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趙乃育/繪 |
“以前股市只能買(mǎi)股票做多，后來(lái)融資融券業(yè)務(wù)出來(lái)，有了做空工具，沒(méi)想到現在通過(guò)分級基金還可以進(jìn)行套利，市場(chǎng)的金融工具越來(lái)越豐富了�！币呀�(jīng)擁有15年股齡的邵先生向《經(jīng)濟參考報》記者表示。
《經(jīng)濟參考報》記者近日采訪(fǎng)發(fā)現，杠桿的廣泛運用助推了本輪行情的暴漲暴跌。而隨著(zhù)杠桿在股市的普及，一些之前普通投資者聞所未聞的新玩法也浮出水面。特別是行業(yè)板塊對應的分級基金B份額因收益遠超指數而廣受追捧。
然而，業(yè)內人士指出，由“瘋狂”的杠桿推動(dòng)的上漲行情終將難以持續，股市還是要回歸到基本面上來(lái)，投資者還應保持理性，否則極有可能“偷雞不成反蝕一把米”。
“B基金”迅速放大超額收益
東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，A股這一輪快速上漲行情中，加杠桿的成分非常明顯。杠桿運用成為新潮流，分級基金、融資融券背后的“杠桿游戲”成為新亮點(diǎn)。
伴隨著(zhù)上證指數在3000點(diǎn)附近展開(kāi)激烈爭奪，A股的波動(dòng)率正成倍增加。數據顯示，12月以來(lái)，除個(gè)別交易日，上證指數的波動(dòng)都在4％以上。其中12月5日，上證指數從一度下跌3％突然掉頭向上至上漲2％，一舉突破3000點(diǎn)；而在12月9日午后，上證指數更是在30分鐘內從上漲2.4％變?yōu)橄碌?.4％，很多股民都跟隨體驗了一把“過(guò)山車(chē)”的震撼。
業(yè)內人士指出，資金杠桿的運用是股市頻現巨幅震蕩的重要推手。數據顯示，截至12月16日，兩市融資融券余額已經(jīng)高達9690億元，在此前一路突破8000億元、9000億元之后，向1萬(wàn)億元的關(guān)口逼近。實(shí)際上，自12月9日兩市融資買(mǎi)入額創(chuàng )下1823億元的單日歷史天量之后，每日的融資買(mǎi)入額一直處于1000億元以上的高位。
在天量的融資融券助推A股波動(dòng)的同時(shí)，一種此前受關(guān)注不多的金融工具也從“幕后”走向“前臺”，受到市場(chǎng)熱捧。一位券商分析師表示，在當下這輪行情中，只買(mǎi)個(gè)股極難獲得超額收益，但是通過(guò)某一行業(yè)板塊對應的分級基金的B份額，可以迅速數倍放大該板塊上漲帶來(lái)的超額收益。
比如，券商板塊上漲超過(guò)80％時(shí)，鉚釘券商板塊的“證券B”上漲則超過(guò)185％；其他的“商品B”“資源B”“醫藥B”等各路分級基金B份額也一度受到市場(chǎng)熱捧，漲幅遠遠超越對應指數。
溢價(jià)走高催生新型“套利”
在各類(lèi)杠桿型產(chǎn)品中，融資融券和分級基金都是比較公開(kāi)透明的。通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)，券商將以1：1或者更高比例向投資者出借資金投資股市，為A股放大了數千億的成交量，而分級基金則是通過(guò)A、B份額的設計，使B份額成為一種“收益率的杠桿”。
據基金產(chǎn)品設計人員介紹，在基金原始發(fā)行時(shí)，A份額和B份額的配比為1：1。A份額只享受固定收益（6％左右），而B(niǎo)份額獲得剩余收益并承擔剩余風(fēng)險，相當于以固定利率從A份額“借錢(qián)炒股”。
“在市場(chǎng)處于亢奮階段的時(shí)候，分級基金的B份額因為能夠放大收益而受到投資者追捧�！备粐鹬笖低顿Y首席分析師章椹元認為，不過(guò)造成產(chǎn)品大規模溢價(jià)的主要原因還是場(chǎng)內分級基金的份額數量有限，投資者熱情高漲，對B份額需求很大而供給卻比較少，交易價(jià)格被不斷推高。
