貨幣政策適度性標準并不唯一。貨幣政策松緊適度，主要反映的是貨幣政策操作與實(shí)體經(jīng)濟需要之間存在的相互作用關(guān)系。古典貨幣理論從貨幣服務(wù)商品流轉角度出發(fā)，將貨幣形容為實(shí)體經(jīng)濟的“面紗”，否定了貨幣對實(shí)體經(jīng)濟生產(chǎn)可能存在的刺激作用。雖然現代貨幣理論流派還存在諸多分歧，但幾乎都認可貨幣能夠對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生作用，而不簡(jiǎn)單是蓋在實(shí)體交易臉上的“面紗”。當然，貨幣對實(shí)體經(jīng)濟起作用，必然要受到各種條件制約。由此決定，貨幣政策并非萬(wàn)能。理想的貨幣政策操作，應該與實(shí)體經(jīng)濟需要之間存在均衡，即通過(guò)貨幣政策操作，實(shí)現經(jīng)濟體潛在增長(cháng)率。而這種關(guān)系回到現實(shí)世界，就會(huì )變得異常復雜，使得貨幣政策適度性呈現多種標準。
　　一是貨幣政策適度性應保持物價(jià)基本穩定。在全球范圍內，中央銀行貨幣政策目標曾出現過(guò)多目標或單一目標之爭，但物價(jià)穩定始終是中央銀行首要職責�！吨袊�人民銀行法》第三條規定：貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。今年前11個(gè)月，全國居民消費價(jià)格總水平比去年同期上漲2.0%，總體呈現穩中有落態(tài)勢，一定程度擴大了明年貨幣政策操作空間。但貨幣政策存在時(shí)滯，當前物價(jià)回落可能更多是去年政策執行效果�？紤]到我國貨幣存量規模依然巨大，去杠桿和去泡沫任務(wù)依然艱巨，貨幣政策寬松空間將受到較多限制，保持物價(jià)穩定將是貨幣政策適度性的一個(gè)重要基準。
　　二是貨幣政策適度性應實(shí)現社會(huì )融資成本穩中有落。社會(huì )融資成本是社會(huì )資金供求關(guān)系集中反映。貨幣政策通過(guò)調節貨幣供應量引導社會(huì )融資利率走向，是貨幣政策服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的重要方式，也是當前逆周期調控的主要基點(diǎn)。由于我國社會(huì )融資結構存在一定程度扭曲，社會(huì )資金流向存在路徑依賴(lài)，貨幣政策傳導在疏通融資結構性問(wèn)題上面臨中梗阻，一定程度影響到貨幣政策執行效果。這與貨幣政策總量松緊可能關(guān)系不大，但對中央銀行定向發(fā)力的精準與有效性提出新挑戰。展望2015年，社會(huì )融資成本或將成為中央銀行貨幣政策操作的“關(guān)鍵詞”。
　　三是貨幣政策適度性應服務(wù)于穩增長(cháng)與調結構之間的動(dòng)態(tài)平衡。中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，“全面刺激政策的邊際效果明顯遞減”，這表明為刺激經(jīng)濟增長(cháng)全面放松貨幣政策的可能性幾乎為零。在穩定經(jīng)濟增長(cháng)與調整結構之間尋求動(dòng)態(tài)平衡，必然要求明年社會(huì )融資規模能夠有效滿(mǎn)足穩定經(jīng)濟增長(cháng)需要，必然要求明年貨幣供應量演化能夠適應實(shí)體經(jīng)濟去杠桿和去泡沫需要�？紤]到信貸供應直接導致貨幣供應量增加，明年我國直接融資將會(huì )有較大發(fā)展。
　　綜合來(lái)看，貨幣政策松緊適度的標準并不唯一，將賦予中央銀行根據經(jīng)濟形勢變化靈活操作貨幣政策的彈性空間，但在實(shí)踐中適度性并不好把握，這無(wú)疑將考驗中央銀行智慧。