摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家 喬虹：
中國經(jīng)濟或于明年觸底
我們對于明年更加樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)，但樂(lè )觀(guān)程度并不是特別強。經(jīng)濟增長(cháng)雖然接近于趨勢水平，但是還是非常地不穩定，又顛簸又易碎，并不是非常地可持續，同時(shí)就國際環(huán)境而言，很多國家仍然會(huì )看到它的增長(cháng)是低于其長(cháng)期趨勢的，這是一個(gè)整體的環(huán)境。
對于中國整個(gè)經(jīng)濟的預測，我們把預測調整到2015年增長(cháng)7%，2016年增長(cháng)7.2%，這也反映了我們整體的想法：經(jīng)濟增速還是在一個(gè)下行通道里面，但是由于政策的無(wú)國境的增加，所以觸底是非常有希望的。到2016年我們稍微樂(lè )觀(guān)一些，2016年有可能會(huì )遇到的是，經(jīng)濟在2015年下半年開(kāi)始觸底企穩，一些改變措施逐漸發(fā)力，改革紅利得到一定釋放，改革有所好轉，所以對未來(lái)還是要充滿(mǎn)信心。
央行降息之后，滬指一度挑戰3100點(diǎn)，實(shí)際上反應的是對未來(lái)經(jīng)濟的一個(gè)預期，種種的因素疊加，目前可能股市相對來(lái)說(shuō)比原來(lái)更樂(lè )觀(guān)。從整個(gè)經(jīng)濟周期來(lái)看，目前可能是進(jìn)入觸底過(guò)程，此前由于政策不靈活找不到底的悲觀(guān)預期得到改善，此后融資融券等業(yè)務(wù)也帶來(lái)新增資金，而房地產(chǎn)也有結構性改善。
2015年經(jīng)濟增長(cháng)關(guān)鍵要拉動(dòng)內需，尤其是基礎設施建設投資，政策寬松可望繼續，政策靈活性增強，明年有望在時(shí)機成熟時(shí)降準和降息。
今年二季度以來(lái)，經(jīng)濟增速下行壓力主要來(lái)自?xún)刃�，尤其是房地產(chǎn)投資下行壓力較大，因此明年應在投資方面多下工夫，尤其是加大基礎設施建設投資，以及改善房地產(chǎn)政策，降低房地產(chǎn)融資成本，以此帶動(dòng)投資回升。
2015年全球經(jīng)濟增速將為3.5%，中國經(jīng)濟增速為7.0%，各經(jīng)濟體之間貨幣政策將出現分化。倘若由于石油價(jià)格大幅下降導致美國消費者購買(mǎi)力上升，美國經(jīng)濟增長(cháng)或超預期，有可能會(huì )導致美聯(lián)儲做出加息決定，但這一加息周期到來(lái)最早也要到2016年1月。而明年日本可能進(jìn)一步量化寬松，印度、韓國、中國等經(jīng)濟體或繼續降息，各經(jīng)濟體之間貨幣政策將出現分化。
中國當前無(wú)風(fēng)險利率水平已經(jīng)下行到2013年一季度水平，但未來(lái)將繼續下行，尤其是在通脹率下行的情況下，名義利率仍有下調空間，明年有望在時(shí)機成熟時(shí)降準，有望降息兩次，以降低融資成本。繼續降息外，央行還會(huì )不定期降低存款準備金率，但是考慮到股市在短期之內反應可能比較激烈，從松緊適度的角度來(lái)看，穩健的貨幣政策不僅會(huì )啟用降息和降準的政策，而且還會(huì )輔之以之前的一些金融創(chuàng )新和政策創(chuàng )新，比如MLF、SLF。不過(guò)，年內并不是降準降息的好時(shí)機。近期資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，央行不希望年內宣布降準，去刺激短期的資本市場(chǎng)，同時(shí)，央行更希望穩定資本對流動(dòng)性的預期。此外，財政政策將更加積極，有望繼續減稅和加快基礎設施建設。
中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng) 任志強：
樓市底部運行將持續至2015年四季度
雖然隨著(zhù)政策的調整，房地產(chǎn)市場(chǎng)已顯露回暖跡象，但是2015年如果貨幣政策沒(méi)有發(fā)生大的變化，房地產(chǎn)投資下降趨勢仍會(huì )繼續。此外，在高庫存的現實(shí)影響下，樓市底部運行將持續至2015年四季度。