B份額溢價(jià)的持續走高還催生了一種新型“套利”機制。據一位分級基金玩家介紹，他的玩法是在場(chǎng)內申購到分級基金的母基金之后，分拆成A份額和B份額，并分別以市價(jià)拋售�！坝行┓旨壔養份額的溢價(jià)率已經(jīng)達到30％甚至更高，而母基金的申購價(jià)卻是基金本身的凈值，也即基金的實(shí)際價(jià)值，利用這種偏差可以獲得‘確定性的收益’�！�
這位分級基金玩家告訴《經(jīng)濟參考報》記者，這些高溢價(jià)或者高折價(jià)的分級基金B份額，乃至由于市場(chǎng)情緒影響偏離真實(shí)價(jià)值較大的A份額，通過(guò)分級基金的分拆與合并等工具，都能夠成為“無(wú)風(fēng)險套利”的最佳標的�！斑@輪行情不適合做個(gè)股，通過(guò)分級基金的杠桿效應和套利機制，卻很容易獲得遠遠超越指數的收益�！边@位玩家表示。
“瘋狂”杠桿隱含超額損失
“上漲行情中投資者往往只看到杠桿所帶來(lái)的超額收益，而忽視了其背后所隱藏的巨大風(fēng)險，只因為看到了高收益而盲目參與，是一種不理性的投機行為�！睆偷┐髮W(xué)金融研究院教授張宗新說(shuō)。
一位大型陽(yáng)光私募基金的研究人員表示，當指數掉頭向下，帶著(zhù)杠桿的投機盤(pán)、套利盤(pán)更會(huì )加速下行，比如在12月9日股指掉頭向下時(shí)，200余個(gè)股封住跌停板，各路“B基金”首當其沖。在此后的3個(gè)交易日里，“醫藥B”“環(huán)保B”“軍工B”等更是繼續全天封住跌停，很多之前跟風(fēng)投機的股民在坐完“過(guò)山車(chē)”之后，損失慘重。
實(shí)際上，這輪上漲行情對于很多股民來(lái)說(shuō)都無(wú)所適從�！疤た铡闭�、“滿(mǎn)倉踏空”者、“滿(mǎn)倉跌�！闭呦嗬^出現，普通股民把握行情的難度大于以往。國信證券策略研究組認為，這輪“杠桿”驅動(dòng)的牛市里，一峰突起取代板塊輪動(dòng)成為新的牛市特征。這表明股民以往應對牛市的經(jīng)驗很難在這輪行情中有效復制。
然而也正是這種“一邊倒”的行情，進(jìn)一步催生股民對于杠桿的大量運用。僅以分級基金為例，由于在二級市場(chǎng)遭受熱捧，很多B份額的交易價(jià)格已經(jīng)遠遠超過(guò)基金本身的凈值，即便一些B份額在12月9日的“逆轉行情”之后一直處于頹勢，但是其溢價(jià)率仍然維持在高位，而“有錢(qián)任性”的證券B不改上漲勢頭，溢價(jià)率仍然高達40％。
業(yè)內人士表示，盡管有“套利”的手段，但是對于已經(jīng)習慣了簡(jiǎn)單買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的大多數普通投資者來(lái)說(shuō)，不僅操作復雜難以理解，而且也未必就完全“無(wú)風(fēng)險”。比如碰上連續跌停的B份額，投資者也有可能“偷雞不成反蝕一把米”。
此外，對于融資融券者來(lái)說(shuō)，在個(gè)人對市場(chǎng)判斷出現偏差之時(shí)，也會(huì )遭受更大的損失。12月9日午后，股市掉頭向下，融資買(mǎi)入者被“爆倉出局”者不在少數。
上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng)奚君羊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，A股市場(chǎng)的投資結構仍然是以散戶(hù)為主，散戶(hù)交易的投機性、盲目性特征依然明顯�！俺墒斓耐顿Y者會(huì )根據自身的風(fēng)險偏好和資金實(shí)力選擇不同風(fēng)險的投資標的，而不是緊盯著(zhù)收益率沖動(dòng)交易�！�
