2014年，全球經(jīng)濟多層次復蘇的趨勢更加明顯，也令各主要央行的貨幣政策走向出現明顯分化。美聯(lián)儲正式結束量化寬松政策，帶頭開(kāi)啟了貨幣政策正�；拇竽�，但是在啟動(dòng)加息問(wèn)題上仍然十分謹慎；同時(shí)，由于經(jīng)濟增長(cháng)陷入困境，歐洲央行正在醞釀推出歐版量化寬松措施，而日本央行也仍在進(jìn)一步放寬貨幣政策。2015年全球流動(dòng)性盛宴預計仍將難以結束。
世界經(jīng)濟持續多層次復蘇
2014年以來(lái)，全球經(jīng)濟多層次復蘇的趨勢更加明顯。在發(fā)達經(jīng)濟體中，美英經(jīng)濟復蘇形勢向好，而歐洲和日本的經(jīng)濟增長(cháng)形勢則面臨巨大挑戰。新興經(jīng)濟體總體增長(cháng)率均有下滑，但俄羅斯和巴西等國經(jīng)濟放緩形勢則更加明顯。
美國商務(wù)部23日的數據顯示，美國今年第三季度國內生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長(cháng)5%，是2003年第三季度以來(lái)的最快增速，反映出美國經(jīng)濟增勢強勁。美國第二季度的GDP增速也達到4.6%。美國經(jīng)濟增勢強勁的一個(gè)主要原因就是個(gè)人消費增長(cháng)明顯。個(gè)人消費在美國經(jīng)濟總量中占比約為70%。就業(yè)形勢和工資預期的改善以及油價(jià)的大幅下滑均是推動(dòng)消費者經(jīng)濟預期持續改善的原因。2014年美國非農部門(mén)新增就業(yè)人數創(chuàng )下金融危機以來(lái)的新高，11月份的失業(yè)率已經(jīng)降至5.8%。
2014年，歐洲經(jīng)濟增長(cháng)幾近停滯，失業(yè)率仍然居高不下、通縮風(fēng)險加劇。歐元區今年前三季度GDP環(huán)比分別增長(cháng)0.2%、0和0.2%。前三大經(jīng)濟體德國、法國和意大利均表現不佳，德國和法國經(jīng)濟增長(cháng)緩慢，意大利經(jīng)濟則已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退。歐元區失業(yè)率連續數月保持在11.5%的高位，而高失業(yè)率則進(jìn)一步打擊了民眾的消費意愿。歐元區11月通脹率降至0.3%，遠遠低于央行目標。歐洲經(jīng)濟處于低增長(cháng)和低通脹并存的困難局面之中。
英國經(jīng)濟增速目前雖然較好，但由于歐元區經(jīng)濟疲弱等因素也在呈現放緩趨勢。由于政府和企業(yè)投資低于預期以及進(jìn)口增加等因素影響，今年第三季度英國GDP同比增長(cháng)2.6％，遠不及第二季度的同比增幅3.2％；環(huán)比增長(cháng)0.7％，同樣不及第二季度環(huán)比增幅0.9％。英國預算責任辦公室預計，英國2014年GDP增速為3.0％，2015年為2.4％，2016年為2.2％，均不及此前預期。同時(shí)，當前英國GDP總量比金融危機前的高峰值高出約2.9％，而非此前公布的3.4％。
受到4月份提高消費稅等因素影響，今年日本經(jīng)濟連續兩個(gè)季度負增長(cháng)，已出現技術(shù)性衰退。日本第三季度GDP環(huán)比下滑0.5％，換算成年率計算萎縮1.9％，而第二季度日本按年率計算的增長(cháng)率為萎縮7.1%。日本8家民間智庫預測，2014年度日本經(jīng)濟可能出現0.6%的負增長(cháng)，將時(shí)隔5年首次出現負增長(cháng)。
2014年大宗商品價(jià)格普遍下挫，加之新興經(jīng)濟體內部結構調整仍在持續，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速持續減緩，金融市場(chǎng)兩度遭遇拋售危機。尤其是今年下半年以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格普遍大幅下滑，導致俄羅斯和巴西等大宗商品輸出國經(jīng)濟受到嚴重沖擊。俄羅斯官方預計今年經(jīng)濟僅能增長(cháng)0.6%；巴西經(jīng)濟今年預計僅能增長(cháng)2%。此外，印度經(jīng)濟第三季度增速也放緩至5.3%的水平，韓國也將今明兩年的經(jīng)濟增長(cháng)預期進(jìn)行了下調。
發(fā)達國家貨幣政策仍寬松
金融危機以后，發(fā)達國家普遍推行了極為寬松的貨幣政策措施，基準利率幾乎都維持在歷史低點(diǎn)，美聯(lián)儲、英國央行和日本央行均推出了量化寬松政策提振經(jīng)濟。隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇的分化，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的差異也更加明顯，美英等發(fā)達國家開(kāi)始貨幣政策的正�；�，美國今年已經(jīng)正式結束量化寬松政策，英國央行也在考慮何時(shí)進(jìn)行首次加息，但歐洲和日本的經(jīng)濟困境令其仍在進(jìn)一步放寬貨幣政策。
鑒于良好的經(jīng)濟增長(cháng)形勢，美聯(lián)儲今年起開(kāi)始削減量化寬松措施規模，10月宣布結束長(cháng)達6年的量化寬松政策。目前，美聯(lián)儲仍將基礎利率維持在零至0.25%的歷史低點(diǎn)，外界密切關(guān)注美聯(lián)儲將何時(shí)開(kāi)始加息。盡管經(jīng)濟增勢向好，美聯(lián)儲在加息問(wèn)題上仍然十分謹慎。美聯(lián)儲在今年的最后一次貨幣政策會(huì )議后表示，美國經(jīng)濟復蘇跡象令人欣慰，在貨幣政策正�；膯�(wèn)題上將“保持耐心”，以觀(guān)察更快的經(jīng)濟增速是否可持續以及能否轉化成持續的就業(yè)增長(cháng)，將繼續在相當長(cháng)時(shí)間內保持超低利率來(lái)呵護來(lái)之不易的經(jīng)濟復蘇。
英國央行之前一直被認為將是首個(gè)開(kāi)始加息的主要發(fā)達國家。但是由于經(jīng)濟出現放緩趨勢，英國中央銀行英格蘭銀行今年的貨幣政策會(huì )議基本均處于按兵不動(dòng)的狀態(tài)。英國央行12月仍將基準利率維持在0.5％的歷史低位，并保持金融資產(chǎn)購買(mǎi)計劃即量化寬松政策規模為3750億英鎊（約合5888億美元）不變。為應對金融危機和歐債危機，英國央行2009年3月將基準利率大幅下調50個(gè)基點(diǎn)至0.5％，并推出量化寬松貨幣政策。目前的量化寬松規模是英國央行2012年7月調整確定的。
為提振經(jīng)濟和促進(jìn)通脹走高，歐洲央行今年將利率調降至歷史低位，并出臺了一系列增加流動(dòng)性的措施。自6月以來(lái)歐洲央行已出臺定向長(cháng)期再融資操作、購買(mǎi)資產(chǎn)支持證券和擔保債券等一攬子資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，并明確提出將歐洲央行資產(chǎn)負債表規模擴張約1萬(wàn)億歐元至2012年初的水平，即從當前2.1萬(wàn)億歐元擴大至近3萬(wàn)億歐元規模。歐洲央行年內最后一次貨幣政策會(huì )議維持現有利率政策不變。目前歐元區的主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別維持在0.05％、－0.20％和0.30％的歷史低點(diǎn)。
日本央行今年一直維持超級寬松的貨幣立場(chǎng)，并在10月31日意外宣布將擴大寬松貨幣政策，通過(guò)購買(mǎi)長(cháng)期國債和金融債券等方式，將寬松規模擴大至每年購買(mǎi)約80萬(wàn)億日元資產(chǎn)，以刺激因消費稅上調而受到打擊的經(jīng)濟。日本央行自2013年4月起實(shí)行超級寬松的貨幣政策，并一直以每年60萬(wàn)億至70萬(wàn)億日元的規模購買(mǎi)金融資產(chǎn)，利率水平也一直維持在歷史低點(diǎn)。今年4月，日本將消費稅由5%提高至8%，而這被認為是導致日本經(jīng)濟陷入衰退的主要原因之一。
貨幣收緊策略普遍謹慎
由于全球經(jīng)濟增長(cháng)尚未獲得持續動(dòng)能，目前看來(lái)2015年全球各主要央行在收緊貨幣政策方面都料將十分謹慎，以呵護經(jīng)濟增勢。