日前統計局發(fā)布10月份的運行數據，大家也很關(guān)心這些運行數據對市場(chǎng)運行情況以及影響，從GDP的情況看，10月份的情況并沒(méi)有好轉，如果我們的GDP下滑成為新常態(tài)，我們擔心的不是在一個(gè)低位運行，而是說(shuō)它是不是今年下滑，明年還繼續下滑，后年還接著(zhù)下滑。
從數據來(lái)看，2014年1-11月份，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資86601億元，同比名義增長(cháng)11.9%，增速比1-10月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資58676億元，增長(cháng)10.5%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。新開(kāi)工方面，房屋新開(kāi)工面積164705萬(wàn)平方米，下降9.0%，降幅擴大3.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，住宅新開(kāi)工面積114637萬(wàn)平方米，下降13.1%。此外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購置面積、購置金額都從1-10月份的正值跌入負數。
年初的時(shí)候我們預測開(kāi)發(fā)投資今年會(huì )到10%左右，現在到了11.9%，還在持續下滑。雖然由于年初增速的拉動(dòng)，增速仍維持兩位數，實(shí)際上房地產(chǎn)投資增速已從9月開(kāi)始連續3個(gè)月投資增速僅為個(gè)位數。其原因一方面，隨著(zhù)土地購置的下降，新開(kāi)工量再次下降，另一方面，到位資金增速幾乎歸零，意味著(zhù)沒(méi)有更多的能力用于投資，或者是提高房地產(chǎn)的投資增速。
自從我們有國房景氣指數以后，2008年是一個(gè)最低潮，此后2012年又出現一個(gè)最低潮，但是這次還沒(méi)有止住，94.3%已經(jīng)超過(guò)歷史最低點(diǎn)，而且還在繼續下滑。
從價(jià)格情況來(lái)看，2007年的高峰之后，2008年出現一個(gè)最低點(diǎn)，它和我們國房景氣指數有點(diǎn)相似，2012年又出現一個(gè)低點(diǎn)，底部運行周期比較長(cháng)，這次又出現低點(diǎn)。整體情況看，現在還沒(méi)有指數價(jià)格的下降，從銷(xiāo)售來(lái)看，9月份一個(gè)最低點(diǎn)，之后出現一個(gè)持續上升。如果政策調整合理的話(huà)，后續逐漸消化庫存的過(guò)程中仍然是銷(xiāo)售上升但價(jià)格波動(dòng)底部運行的過(guò)程。到目前為止，只有少數城市和少數企業(yè)的價(jià)格略有回升，大部分企業(yè)和城市在去庫存中仍然是價(jià)格底部運行的過(guò)程。
我們目前的庫存很大，大概預售面積已經(jīng)將近6億平方米，這其中只有3億多是住宅，商業(yè)和寫(xiě)字樓占的比重很大。這個(gè)統計中有一個(gè)問(wèn)題，就是商業(yè)和寫(xiě)字樓并不一定都是要賣(mài)掉的，因為有一部分是自持，雖然計算在庫存中，但未必是一定要經(jīng)過(guò)銷(xiāo)售才能轉移，或者進(jìn)入市場(chǎng)。但是住宅是需要百分之百進(jìn)行銷(xiāo)售的，目前這個(gè)差距在不斷加大，接近6億平方米是歷史上最高峰。換句話(huà)說(shuō)，是已經(jīng)取得銷(xiāo)售證的產(chǎn)品的速度低于我們實(shí)際銷(xiāo)售的速度。
這個(gè)庫存不但在大城市出現，二三四線(xiàn)城市都在出現。如果底部運行在一個(gè)較長(cháng)的周期，就有很多企業(yè)面臨著(zhù)現金壓力問(wèn)題、資金周轉問(wèn)題、銀行信貸問(wèn)題、高利貸問(wèn)題。如果這個(gè)周期在持續，貨幣政策和財政政策不改變的話(huà)，這個(gè)周期就會(huì )加長(cháng)，要消化現有的庫存，不能試圖因為降息、因為930、因為其他的一些政策過(guò)度樂(lè )觀(guān)，這可能會(huì )持續比較長(cháng)的時(shí)間，希望所有的企業(yè)做好長(cháng)期的思想準備。
但這不意味著(zhù)我看衰房地產(chǎn)，房?jì)r(jià)會(huì )大幅下降，當油價(jià)下降時(shí)石油輸出國組織會(huì )選擇減產(chǎn)的方式平穩石油價(jià)格，房地產(chǎn)商人也一樣，銷(xiāo)售下滑時(shí)，將選擇減產(chǎn)，這樣一方面可以解決現階段高庫存問(wèn)題，另一方面，是穩定房?jì)r(jià)。2015年便是房地產(chǎn)的生產(chǎn)小年。
從目前看，價(jià)格迅速回升的可能性不大，因為還有巨大的庫存，大部分企業(yè)還要消化庫存之后，才可能看到價(jià)格的高速反彈，但在局部城市和局部地區，12月份已經(jīng)出現了價(jià)格上浮。
但因為庫存，樓市底部運行要到明年9月份左右。一般尿急的時(shí)候，一定會(huì )急著(zhù)上廁所，放水在所有投行和經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)都是注定的，也就是說(shuō)要降準，我們已經(jīng)有降息了，可能還會(huì )有多次的降息和降準。
積木盒子聯(lián)合創(chuàng )始人 魏偉：
“監管元年”P(pán)2P大格局猜想
2014年，對互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P行業(yè)來(lái)說(shuō)，絕對是喧嘩與躁動(dòng)的一年。無(wú)論對于媒體、公眾還是資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這都堪稱(chēng)一個(gè)完美的行業(yè)：爭議和談資不斷，真相與謊言齊飛，跑步共跑路一色。
但拋開(kāi)這些表象來(lái)看，2014年對于P2P整個(gè)行業(yè)而言，仍然是持續爆發(fā)的一年：在一些主流平臺高歌猛進(jìn)的帶動(dòng)下，2014年網(wǎng)貸行業(yè)的成交量首次突破2000億元大關(guān)，保持了翻一番的增長(cháng)速度。畢竟，P2P行業(yè)在降低中小微企業(yè)融資成本、支撐實(shí)體經(jīng)濟升級轉型以及刺激個(gè)人消費方面，發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越不可或缺的作用。
這種成長(cháng)性不僅僅表現在成交量上。在風(fēng)險投資對這個(gè)行業(yè)加速投入的同時(shí)，包括小米、聯(lián)想、騰訊在內的IT巨頭、各大傳統金融機構以及上市公司，亦紛紛通過(guò)各種方式殺入這一市場(chǎng)，從而進(jìn)一步拓寬了行業(yè)的基本面。此外，各大主流網(wǎng)貸平臺在保持快速增長(cháng)的同時(shí)，也在逐步分化，商業(yè)模式、運營(yíng)、產(chǎn)品以及技術(shù)創(chuàng )新層出不窮；一個(gè)更加細分、能夠更好地滿(mǎn)足個(gè)性化的需求的網(wǎng)貸市場(chǎng)，正在一步步形成。
對于任何一個(gè)行業(yè)做預測，都是極其困難，甚至不靠譜的，更何況對于P2P這個(gè)充滿(mǎn)太多變數的行業(yè)。因此，我更愿意把這些看成對2015年的一些個(gè)人猜想：
和很多自由競爭的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同，因為金融有可能導致外溢的系統性風(fēng)險，因此監管一直被視為是對這個(gè)行業(yè)影響最大的“指揮棒”。不過(guò)，從2013年到2014年，卻一直引而不發(fā)；如果沒(méi)有大的意外，2015年應該會(huì )真正迎來(lái)一個(gè)“監管元年”。當然，監管的具體規則未必會(huì )制定得十分詳細，但即使是底線(xiàn)監管，比如平臺運營(yíng)要有門(mén)檻、從業(yè)者的資質(zhì)要有一定的要求、資金要被第三方托管等等，一旦正式付諸實(shí)施，也肯定會(huì )加劇行業(yè)的洗牌。雖然短期之內可能會(huì )帶來(lái)一些陣痛，但對行業(yè)的長(cháng)期影響絕對是正面的。
