現實(shí)版的“貨幣戰爭”在2014年底展開(kāi)，但暴跌的盧布仍沒(méi)有找到俄羅斯的敵人。究竟是石油經(jīng)濟的崩潰？還是投機者的興風(fēng)作浪？或是地緣政治危機帶動(dòng)的動(dòng)蕩？
　　眼下，盧布危機帶動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣震蕩已現端倪，巴西、土耳其和印尼等國貨幣兌美元匯率劇烈貶值。貨幣動(dòng)蕩導致的資本外匯是否會(huì )引發(fā)債務(wù)危機？整體的資本流動(dòng)趨勢和主要貨幣匯率走勢是否會(huì )發(fā)生變化？
　　展望2015年全球匯市，主流機構判斷，美元將在2015年的全球匯市稱(chēng)王，繼續今年3季度以來(lái)的強勢。受中國經(jīng)濟回落、全球需求低迷和地緣政治沖突影響，新興市場(chǎng)國家貨幣2015年將繼續保持動(dòng)蕩。隨著(zhù)改革紅利的釋放和人民幣匯率彈性的增強，明年人民幣走勢或將先抑后揚。

　　盧布暴跌明年難緩　新興市場(chǎng)動(dòng)蕩

　　自8月以來(lái)，盧布下跌加速并在12月15日演變?yōu)椤俺錆M(mǎn)野性的暴跌”事件。12月15日，美元兌盧布歷史突破60　大關(guān)；12月16日，俄羅斯發(fā)起“盧布保衛戰”，俄羅斯央行凌晨宣布大幅升息6.5%至17%，這是一周來(lái)俄羅斯央行第二次宣布加息。俄央行再次向市場(chǎng)拋售3.5億美元，但這些舉措依然未能阻止盧布自由落體的命運。幾小時(shí)后，受油價(jià)再度暴跌影響，俄羅斯盧布兌美元再度暴跌，盤(pán)中一度跌穿80，再創(chuàng )歷史新低，而今年初美元兌盧布僅為32.8。
　　17日，在俄羅斯央行動(dòng)用外匯儲備干預、財政部承諾拿出70億美元支持及其他一些配套措施的作用下，盧布對美元匯率反彈回到60左右。盧布暴跌也拖累周邊國家白俄羅斯的貨幣大幅貶值。白俄羅斯從12月19日開(kāi)始實(shí)行管制措施，當天政府宣布購入外匯需要繳納30%的稅金。分析師認為，本輪俄羅斯盧布貶值的原因，主要因素是國際原油價(jià)格持續下跌和美元走強，次要因素是美歐對俄羅斯的制裁和俄羅斯經(jīng)濟結構單一。在很大程度上，盧布下跌是全球經(jīng)濟形勢變化的必然結果，沒(méi)有必然性的是其下跌的幅度和節奏。
　　盧布的暴跌為何如此慘烈？最根本的原因在于，國際油價(jià)在過(guò)去4個(gè)月里從106美元的高點(diǎn)降至50多美元，這是2009年金融危機以來(lái)的最低值。根據俄羅斯財政部和金融系統的測算，國際油價(jià)需維持在104美元/桶，才能實(shí)現財政收支平衡；維持在110美元/桶，才能為經(jīng)濟增長(cháng)做出貢獻。顯然，持續下跌的油價(jià)將導致俄羅斯財政和經(jīng)濟雙雙惡化，并反映到盧布上來(lái)。因此，油價(jià)下跌的趨勢確立，即意味著(zhù)盧布下跌趨勢的確立。
　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，國際油價(jià)加速下跌，盧布匯率暴跌，會(huì )加劇俄羅斯的經(jīng)濟困難，并可能導致政局穩定性受到懷疑,這會(huì )刺激資金加速逃離。他預計，明年資本流出將超過(guò)1500億美元，俄羅斯的外債超過(guò)7000億美元。同時(shí)，明年俄羅斯企業(yè)可能面臨大規模的違約問(wèn)題。為應對通脹與盧布貶值，在央行大幅度升息外，若明年油價(jià)繼續維持在低位，且西方國家加大制裁，則盧布繼續承壓，俄羅斯政府可能因此選擇實(shí)施資本管制。
　　摩根大通預計，俄羅斯央行加息短期對盧布回漲有積極影響；但中期來(lái)看，加息可能不足以抑制盧布貶值，還需俄羅斯央行進(jìn)一步采取措施，在地緣政治風(fēng)險未見(jiàn)緩和、國際油價(jià)下跌的環(huán)境下，更要如此。若要成功抑制盧布下跌，俄羅斯央行需要推出一系列組合措施，可能得動(dòng)用大量外儲。該行預計俄央行不會(huì )愿意這么消耗外儲，因為其重點(diǎn)任務(wù)還是保障政府的收支平衡。
　　幾乎同時(shí)，2014年年底，眾多新興市場(chǎng)國家貨幣匯率劇烈貶值。12月上旬，摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數刷新了自2000年以來(lái)的最低記錄。
　　安邦咨詢(xún)發(fā)布報告認為，從新興市場(chǎng)經(jīng)濟體來(lái)看，俄羅斯、巴西、南非等國家的經(jīng)濟形勢令人擔憂(yōu)，加之全球能源與大宗商品市場(chǎng)持續處于熊市，導致這些經(jīng)濟體貨幣貶值。此外，美國經(jīng)濟持續復蘇，美聯(lián)儲退出量化寬松，以及對美聯(lián)儲將于明年加息的預期，是新興市場(chǎng)國家貨幣大跌的另一大原因。
　　在貨幣動(dòng)蕩的同時(shí)，資本流出的趨勢加劇。根據資金流向數據提供商EPFR　Global的數據，在截至12月17日的一周里，跟蹤新興市場(chǎng)股市的基金資金流出67.9億美元，創(chuàng )2011年8月份以來(lái)最高水平。
　　為應對貨幣貶值，俄羅斯、印尼、巴西、尼日利亞等新興市場(chǎng)國家大都采取了大力干預匯率市場(chǎng)和嚴格管制外匯的傳統作法，比如提高基準利率、提高存款準備金率、投入美元干預匯市等，但在目前全球金融市場(chǎng)高度整合的情況下，這些傳統手段對任何單個(gè)國家來(lái)說(shuō)，都是相對有限的。專(zhuān)家判斷，一些轉型慢、轉型難度大的新興市場(chǎng)國家將持續面臨貨幣貶值壓力。

　　美指強勢反彈　美元稱(chēng)王

　　美元是2014年外匯市場(chǎng)最大的意外驚喜。在2014年上半年初，投資者期盼著(zhù)美元的復興，但最終看到了美元上半年跌至2013年低點(diǎn)的慘狀。直到3季度，隨著(zhù)美聯(lián)儲持續削減QE、美國經(jīng)濟數據持續改善，以美元為融資貨幣的套利交易的成本上升，資本轉向美元，歐元/美元在2014年下半年重挫10%。
　　與此同時(shí)，巴西雷亞爾、澳元和紐元等高收益貨幣開(kāi)始承壓。在其他貨幣方面，瑞典克朗和挪威克朗也顯著(zhù)下跌。甚至，和美國經(jīng)濟有緊密正相關(guān)聯(lián)系的加元和墨西哥比索也難逃美元上漲所帶來(lái)的壓力。
　　接近年底，隨著(zhù)美聯(lián)儲加息預期的升溫，美元指數“一枝獨秀”創(chuàng )下近8年半以來(lái)的新高。上周五美股交易時(shí)段，美元指數一度觸及89.654，創(chuàng )下自2006年4月以來(lái)的新高。與此同時(shí)，歐元兌美元匯率觸及近28個(gè)月以來(lái)新低。
　　統計數據顯示，下半年以來(lái)，美元指數已經(jīng)累計上漲超過(guò)10%。東京三菱日聯(lián)銀行表示，這在過(guò)去17年間是絕無(wú)僅有的，而推動(dòng)美元匯率持續上漲的動(dòng)力則來(lái)自經(jīng)濟基本面。此外，今年下半年以來(lái)美國與其他主要發(fā)達國家在經(jīng)濟表現和貨幣政策前景上的落差不斷加大，這也使得美元在套利交易的助推之下扶搖直上，美元指數將在今年剩下的時(shí)間內繼續保持強勢，這也意味著(zhù)美元今年全年將創(chuàng )下自1997年以來(lái)最為強勢的年度表現。
　　分析師判斷，自美聯(lián)儲釋放出退出量化寬松的信號之后，一場(chǎng)大規模的資本遷徙由此展開(kāi)，資本持續從新興市場(chǎng)回流美國。近期，美股回調后再度創(chuàng )下歷史新高，美元資產(chǎn)又成市場(chǎng)最大贏(yíng)家。美元與美股齊頭并進(jìn)的態(tài)勢是美元匯率的一大積極因素，升值預期將導致美元資產(chǎn)吸引力上升，從而導致更多資本回流美國。
　　法國農業(yè)信貸銀行(Credit　Agricole)高級外匯策略分析師Adam　Myers表示，美元2014年下半年的走勢，或許才是2015年走勢的重要判斷線(xiàn)索。
　　全球最大債市基金——太平洋投資管理公司(Pimco)首席投資官Dan　Ivascyn表示，美國經(jīng)濟經(jīng)濟增速將較今年進(jìn)一步加快，考慮到央行貨幣政策分歧加大，該機構看好2015年美元走勢。他指出，Pimco對匯市的主要觀(guān)點(diǎn)依然是“由于經(jīng)濟增長(cháng)力度不一，且重要的是央行行動(dòng)存在差異化，美元表現會(huì )好于其他十國集團(G10)貨幣�！盤(pán)imco所管理的資產(chǎn)規模有1.87萬(wàn)億美元。
　　平安證券認為，美聯(lián)儲正在著(zhù)手推進(jìn)貨幣政策正�；�。美國與主要國家經(jīng)濟基本面和貨幣政策的差異化預期，將繼續引發(fā)外匯等資本市場(chǎng)的調整。
　　中國銀行預計，美聯(lián)儲可能在明年下半首次升息。鑒于目前美國經(jīng)濟復蘇整體良好，國際資本回流美國，市場(chǎng)對明年美聯(lián)儲加息預期升溫，將支撐美元繼續走強，預計明年美元指數將穩步提升。同時(shí)，歐元兌美元將進(jìn)一步貶值，匯率很有可能跌破1.20。日元也將維持貶值態(tài)勢，兌美元即期匯率可能達到125左右。

　　人民幣走勢或先抑后揚

　　在新興市場(chǎng)貨幣動(dòng)蕩的同時(shí)，人民幣匯率也一改此前數月的穩步升值趨勢，在最近一個(gè)多月時(shí)間里出現了明顯貶值。數據顯示，11月份，人民幣兌美元即期匯率累計貶值0.51%；進(jìn)入12月份，人民幣貶值勢頭還在進(jìn)一步加速。
　　不過(guò)，主流機構大多判斷，人民幣已經(jīng)接近均衡匯率，不會(huì )大幅度貶值，2015年的走勢或是先抑后揚。招商證券研發(fā)中心高級分析師謝亞軒認為，央行有足夠的能力來(lái)保持人民幣幣值的穩定，并且人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平，未來(lái)人民幣對美元在6－6.3區間內波動(dòng)的可能性較大。
　　清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授李稻葵認為，最近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，匯率的貶值有一定的中期性，但不是說(shuō)長(cháng)期性。首先，國際市場(chǎng)對中國經(jīng)濟的短期增長(cháng)的前景不太樂(lè )觀(guān)；其次，中國經(jīng)濟對外投資的趨勢上升，資本帳戶(hù)有可能出現多年以來(lái)的第一次的逆差；再加上美國貨幣政策的收緊，恐怕會(huì )導致人民幣匯率在未來(lái)半年持續地存在貶值壓力。他判斷，2015年的人民幣的雙向浮動(dòng)的空間和彈性可能會(huì )加大，而且有可能出現人民幣兌美元前貶后升的格局。
　　不過(guò)，也有機構判斷，2015年，人民幣將呈現可控貶值的態(tài)勢。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委判斷，2015年將是堅持“匯改”方向的一年，預計人民幣匯率雙向波動(dòng)加劇，總體相對美元偏弱，呈現出可控的貶值態(tài)勢。
　　魯政委認為，影響　2015　年人民幣匯率走勢的重要因素包括：外部因素、內部基本面因素、政治與政策面因素。其中，強勢美元、中國經(jīng)濟增速減檔、中美利差收窄等因素將給予人民幣貶值空間；而人民幣市場(chǎng)化及國際化的內在要求以及外部政治壓力會(huì )使得人民幣在總體可控的情況下雙向波動(dòng)加劇。
　　興業(yè)銀行預計，2015年，美元兌人民幣匯率全年支撐位6.10，阻力位6.50。市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)四個(gè)季度末的目標價(jià)位分別為：6.30、6.26、6.15、6.25。預計明年在完善人民幣匯率形成機制方面改革包括：提高中間價(jià)日間彈性、繼續完善匯率衍生品市場(chǎng)、努力推進(jìn)國際化進(jìn)程�？傮w使得人民幣市場(chǎng)化程度得到進(jìn)一步提升。