美聯(lián)儲主席耶倫近日表示，美聯(lián)儲明年3月之前都不會(huì )加息，加息時(shí)點(diǎn)將取決于美國經(jīng)濟的發(fā)展情況。盡管美國今年第四季度經(jīng)濟增速預計將比第三季度有所下降，但不少分析仍看好明年美國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭，尤其是在美國第三季度經(jīng)濟增速大幅好于預期的背景下，對于今年第四季度經(jīng)濟增長(cháng)率的預測普遍被提高。國際信用評級機構穆迪的報告認為，國內需求仍將是美國經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力；家庭債務(wù)水平下降、失業(yè)率持續走低以及工資增長(cháng)逐步加速，這些因素將推動(dòng)消費需求穩步增長(cháng)，預計美國明年經(jīng)濟將增長(cháng)3%。國際貨幣基金組織近日也表示，如果考慮油價(jià)下跌的因素，明年美國經(jīng)濟增速將達到3.5%。
一些美聯(lián)儲官員和大部分市場(chǎng)分析人士均預計，美聯(lián)儲的首次加息將發(fā)生在明年年中。美國的通脹狀況目前正持續穩定，11月份剔除食品和能源價(jià)格的核心個(gè)人消費價(jià)格指數同比上漲1.4%，低于美聯(lián)儲設定的2%的通脹目標。美聯(lián)儲表示，預計隨著(zhù)勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步改善以及能源價(jià)格走低等短期性因素消退，美國的通脹水平將向著(zhù)2%的目標邁進(jìn)。
由于經(jīng)濟增長(cháng)趨勢放緩，英國央行的加息步伐預計也將持續放緩。英國央行11月將2015年GDP增速預期由3.1％下調至2.9％，將2016年GDP預期從2.8％下調至2.6％。同時(shí)，英國央行還指出，由于食品、能源和進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的下滑，英國的通脹率未來(lái)半年內還可能降至1%。英國央行行長(cháng)卡尼指出，受歐洲整體經(jīng)濟環(huán)境不佳拖累，英國經(jīng)濟前景疲軟，“鑒于當前英國的經(jīng)濟形勢，加息的步伐將是逐步且有限的”。
路透社最新調查顯示，由于通脹疲軟、薪資增長(cháng)不振，加之歐元區經(jīng)濟的拖累，分析師對英國央行首度加息時(shí)間點(diǎn)的預期為明年第三季度，較此前的預期推遲了六個(gè)月。安永會(huì )計師事務(wù)所統計俱樂(lè )部高級經(jīng)濟顧問(wèn)馬丁·貝克表示，明年英國經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )有所放緩，而通縮風(fēng)險可能會(huì )使英國央行在明年維持當前超低基準利率不變。
歐洲經(jīng)濟未來(lái)一年仍將處于微弱復蘇的狀態(tài)，甚至一些悲觀(guān)的分析預計要到2020年歐洲經(jīng)濟才能走上強勁復蘇的道路。歐洲央行近期將歐元區2014年至2016年經(jīng)濟增長(cháng)預期分別由0.9%、1.6%和1.9%下調至0.8%、1.0%和1.5%。歐洲央行面臨出臺更大膽刺激措施的壓力不斷增大。
市場(chǎng)最期待的還是歐版量化寬松措施政策的早日出臺，即將資產(chǎn)購買(mǎi)計劃擴大至包括購買(mǎi)歐元區國家的主權債務(wù)。國際貨幣基金組織和經(jīng)合組織等國際機構均敦促歐洲央行盡快推出歐版量化寬松政策，避免歐洲經(jīng)濟增長(cháng)停滯拖累全球經(jīng)濟復蘇。一些分析預計，歐洲央行明年第一季度或將啟動(dòng)歐版量化寬松政策。
歐洲央行執行董事兼首席經(jīng)濟學(xué)家彼得·普雷特表示，到明年初時(shí)，歐洲央行將對目前正在實(shí)施的這些寬松貨幣政策的效果進(jìn)行評估，如果資產(chǎn)負債表規模未能達到上述目標，或者歐元區通脹過(guò)低的風(fēng)險持續存在，歐洲央行將采取更多的寬松貨幣措施，包括準備好加推量化寬松政策。
而鑒于日本經(jīng)濟面臨的困境，日本央行的寬松立場(chǎng)2015年仍將持續。日本央行多次表示，將在必要時(shí)“毫不猶豫地”采取進(jìn)一步寬松措施，以刺激經(jīng)濟增長(cháng)并實(shí)現去年制定的兩年間將通貨膨脹率推升至2%的目標。日本央行政策委員會(huì )成員宮尾龍藏表示，該行可能在2015財年（始于同年4月）下半年開(kāi)始討論退出超寬松貨幣政策，預計屆時(shí)日本經(jīng)濟有望達到該行設定的2％的通脹目標。宮尾說(shuō)，日本央行將專(zhuān)門(mén)研究如何放緩從銀行購買(mǎi)金融資產(chǎn)的步伐，并逐步回歸更為傳統的貨幣政策，與此前美聯(lián)儲退出量化寬松的做法類(lèi)似。
新興經(jīng)濟體仍有調整時(shí)間
2014年新興經(jīng)濟體經(jīng)濟總體增長(cháng)率均有下滑，不少央行的貨幣政策均呈寬松趨勢。在大多數新興市場(chǎng)，今年國際油價(jià)的下滑減緩了通脹壓力，為各國央行在保持寬松的貨幣政策方面提供了更多空間。但由于新興經(jīng)濟體面臨金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和通脹率居高不下等更多不確定因素，其央行的貨幣政策走向往往具備更多不確定性。
因經(jīng)濟增速和通脹水平不及預期，韓國央行8月進(jìn)行了15個(gè)月以來(lái)的首次降息，10月份又將基準利率由2.25%降至2.0%，利率水平已經(jīng)降至5年來(lái)最低水平。韓國央行對進(jìn)一步下調利率仍持開(kāi)放態(tài)度。市場(chǎng)預計明年第一季度韓國央行可能進(jìn)一步降息。
印度三季度經(jīng)濟增勢明顯放緩，央行面臨的降息壓力正逐步增大。印度央行12月將基準利率維持在8%的水平，但暗示如果通脹水平持續平穩，將有可能在下一次會(huì )議降息。印度10月份消費者價(jià)格指數同比增幅僅為5.52%，為兩年多來(lái)最低。但央行同時(shí)指出，目前物價(jià)下降很大程度上是由于國際油價(jià)下跌，價(jià)格上漲的不確定因素很大。
在巴西，為應對居高不下的通脹率，巴西央行12月自2013年4月以來(lái)連續第11次提高利率。巴西目前的基準利率已經(jīng)升至11.75%。截至今年10月的一年內，巴西的通脹率已經(jīng)達到6.59%。巴西政府的通脹管理目標是4.5%，允許上下浮動(dòng)2個(gè)百分點(diǎn)。巴西央行的調查顯示，金融市場(chǎng)預計今年巴西的通脹率將達到6.38%，明年將升至6.5%。分析認為，如果通脹壓力進(jìn)一步上升，巴西央行料將進(jìn)一步加息，盡管這可能打擊經(jīng)濟增勢。
今年3月以來(lái)，隨著(zhù)烏克蘭危機的加深，西方國家對俄羅斯進(jìn)行了多輪制裁，再加上石油價(jià)格大幅走低，俄經(jīng)濟陷入困境，加之資本出現外流，盧布今年大幅貶值。今年以來(lái)，為應對盧布的貶值，俄羅斯央行已經(jīng)先后六次加息。12月16日，為應對前一日盧布匯率的暴跌，俄央行將基準利率從10.5%大幅提高至17%，幾乎為年初的3倍。
金融危機以來(lái)，發(fā)達經(jīng)濟體的寬松貨幣政策立場(chǎng)一直在持續影響新興經(jīng)濟體的金融市場(chǎng)。大量資金從發(fā)達經(jīng)濟體流向新興經(jīng)濟體，推高了其資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)規模。隨著(zhù)美聯(lián)儲表態(tài)收緊貨幣政策，今年新興經(jīng)濟體金融市場(chǎng)兩度遭到拋售，遭遇大幅動(dòng)蕩。
一些分析人士認為，如果美聯(lián)儲真的轉向實(shí)質(zhì)性加息，將可能給新興市場(chǎng)造成非常負面的影響，新興市場(chǎng)將再次面臨挑戰。但是新興市場(chǎng)在真正迎來(lái)全球貨幣政策收緊時(shí)期之前仍然還有一些時(shí)間，至少目前來(lái)看美聯(lián)儲的行動(dòng)依然謹慎，日本央行仍在忙著(zhù)購買(mǎi)政府債券，而歐洲央行也可能在低增長(cháng)和低通脹壓力下效仿日本的做法。新興經(jīng)濟體應當抓緊時(shí)間進(jìn)行經(jīng)濟改革和提高自身應對金融風(fēng)險的能力。