即使監管如期出臺，跑步和跑路共存的局面，也很難一下子完全改變，恐怕會(huì )長(cháng)期存在。當然，是否會(huì )打破2014年11月創(chuàng )造的39家問(wèn)題平臺的記錄（根據網(wǎng)貸之家的統計），創(chuàng )造行業(yè)新高，還是一個(gè)未知數。不過(guò)，也不應放大這種風(fēng)險，其實(shí)跑路平臺在整個(gè)成交量中所占比重很小，行業(yè)的主流依舊健康可控，明年這個(gè)趨勢會(huì )更加明顯。
P2P網(wǎng)貸平臺和傳統金融機構的合作將進(jìn)一步走向縱深化，不再單純地扮演籌資渠道的角色，預料在資產(chǎn)和資金兩端都會(huì )碰撞出更多火花。傳統金融機構借助其在品牌和資產(chǎn)上的優(yōu)勢，選擇直接進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，也將是另外一個(gè)持續的趨勢。更多的大機構進(jìn)入，雖然會(huì )帶來(lái)更多的行業(yè)競爭性，但總體來(lái)說(shuō)是件好事，有利于提升整個(gè)行業(yè)的品牌和信任度。
資金第三方托管、征信數據共享、第三方審計等行業(yè)周邊的基礎設施，會(huì )進(jìn)一步得到完善，這些也都是行業(yè)走向陽(yáng)光化的過(guò)程中必不可少的要素。同時(shí)，一些專(zhuān)注于為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺提供基礎服務(wù)的創(chuàng )新模式，也會(huì )百花齊放，比如數據挖掘、信用分析、反欺詐等領(lǐng)域將出現一大批創(chuàng )業(yè)公司，從而夯實(shí)行業(yè)的立體支持體系。
隨著(zhù)行業(yè)整體規模的快速擴大，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境對行業(yè)的影響會(huì )進(jìn)一步加大。2014歲末的“股瘋”對行業(yè)所帶來(lái)的影響，只是一個(gè)開(kāi)始；2015年，整體經(jīng)濟的走勢、“錢(qián)荒”的大小、股市的冷熱以及其他宏觀(guān)經(jīng)濟中的流動(dòng)性風(fēng)險，都會(huì )傳導到P2P行業(yè)。
隨著(zhù)監管的落地以及行業(yè)規模的持續擴張，無(wú)疑也會(huì )進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)對這個(gè)行業(yè)的熱情。隨著(zhù)Lending Club在美國成功上市，2015年，一些主流平臺會(huì )更多地卷入可能的IPO話(huà)題，這對于資本的良性循環(huán)肯定是件好事。當然，這也意味著(zhù)屆時(shí)整個(gè)行業(yè)會(huì )更多地曝露在陽(yáng)光下，“裸泳者“也要露出水面。
總之，隨著(zhù)中國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，2015年仍會(huì )是P2P乃至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)高速發(fā)展的一年。當然，在路上就會(huì )有噪音，有波折；有波折、甚至適當地調整一下速度，并不可怕，只要能盡早構建一個(gè)健康公平的競爭環(huán)境，這個(gè)行業(yè)的前景毋庸置疑。
而要構建這樣一個(gè)外部大環(huán)境，離不開(kāi)監管機構、平臺、投資人的共同合力。希望監管機構繼續保持開(kāi)放、寬容以及積極的心態(tài)，希望包括我們在內的平臺能夠保持對風(fēng)險的敬畏和對創(chuàng )新的投入，也希望我們的投資人能夠盡快形成健康、理性的理財觀(guān)念。2015年，希望和夢(mèng)想同在。
國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家 林采宜：
賣(mài)房子買(mǎi)股票
