摘要：11月21日~12月18日，中信證券累計漲幅高達124.32%，期間還錄得4個(gè)漲停板。截至昨日收盤(pán)，中信證券總市值高達3608億元，約合582.5億美元，將第二的海通證券(2332億元)和第三的招商證券 (1878億元)遠遠甩在后面。

     在經(jīng)歷了一輪124.32%的暴漲后，A股券商 “一哥”中信證券 迎來(lái)了一個(gè)新的歷史時(shí)刻—截至12月17日收盤(pán)，中信證券總市值3608億元，約合582.5億美元，僅次于高盛、瑞銀、摩根士丹利這三家頂尖證券公司，位居全球第四位；遠遠超越野村證券，是亞洲第一大券商。

　　“有錢(qián)，任性”，這句網(wǎng)絡(luò )俏皮話(huà)生動(dòng)地反映了當前A股市場(chǎng)的生態(tài)。在巨量資金的追捧下，中信證券在市值上超越了眾多全球同行翹楚；投資者也不應當忽視，在規模、經(jīng)營(yíng)成果上，中信證券還遠遠落后于上述國際大行，但其估值水平已經(jīng)遠遠超過(guò)了這些國際大行，如2013年中信證券的營(yíng)收還不敵高盛的零頭，其凈利更是只有高盛的10%。

　　市值躍居全球券商第四

　　在這輪牛市中，券商股是當值無(wú)愧的明星，而券商板塊的老大中信證券則是這十幾顆明星中最耀眼的那顆。11月21日~12月18日，中信證券累計漲幅高達124.32%，期間還錄得4個(gè)漲停板。截至昨日收盤(pán)，中信證券總市值高達3608億元，約合582.5億美元，將第二的海通證券(2332億元)和第三的招商證券 (1878億元)遠遠甩在后面。

　　即便是與國際大型券商相比，中信證券也不遑多讓。東方財富數據顯示，全球證券業(yè)絕對的龍頭高盛最新市值為798億美元，摩根士丹利、瑞銀分居第二、第三位，最新市值分別為695億美元、640億美元；中信證券排第四位。

　　記者注意到，昔日亞洲第一券商日本野村證券最新市值約為221億美元(以美股市場(chǎng)野村股價(jià)計算)，僅相當于中信證券的38%。從另外一個(gè)角度理解，中信證券近1個(gè)月的市值增幅相當于1.4個(gè)野村證券！

　　中信證券巨大的賺錢(qián)效應讓投資者喜笑顏開(kāi)，但也有另外一部分投資者心里難免犯嘀咕：截至昨日收盤(pán)，中信證券靜態(tài)市盈率為68.85倍，動(dòng)態(tài)市盈率也高達42.35倍。即便是市場(chǎng)普遍預期的券商明年業(yè)績(jì)翻番得以實(shí)現，中信證券的市盈率也處在20倍以上的高位。

　　如果將比較對象放到全球范圍，中信證券的高估值水平將更加明顯。

　　估值遠超國際大行

　　以市值計算，中信證券無(wú)疑是全球證券行業(yè)的巨頭；但以經(jīng)營(yíng)成果計算，中信證券仍只是“小弟”的水平。

　　以2013年為例，當年高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的總收入分別為342.06億美元、395.05億美元、324.17億美元、183.18億美元(野村證券數據來(lái)自2013~2014財年年報 ，報告期為2013年4月1日至2014年3月31日，下同)，中信證券為25.56億美元(163億元人民幣，匯率取6.3，下同)；凈利潤方面，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券分別為80.4億美元、35.67億美元、29.32億美元、21.64億美元，中信證券為8.32億美元(52.4億元人民幣)。

　　不難看出，無(wú)論是總營(yíng)收還是凈利潤，中信證券與其他國際大行都相去甚遠，只相當于高盛凈利潤的10.3%。

　　截至2013年財報期末，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的凈資產(chǎn)規模分別為784.67億美元、539.74億美元、659.21億美元、251.3億美元，而中信證券只有141.9億美元。

　　在經(jīng)營(yíng)成果遠遜于其他國家大行的情況下，中信證券的高額市值只能通過(guò)高估值得以實(shí)現。以2013年底凈利潤計算的靜態(tài)市盈率，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券分別為9.9倍、17.9倍、23.7倍、11.78倍，而中信證券為68.85倍；市凈率方面，上述國際大行均在1倍左右，而中信證券超過(guò)4倍。

　　業(yè)績(jì)能否支撐高估值？

　　股市大漲-成交放大并伴隨各種創(chuàng )新業(yè)務(wù)推出-券商收入增加-券商股股價(jià)上漲-股指繼續上漲；這樣一個(gè)不斷自我強化的邏輯鏈條不斷推升著(zhù)券商股股價(jià)屢創(chuàng )新高，中信證券也不例外。創(chuàng )新業(yè)務(wù)固然值得期待，但從目前來(lái)看，創(chuàng )新業(yè)務(wù)尚無(wú)法徹底改變券商靠天吃飯的現狀。以中信證券為例，2013年公司仍有近六成的收入來(lái)自傭金及手續費凈收入；利息凈收入占比尚只有5.1%的水平。

　　同在亞洲的野村證券收入結構則大為不同，2013~2014財年，野村證券的傭金及手續費收入占總收入的比例只有25.91%，遠低于中信證券59.8%的水平。

　　業(yè)內多有觀(guān)點(diǎn)認為，目前A股超高的成交量無(wú)法長(cháng)期維持，在A(yíng)股逐漸恢復理性、成交量回歸正常后，券商來(lái)自經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入無(wú)法維持永遠的高增長(cháng)。即便是業(yè)界寄予厚望的融資融券利息收入，也只有在行情火爆的情況下才有爆發(fā)式增長(cháng)的可能，行情一旦歸于平淡，或融資余額達到上限，兩融的利息收入將不再具有吸引力。有機構預計，兩市融資余額上限在1.2萬(wàn)億元左右，而目前余額已接近萬(wàn)億元大關(guān)。

　　昨日，有私募人士向記者坦言，中信證券盡管是A股券商龍頭股，但明顯業(yè)績(jì)更少，市值高，泡沫明顯。亦有券商人士向記者表示，無(wú)論從P/E(市盈率)還是P/B(市凈率)角度看，中信證券相對于高盛、大摩和瑞銀都偏高，如果其未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)無(wú)法達到足夠大的幅度，目前的高估值很難維持。

　　今日中信證券公告 ，公司有關(guān)部門(mén)正在擬訂公司2015~2017年資本補充規劃，公司計劃進(jìn)一步補充資本，不排除未來(lái)三個(gè)月內籌劃發(fā)行股份補充資本的可能性，但發(fā)行股份方式、時(shí)間節點(diǎn)及規模仍具有不確定性。