美國收緊貨幣政策是黃金沒(méi)有希望的最大緣由，在美元強勢的情況下，黃金未來(lái)至少三年內沒(méi)有機會(huì )，從中長(cháng)期投資來(lái)看，黃金12年的牛市已經(jīng)結束，未來(lái)至少進(jìn)入3到5年的熊市，所以說(shuō)美元牛市、黃金熊市。從投資角度看，股票肯定是比房產(chǎn)要好得多的一類(lèi)資產(chǎn)，所以要增加股票和權益類(lèi)資產(chǎn)配置比例，增持美元資產(chǎn)——有價(jià)證券，降低黃金和儲蓄存款類(lèi)資產(chǎn)配置比例，降低房地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)配置比例，我的結論是賣(mài)掉房子買(mǎi)股票。
從國際的經(jīng)驗來(lái)看，轉型對中國來(lái)說(shuō)是“大姑娘上轎頭一回”。從美國、日本、韓國來(lái)看，轉型期間整個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險收益會(huì )有什么樣的特征？第一，以美國的股市作為一個(gè)數據，利率見(jiàn)頂的時(shí)候股市見(jiàn)頂，就是利率和股市的估值存在一個(gè)非常極端的，而且非常典型的關(guān)系。第二，企業(yè)的盈利見(jiàn)底的時(shí)候是一波大牛市的開(kāi)始，如果以美國的數據來(lái)看，我們現在正好在利率見(jiàn)頂的關(guān)口上，明年的貨幣寬松可能會(huì )低于預期，是否人民銀行會(huì )進(jìn)入一個(gè)降息通道，一而再、再而三地降息，存在很大的不確定性。但有一點(diǎn)是很確定的，就是人民銀行降息意味著(zhù)我們的無(wú)風(fēng)險利率已經(jīng)見(jiàn)頂，這是非常確定的。第三，我們的企業(yè)的盈利已經(jīng)基本見(jiàn)底了，日前我把所有上市公司的數據翻出來(lái)，對29個(gè)板塊做了統計分析，其中25個(gè)板塊的ROE（資產(chǎn)回報率）在今年的第一季度或者第二季度見(jiàn)底，第三季度基本上處于回升狀態(tài)，目前還沒(méi)有見(jiàn)底的只有4個(gè)行業(yè)：有色、煤炭、輕工、紡織，其它都出現了ROE見(jiàn)底回升的局面，說(shuō)明我們上市公司的盈利應該基本已經(jīng)見(jiàn)底了。
現在我們站在一個(gè)短周期的牛頭上，也站在長(cháng)周期的牛頭上，長(cháng)短周期重疊，都可以說(shuō)明這是一個(gè)牛頭的開(kāi)始，而不是反彈。我的邏輯是企業(yè)的盈利見(jiàn)底。從日本的數據，我們也可以看到，實(shí)際上整個(gè)上世紀90年代以前，日本股市的繁榮是跟它的工業(yè)生產(chǎn)指數相一致的，也就是企業(yè)盈利帶來(lái)整個(gè)股市的上行，在工業(yè)生產(chǎn)能力見(jiàn)頂以后才出現結構性震蕩，實(shí)際上就是產(chǎn)業(yè)之間的結構調整或者轉換。
再看看韓國，韓國從上世紀90年代開(kāi)始轉型，其實(shí)跟日本是非常相似，它也是工業(yè)生產(chǎn)能力的提升，帶動(dòng)了整個(gè)房?jì)r(jià)和股價(jià)上漲。無(wú)論是國際經(jīng)驗，從三個(gè)國家轉型期的資產(chǎn)收益和風(fēng)險特征，我們都得出一個(gè)共同的結論，就是盈利能力觸底是股票估值見(jiàn)底的標志，第二，無(wú)風(fēng)險利率在波動(dòng)中下行，第三，工業(yè)盈利提高到一定的程度，才會(huì )出現新一輪的房地產(chǎn)上漲。
對于大類(lèi)資產(chǎn)配置的基本觀(guān)念，股市大家已經(jīng)達成共識，第二是固定收益，長(cháng)期來(lái)看，債市是一個(gè)緩慢的牛市過(guò)程，在這個(gè)慢牛過(guò)程中，波動(dòng)會(huì )加大，債券市場(chǎng)環(huán)境會(huì )出現一定變化，所以說(shuō)到經(jīng)濟轉型期債市是長(cháng)期看牛的，但是短期存在波動(dòng)，近期應該謹慎。第三個(gè)就是房地產(chǎn)，趕快把房子拋掉，如果你有多的房子。依據是什么？從剛需的角度來(lái)看，2013年開(kāi)始中國的房地產(chǎn)已進(jìn)入拐點(diǎn)，至少8年，房地產(chǎn)周期比股市周期要長(cháng)。我們測算，從2013年到2020年中國結婚人口將從130萬(wàn)對下降到30萬(wàn)對，這種情況下誰(shuí)來(lái)支持你的剛需？農民工的工資能不能買(mǎi)得起城市的房子？因此，我們在討論剛需的時(shí)候，最好以城鎮人口作為基本依據，不要把農民工轉移人口作為樂(lè )觀(guān)的預期。
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家 高善文：
經(jīng)濟下行空間有限 股指看好3500點(diǎn)
在實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)來(lái)看，盡管總需求角度來(lái)看經(jīng)濟似乎越來(lái)越差，但是經(jīng)濟基本面的深處正在發(fā)生一些轉折性變化。
比如，從2013年中以來(lái)，銷(xiāo)售凈利率處于向上趨勢。這一趨勢發(fā)生在銷(xiāo)售收入下降的背景下。另外，雖然供應在收縮，但是供應收縮的速度比需求下降的速度更快。并且，這種需求降低也在接近尾聲。在財政支出逐漸回暖的情況下，經(jīng)濟在現在水平上繼續下降的空間并不會(huì )很大。
制造業(yè)上市公司單季度銷(xiāo)售毛利率，從2013年開(kāi)始是在持續上升的，這一上升是在收入下降的情況下發(fā)生的。今年鋼鐵行業(yè)前十個(gè)月，產(chǎn)量同比增速2.1%，大幅下降，但是噸鋼毛利創(chuàng )了三年新高。
而從商品市場(chǎng)和權益市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗來(lái)看，商品市場(chǎng)的大熊市將會(huì )使得中國未來(lái)牛長(cháng)熊短。過(guò)去100年大宗商品和股市的關(guān)系顯示，大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市無(wú)一例外的對應股市的熊市。
從流動(dòng)性來(lái)看，去年的“錢(qián)荒”導致同業(yè)業(yè)務(wù)和影子銀行體系的清理，造成影子銀行體系信用供應的急劇收縮，整個(gè)金融體系信用收縮推高所有資產(chǎn)的利率水平，但不是以同樣的速度推高的。第一波沖擊發(fā)生在債券市場(chǎng)，第二波發(fā)生在股票市場(chǎng)，第三波發(fā)生在房地產(chǎn)市場(chǎng)。在債券市場(chǎng)可以看到，6月份起來(lái)，浪潮的頂峰在11月份，過(guò)了頂峰開(kāi)始回落，現在開(kāi)始穩定。當時(shí)債券市場(chǎng)流行的解釋是利率會(huì )推高到非標市場(chǎng)的10%的水平，但實(shí)際上今年大幅回落。第二個(gè)沖擊波發(fā)生在股票市場(chǎng)，什么時(shí)候開(kāi)始的？去年的6、7月份，這一沖擊波的高峰在今年的6、7月份，8月份之后隨著(zhù)這種抑制作用的消失，市場(chǎng)開(kāi)始上漲。市場(chǎng)要恢復到原來(lái)的趨勢當中，原來(lái)的趨勢是2013年的基本面的改善決定的上漲趨勢。
市場(chǎng)上漲的根本原因是均值回歸，而不是無(wú)風(fēng)險利率和風(fēng)險利率的下降�，F在看這一均值回歸過(guò)程已經(jīng)結束，后續盈利的改善將會(huì )支持股市繼續上漲。
最后在市場(chǎng)風(fēng)險方面來(lái)看，杠桿、IPO放開(kāi)和注冊制改革；總需求超預期的大幅下滑以及中小盤(pán)股票估值高企，大的股票也逐步不再便宜可能存在不確定性。存貸比等監管指標的調整演化為2.0版“錢(qián)荒”則是尾部風(fēng)險——本意放松信貸，如果處理不當，有可能演化成2.0版的“錢(qián)荒”。
前一段時(shí)間A股上漲是由于信貸市場(chǎng)轉折的“一級推動(dòng)力”。6月份以后銀行信貸供應意愿上升，社會(huì )融資的放量，導致了銀行間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益率的上升以及各項信貸指標的上升。銀行的主動(dòng)性調整所帶來(lái)的流動(dòng)性寬松局面，刺激了股票市場(chǎng)上漲。
A股走勢短期之內將基本取決于流動(dòng)性改善能否繼續，而流動(dòng)性的轉折、恢復和供應的上升趨勢是不可維持的，最多不會(huì )超過(guò)6個(gè)月，能不能超過(guò)3個(gè)月也許都是值得爭論的。
此后，A股走勢將轉入“第二級推進(jìn)”的局面，其標志就是實(shí)體經(jīng)濟出現切實(shí)恢復的跡象，使得市場(chǎng)進(jìn)入由基本面推動(dòng)的預期所產(chǎn)生的上漲。如果這樣的轉折出現，火箭的第二級點(diǎn)火就可謂成功，市場(chǎng)上漲就會(huì )在新的刺激因素作用下走得更長(cháng)，走得更遠。
假設第二級火箭點(diǎn)燃成功，第三級推進(jìn)火箭的順利接棒和點(diǎn)燃取決于兩種力量的交匯，分別是私人部門(mén)投資可持續的回升和各項經(jīng)濟深化改革措施的落實(shí)到位。在更長(cháng)的時(shí)間內，如果未來(lái)出現傳說(shuō)中的牛市，基本取決于兩種力量的交匯，或是其中一種力量扎實(shí)地出現。二級火箭區間就是3500-2500點(diǎn)；力量會(huì )否耗竭，要看經(jīng)濟基本面改善。三級火箭即私人部門(mén)投資能否點(diǎn)燃，明年6月討論。
上海重陽(yáng)投資管理有限公司董事長(cháng)兼首席執行官 裘國根：
A股眼下只能算中級行情
A股歷史上只有1996年至1997年和2006年至2007年的行情可以稱(chēng)之為大牛市，目前A股只能算中級行情�；趯�、盈利、風(fēng)險偏好和制度變革的分析，重陽(yáng)投資在今年1月致投資者信中認為，2014年A股存在中級上行機會(huì )。
對于行情的級別，我們覺(jué)得可從“高度”和“長(cháng)度”兩個(gè)維度去考察，“高度”是指數的上行幅度，“長(cháng)度”是行情的持續時(shí)間。A股歷史上發(fā)生過(guò)幾次中級行情，最典型的我們認為是2003年11月至2004年4月的行情。
馬克·吐溫說(shuō)過(guò)：“歷史不會(huì )重復自己，但會(huì )壓著(zhù)同樣的韻腳�！边@句話(huà)可以作為本次A股中級行情的最好注解（注：上證指數從今年7月22日的低點(diǎn)2049.81點(diǎn)算起，至9月5日的高點(diǎn)2327.56，區間漲277.75點(diǎn)，漲幅為13.55%；如果壓著(zhù)2003年11月至2004年4月的“韻腳”計算，本輪行情的上行空間在2700點(diǎn)至2800點(diǎn)之間）。
目前行情最大驅動(dòng)力有兩個(gè)。第一驅動(dòng)力是無(wú)風(fēng)險收益率的下行，可比作“內因”。第二驅動(dòng)力是資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的落實(shí)，即滬港通，可比作“外因”或“催化劑”。我們認為行情的可持續性與上行陡峭率相關(guān)，上行速率越緩，可持續性越長(cháng)，反之亦然。而影響股價(jià)走勢的基礎因素有兩個(gè)，企業(yè)盈利增速和市場(chǎng)利率水平。其中，企業(yè)盈利增速是分子因素，市場(chǎng)利率是分母因素。經(jīng)濟好的時(shí)候，如果盈利上行快于利率上行，股市將上漲；如果盈利上行慢于利率上行，股市將下跌。經(jīng)濟不好的時(shí)候，如果盈利下行快于利率下行，股市將下跌；盈利下行慢于利率下行，股市將上漲。
針對滬港通對市場(chǎng)的影響，我們認為更應關(guān)注滬港通對境內資本市場(chǎng)的長(cháng)期影響。滬港通在某種程度上可與2001年我國加入WTO相比對。當然，滬港通和加入WTO在級別上有差距，但在本質(zhì)屬性上有相通之處。加入WTO使中國經(jīng)濟融入全球體系，助力我國經(jīng)濟上一個(gè)大臺階。滬港通將是境內資本市場(chǎng)融入全球資本市場(chǎng)體系進(jìn)程中里程碑式的事件，將大大提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能，實(shí)現資本市場(chǎng)和經(jīng)濟轉型的良性互動(dòng)。滬港通對市場(chǎng)的短期影響，我們持肯定態(tài)度，盡管這不是滬港通的主旨。我們認為，隨著(zhù)滬港通的開(kāi)通，A股和港股的價(jià)差將呈收斂趨勢。
